Zaradi disciplinirane rasti je Skechers USA kakovostno podjetje

Najprej sem naredil Skechers USA
SKX
Dolgo idejo aprila 2016 in zaprl pozicijo marca 2018, da bi zaklenil 5-odstotno preseganje indeksa S&P 500. Kmalu zatem sem delnico maja 2018 ponovno naredil za dolgo idejo. Od takrat se je delnica povečala za 29 % v primerjavi do 53-odstotnega dobička za S&P 500. Delnica še vedno predstavlja odlično tveganje/nagrado in bi lahko bila danes vredna 70+ $/delnico – 79%+ rast.

Skechersova delnica ima močno rast na podlagi:

• velik fizični odtis podjetja
• stalno pridobivanje tržnega deleža
• obsežne prednosti, ki jih ima podjetje kot tretja največja svetovna znamka obutve
• sposobnost, da z udobjem in vrednostjo doseže svojo tržno nišo
• trenutno vrednotenje delnic pomeni, da bo dobiček trajno padel za 20 % pod sedanjo raven.

Slika 1: Dolga izvedba ideje: od datuma objave do 5/2/2022

Kaj deluje

Trgovine spodbujajo rast: Skechers upravlja veleprodajno podjetje, ki oskrbuje tradicionalne veleblagovnice in specializirane maloprodajne trgovine. Poleg tega Skechers upravlja segment neposredno potrošnikom, ki se ponaša z veliko mrežo 4,308 trgovin z blagovno znamko Skechers po vsem svetu. Število trgovin Skechers je več kot štirikrat večje od ~1,048 svetovne maloprodajne trgovine obutvenega velikana Nike
NKE
.

Velika distribucijska mreža Skechersa je ključna prednost na zelo razdrobljenem trgu oblačil in obutve. Čeprav je ovir za vstop v obutveno industrijo malo, je doseganje strank na način, kot lahko Skechers, veliko težje. Skechersova močna distribucijska mreža je v preteklosti spodbujala rast prodaje in dobička podjetja ter ga pozicionira za nadaljnjo rast.

Dobički tržnega deleža: Skechers je tretja največja znamka obutve v svetu in podjetje še raste. Prodaja podjetja v ZDA se je povečala z 1.1 milijarde USD v letu 2012 na 2.6 milijarde USD v letu 2022 ali 10 % letno. V istem času se je delež Skechersa v ameriških izdatkih za oblačila in obutev povečal z 0.08 % na 0.14 % na sliki 2.

Slika 2: Skecherjev delež v izdatkih za oblačila in obutev ZDA: 2012 – 202

Mednarodna prodaja je še močnejša: Skechers ima močno svetovno blagovno znamko v več kot 180 državah. Medtem ko je domače poslovanje podjetja močno, je njegov mednarodni segment v prvem četrtletju 57. predstavljal 1 % celotne prodaje in raste še hitreje kot domači segment. Od leta 22 so Skechersovi mednarodni prihodki narasli na 2016-odstotni CAGR, samo lani pa so se mednarodni prihodki podjetja povečali za 18-odstotno medletno (medletno).

Če gledamo naprej, če lahko Skechers poveča prodajo v skladu s svojimi preteklimi stopnjami, bo podjetje v položaju, da poveča svoj delež na svetovnem trgu priložnostne obutve, ki Raziskave in trgi pričakuje, da bo do leta 2.6 rasel le s 2026-odstotnim CAGR.

Stroški padajo: Discipliniran pristop podjetja k rasti se razlikuje od mnogih njegovih konkurentov. Allbirds (BIRD) je na primer sprejel strategijo »rasti za vse stroške«. Skechers po drugi strani raste prihodke in pridobiva tržni delež, hkrati pa znižuje razmerje med stroški poslovanja. Skechersovi zaostanki dvanajstmesečni (TTM) operativni odhodki kot odstotek prihodkov so se zmanjšali na četrtletje v četrtletju (QoQ) v vsakem od zadnjih petih četrtletjih, s 45 % v 4. četrtletju 20 na slabih 40 % v 1. četrtletju 22.

Slika 3: Poslovni odhodki družbe Skechers kot odstotek prihodkov: 4. četrtletje 20. – 1. četrtletje 22.

Osnovni zaslužek še naprej raste: Skechersova najvišja rast pripelje tudi do doslednih končnih rezultatov. Skechers je izboljšal temeljni zaslužek na letni ravni v devetih od zadnjih desetih let, pri čemer je samo v letu 2020 v tem času prišlo do zmanjšanja medletnega zaslužka. Osnovni zaslužek podjetja se je povečal s 6 milijonov dolarjev v letu 2012 na 434 milijonov dolarjev v letu 2021.

Kaj ne deluje

Visoko konkurenčna panoga: Obutvena industrija je razdrobljena in ima zelo malo ovir za vstop. Veliki konkurenti, kot sta Nike in Adidas (ADDYY), imajo močne, dobro razvite blagovne znamke in velike proračune za trženje. Nikejeva sposobnost, da porabi milijone dolarjev za zaznamke, je dolgoročna konkurenčna prednost, ki jo podjetje uživa pri ohranjanju ustrezne blagovne znamke. Za referenco, skupni prodajni in administrativni stroški Nike v zadnjih dvanajstih mesecih (TTM) v višini 14.5 milijarde dolarjev so 2.2-kratni prihodki družbe Skechers TTM.

Čeprav ima morda manjši proračun za trženje, lahko Skechers še vedno sklene pogodbe o odobritvi in ​​celo vodi Oglasi za Super Bowl na poti k razvoju znane svetovne blagovne znamke, osredotočene na udobje in cenovno dostopnost. Podjetje ve, kako doseči tisto, kar šteje, ko gre za uporabo omejenih marketinških virov. Poleg tega je, kot že rečeno, največja prednost Skechersa v obutveni industriji njegova distribucijska mreža.

Kitajsko tveganje je resnično: Večina obutve Skechers je proizvedena na Kitajskem in v Vietnamu, kar pomeni, da bi se podjetje lahko soočilo z velikimi motnjami v delovanju, če bi politične napetosti vplivale na trgovino s temi državami. Vendar se velik del mednarodne obutvene industrije sooča s podobno izpostavljenostjo. Na primer med Nike's proračunsko leto 2021, Kitajska in Vietnam predstavljata približno 72 % proizvodnje obutve znamke NIKE.

Poleg proizvodnje je Kitajska drugi največji trg podjetja Skechers in je v letu 19 predstavljala 2021 % prodaje podjetja. Zaporni ukrepi na Kitajskem bodo imeli škodljiv učinek na skupno prodajo Skechersa v regiji v letu 2022. Čeprav pandemija predstavlja nekaj kratkoročnega tveganja bi lahko naraščajoče geopolitične napetosti povzročile bolj škodljiv in trajni upad prodaje, če bi bil Skechers prisiljen zapustiti Kitajsko. Razpad svetovnih trgovinskih odnosov je očitno tveganje za vsako podjetje, odvisno od nizkocenovnega modela proizvodnje. Kljub temu se voditelji Kitajske in Združenih držav ne zavedajo tveganja, ki ga politične napetosti predstavljajo za gospodarsko blaginjo.

Delnica je ocenjena na trajno zmanjšanje dobička za 20 %

Pomembno je, da trdim, da je tveganje, da bi Skechers izgubil vso prodajo na Kitajskem, že vračunano v zaloge. Skechersovo razmerje med ceno in ekonomsko knjigovodsko vrednostjo (PEBV) 0.8 pomeni, da je cena delnice ocenjena tako, da dobiček trajno pade za 20 % od trenutnih ravni. Spodaj uporabljam moj model obratnega diskontiranega denarnega toka (DCF). analizirati pričakovanja glede prihodnje rasti denarnih tokov, sestavljenih v nekaj scenarijev cen delnic za Skechers.

V prvem scenariju predvidevam Skechers':

• Marža NOPAT pade na 7 % (10-letno povprečje v primerjavi z 9 % leta 2021) od 2022 do 2031, in
• prihodki padejo za -0.2 % letno sestavljeno od 2022 do 2031.

V tem primeru Scenarij, Skechersov NOPAT pade za 2 % letno v naslednjem desetletju in delnica je danes vredna 39 $/delnico – enako trenutni ceni. Za referenco, Skechers je povečal NOPAT za 10 % letno v zadnjih petih letih in za 23 % letno v desetih letih pred pandemijo od 2009 do 2019.

Delnice bi lahko dosegle 70 $ ali več

Če domnevam, da Skechers ':

• Marža NOPAT ostaja na ravni iz leta 2021 9 % v letih 2022 – 2031,
• prihodki rastejo po konsenznih ocenah 17 % v letu 2022, 9 % v letu 2023 in 12 % v letu 2024, in
• prihodki narastejo za samo 3 % letno sestavljeno od 2025 do 2031, nato

zaloga je vredna 70 $/delnico danes – 79 % nad trenutno ceno. V tem scenariju bo Skechers povečal NOPAT za samo 6 % letno od leta 2022 do 2031. Če bi Skechers povečal NOPAT bolj v skladu s preteklimi stopnjami rasti, bo delnica še bolj narasla.

Slika 4: Skecherjevi zgodovinski in implicitni NOPAT: Scenariji vrednotenja DCF

Razkritje: David Trainer, Kyle Guske II in Matt Shuler ne prejmejo nadomestila za pisanje o določenih zalogah, sektorjih, slogu ali temi.