Zagotavljanje vrhunskega poslovnega modela

To podjetje je med pandemijo močno pridobilo tržni delež in je pozicionirano za več let rasti dobička, vendar so njegove delnice do danes padle za 30 % in se trguje na ravni pred pandemijo. Podjetje je napačno označeno kot veriga restavracij, ko je v resnici bolj operater dobavne verige in podjetje za trženje potrošnikov. Domino's (DPZ) je ta teden dolga ideja.

Delnice Domina predstavljajo kakovostno tveganje/nagrado glede na:

• mesto največje verige pic na svetu
• stalno pridobivanje tržnega deleža
• učinkovitosti svojega integriranega sistema dostave, ki ga tretje osebe ne morejo ponoviti
• sposobnost dolgoročnega premagovanja trenutnega pomanjkanja delovne sile
• vrhunska donosnost vrstnikov
• vrednotenje pomeni, da bo dobiček podjetja trajno padel za 10 % od trenutnih ravni

Najcenejše razmerje PEBV od leta 2013

Tako kot številna podjetja, ki so med pandemijo povečala prodajo, se je cena delnic Domino's Pizza dvignila za približno 50 % nad ravni pred pandemijo. Potem, ko so trgovci razpletli svoje pandemične posle, so delnice od vsega leta do danes padle za 30 % in zdaj le drugič po letu 0.9 trgujejo pod razmerjem med ceno in ekonomsko knjigovodsko vrednostjo (PEBV) (2013). Glej sliko 1. .

Razmerje PEBV 0.9 pomeni, da je cena delnice tako, da dobiček takoj pade in trajno ostane 10 % pod ravnijo iz leta 2021, kar je, kot bom pokazal spodaj, zelo malo verjetno. Za več podrobnosti o vzponu, ki je vgrajen v ceno delnice Domino, si oglejte scenarije, analizirane z uporabo moje model obratnega diskontiranega denarnega toka (DCF). v oddelku za vrednotenje.

Slika 1: Cena delnice in ekonomska knjigovodska vrednost delnice: 2013 – trenutno

Preverjena mednarodna sila

Domino's ima več kot 18,800 lokacij na 90 različnih trgih po vsem svetu. Dominova prodaja na drobno v ZDA in v tujini je v zadnjih 10 letih narasla za 10 % letno. Glede na sliko 2 je Dominov mednarodni segment leta 51 predstavljal 2021 % njegove svetovne maloprodajne prodaje.

Globalni doseg izpostavlja podjetje geopolitičnim tveganjem, vendar široka geografska razpršenost omejuje izpostavljenost posameznim državam zunaj Združenih držav. Tveganje podjetja Domino zaradi naraščanja napetosti med Kitajsko in mednarodno skupnostjo je na primer omejeno, saj je le 5 % njegovih mednarodnih trgovin na Kitajskem.

Slika 2: Mednarodna in ameriška maloprodaja: 2021

Model franšize spodbuja rast števila trgovin

Domino's velja za verigo restavracij, vendar ima podjetje v lasti le 2 % svojih trgovin. Podjetje ustvarja prihodke od franšiznih licenčnin in svojih operacij dobavne verige v Združenih državah. Dominos je bolj operater dobavne verige in podjetje za trženje potrošnikov kot pa veriga restavracij.

Ta franšizni model je koristen za vlagatelje, saj podjetju omogoča učinkovito upravljanje svojega kapitala, hkrati pa ima fleksibilnost pri iskanju močnih priložnosti za rast. Potencialnim prejemnikom franšize podjetje ponuja poenostavljen model poslovanja, nacionalne marketinške kampanje in povračilo naložbe v gotovini v treh letih ali manj.

Jasno je, da je priložnost privlačna za prejemnike franšize po vsem svetu, saj je bil mednarodni trg glavno gonilo rasti trgovin. Glede na sliko 3 je Domino's povečal svoje število trgovin z 11,629 v letu 2014 na 18,848 v letu 2021.

Slika 3: Število trgovin v tujini in ZDA: 2014–2021

Nadaljnja rast na svetovnem trgu restavracij s hitrimi storitvami (QSR) bo podpirala Domino globalno rast maloprodaje. Raziskave in trgi pričakuje, da bo svetovni trg QSR med letoma 4.9 in 2022 rasel s 2027-odstotnim CAGR.

Domino's še naprej vidi priložnosti za dobičkonosno rast trgovine. Podjetje verjame, da ima ameriški trg potencial, da naraste na 8,000 trgovin v primerjavi s 6,560 ob koncu leta 2021, njegovih 14 najboljših mednarodnih trgov pa bi lahko dodalo dodatnih 10,000 trgovin, kar bi skoraj podvojilo njegovo mednarodno število trgovin.

Prevzem nadzora od začetka do konca

Ključnega pomena k uspehu Domina kot dajalca franšize je nadzor nad kakovostjo njegovih izdelkov in izkušnjo strank, od konca do konca. Tako podjetje ohranja ta nadzor:

• Oskrbovalna veriga: Operacije dobavne verige zagotavljajo sestavine zagotovljene kakovosti po konkurenčnih cenah, s čimer se franšizojemalcem sprosti čas za upravljanje drugih delov poslovanja. Domino's na primer dostavi mešano testo v trgovine, kar operaterjem prihrani dolgotrajen korak priprave.
• Izbira franšizojemalca: Več kot 95 % ameriških franšizojemalcev podjetja je začelo kot vozniki ali zaposleni v trgovini. Podjetje od prejemnikov franšize zahteva, da imajo obsežne Dominove in upravljavske izkušnje. S svojo selektivnostjo Domino's ščiti svojo blagovno znamko pri franšizojemalcih, ki razumejo njegov poslovni model in kulturo.
• Dostava: Domino's upravlja učinkovit sistem dostave, ki strankam zagotavlja, da dobijo vroč in kakovosten izdelek pravočasno dostavljen.

S prevzemom lastništva nad celotnim procesom Domino's odpravlja stroškovno neučinkovitost in ohranja dosledno raven kakovosti v celotnem svojem poslovanju.

Digitalno poslovanje izboljšuje uporabniško izkušnjo in dobičkonosnost

Dominove digitalne zmogljivosti obogatijo uporabniško izkušnjo s ponudbo hitrih in enostavnih možnosti naročanja, nagradnega programa, ekskluzivnih digitalnih ponudb in aplikacije za glasovno naročanje. Digitalna naročila ustvarjajo večjo angažiranost strank, zagotavljajo bolj dosledno izkušnjo strank in spodbujajo višjo prodajo ob nižjih stroških. Domino's vozovnice za prevoz ki so naročeni prek spleta, so za 25 % višji od tistih, naročenih po telefonu, in so manj delovno intenzivni, kar je koristno na tesnem trgu dela.

Dominove digitalne zmogljivosti so se izplačale, ko so se stranke med pandemijo zanašale na kanale e-trgovine. Glede na sliko 4 se je maloprodajna prodaja, ustvarjena prek Dominovega digitalnega kanala, povečala s 60 % celotne prodaje v letu 2017 na 75 % v letu 2021. Za primerjavo, McDonald'sova sistemska prodaja iz digitalnih kanalov leta 2021 je znašala približno 25 % celotne sistemske prodaje na njegovih 6 najboljših trgih.

Slika 4: Digitalna maloprodajna prodaja v ZDA kot odstotek celotne maloprodajne prodaje v ZDA: 2017 – 2021

Opremljen za krmarjenje po motnjah pandemije

Dominova velika digitalna prisotnost, integrirana dobavna veriga, robustna storitev dostave in zmogljivosti so omogočile, da je podjetje v idealnem položaju za krepitev svojega tržnega položaja med pandemijo COVID-19. Medtem ko so se šibkejši konkurenti med pandemijo trudili doseči stranke, se je Dominov tržni delež dvignil z 1.6 % svetovni trg restavracij s hitrimi storitvami (QSR). leta 2019 na 2.2 % v letu 2021.

Daleč od tega, da bi bil Dominov močan poslovni model nedavna anomalija, je tržni delež prevzemal že dolgo pred pandemijo. Glede na sliko 5 je Domino's povečal svoj delež na svetovnem trgu QSR z 1.1 % v letu 2012 na 1.6 % v letu 2019. Močan poslovni model je podjetje postavil v korist, ko so se druga podjetja umikala. To je osnova, da Domino's po pandemiji verjetno ne bo povrnil.

Slika 5: Delež globalnega trga QSR: 2012 – 2021

Vodilna donosnost v panogi

Dominov poslovni model ne ustvarja le impresivne vrhunske rasti, temveč tudi vodilni v panogi vloženi kapital in donosnost vloženega kapitala (ROIC). Z 59-odstotno donosnostjo Dominova zaostajajočih dvanajstmesečnih (TTM) ROIC je 1.6-krat njen najbližji konkurent. Glejte sliko 6.

Tudi visok ROIC podjetja ni le posledica enkratnega povečanja pandemije. 5-letni povprečni ROIC podjetja je dejansko nekoliko višji in znaša 60%. Pogled na celoten S&P 500 razkrije, da imajo samo štiri podjetja višji 5-letni povprečni ROIC kot Domino's.

Slika 6: Dominova dobičkonosnost v primerjavi z Vrstniki: TTM

Stalna rast gospodarskih zaslužkov

Domino's še naprej ustvarja vrednost za delničarje, ko širi svoje poslovanje. Družba je vsako leto ustvarila pozitivne gospodarske dobičke, odkar je postala javna leta 2004. V zadnjem času se je Dominov gospodarski zaslužek povečal s 151 milijonov dolarjev v letu 2011 na 627 milijonov dolarjev v letu 2021.

Slika 7: Ekonomski zaslužek od leta 2011

Zdrava prehrana ni veliko tveganje

Delovanje podjetja je posebej konfigurirano za množično proizvodnjo kakovostne pice, kar omejuje neposredno konkurenco večine drugih QSR. Vendar pa taka odvisnost od enega izdelka pomeni, da je uspeh podjetja vezan tudi na priljubljenost pice.

Vzpon zdravstvena zavest predstavlja grožnjo industriji, ki ponuja veliko visoko kaloričnih ogljikovih hidratov, maščob in predelanega mesa. Sprememba prehranjevalnih navad v smeri bolj zdravih možnosti bi lahko predstavljala dolgoročno oviro za industrijo in njenega največjega dobavitelja. Vendar pa ta grožnja verjetno ne bo preprečila rasti trga pice. Kljub vedno večji paleti možnosti prehrane in zdrave prehrane se je ameriški trg pice QSR povečal s 35.9 milijarde dolarjev v letu 2016 na 40.6 milijarde dolarjev v letu 2021.

Poleg tega Dominove izkušnje z inovacijami pomenijo, da lahko ponudi boljše možnosti za vas, kot je skorjica brez glutena, če se preference potrošnikov odmaknejo od tradicionalno pripravljene pice.

Naraščajoči stroški bi lahko škodili maržam, vendar bi povečali dobiček tržnega deleža

Uprava je zapisala v svojem Razpis zaslužka v 4. četrtletju 21 da pričakuje, da bodo Dominove trgovine v ZDA zabeležile do 10-odstotno povečanje stroškov oskrbe s hrano. Ti naraščajoči stroški bodo takoj vplivali na dobičkonosnost trgovin. Podjetje bo občutilo tudi negativne učinke naraščajočih stroškov, saj bo upad dobičkonosnosti trgovine imel učinek "kapljenja" na dajalca franšize. Trgovine so morda prisiljene promovirati izdelke z višjimi maržami, da bi izravnali vpliv naraščajočih stroškov, skrajšali obratovalne ure ali manj agresivno pridobili člane osebja, kar bi lahko povzročilo nižjo prodajo na drobno.

Pomanjkanje osebja, ki bo verjetno še naprej oviralo rast števila trgovin in pospeševanje prodaje. Podjetje je bolj previdno pri ponujanju promocij, ki spodbujajo več prometa ob sedanjih izzivih. Trgovine morda ne bodo sposobne slediti večjemu obsegu poslovanja, hkrati pa ohranjati standarde kakovosti, Domino's pa se obotavlja pri aktivnem pridobivanju več strank, ki imajo morda manj kot idealne izkušnje s trgovinami s pomanjkanjem osebja.

Vendar se vsi drugi operaterji QSR soočajo z enakimi izzivi. Dominova obsežna mreža trgovin, učinkovitost dobavne verige in najboljši ROIC v svojem razredu mu zagotavljajo močne prednosti, ki bodo verjetno povečale tržni delež, kot so to storili med COVID.

Storitev dostave: dolgoročna prednost, vendar kratkoročna težava

Trenutno pomanjkanje delovne sile neposredno vpliva na sposobnost Domina za izvajanje operacij, ki so močno odvisne od dostavne službe. Pomanjkanje gonilnikov za dostavo je povzročilo, da so nekatere trgovine skrajšale obratovalne ure, saj se podjetje trudi zagotoviti zmogljivosti dostave, da bi zadovoljile povpraševanje. Podjetje se opira na svoj digitalni kanal in izvajanje dejavnosti, da bi pomagalo pri soočanju s temi izzivi s ponudbo več spodbud.

Dolgoročno so Dominove zmogljivosti dostave velika konkurenčna prednost za podjetje, za katero pričakujem, da bo kljub trenutnim omejitvam zmogljivosti še naprej spodbujala večjo rast.

Uber Eats in Door Dash zmanjšujeta prednosti dostave Domina

Dolgo sem trdil, da storitve tretjih oseb za dostavo, kot sta Uber Eats (UBER) in DoorDash (DASH), upravljajo pokvarjene poslovne modele, ki bodo dolgoročno propadli, vendar kratkoročno še vedno predstavljajo grožnjo za Domino's. Hitro pridobivanje tržnega deleža DoorDash na ameriškem trgu dostave hrane je upočasnilo Domino zmožnost pridobivanja novih strank.

Trg dostave hrane tretjih oseb se je v zadnjih dveh letih izjemno povečal. Vendar so vodilna imena na trgu – kot je DoorDash – dosegla svojo rast nedonosno, kar pomeni, da ti dobički tržnega deleža niso vzdržni. Sčasoma bodo morale storitve za dostavo tretjih oseb bodisi zvišati pristojbine bodisi zapustiti trg. V vsakem primeru bo Dominova integrirana dostavna služba pripravljena prevzeti izgubljeni tržni delež.

Domino's ponuja tudi več načinov za izpolnjevanje naročil strank poleg tradicionalne dostave na dom. Brezkontaktni prevzem Domino's Pizza, ki zagotavlja, da bodo naročila oddana v vozilo v dveh minutah po prihodu, in vroče točke dostave strankam ponujajo udobje več možnosti izpolnitve.

Dolgoročno si Domino's prizadeva ustvariti rešitve za avtonomno dostavo. Partnerstvo podjetja z Nuro omogočila testiranje avtonomnih vozil za dostavo pic v Houstonu leta 2021. Ti avtomatizirani sistemi za dostavo bi naredili Dominov visoko učinkovit poslovni model še učinkovitejši.

DPZ ima 83 % navzgor, če je soglasje pravilno

Delnica Domina je ocenjena tako, da dobiček pade s trenutne ravni kljub njeni zgodovini rasti, odlični dobičkonosnosti, vodilnemu tržnemu deležu v ​​industriji in številnim priložnostim za rast. Spodaj uporabljam svoj model obratnega diskontiranega denarnega toka (DCF) za analizo dveh prihodnjih scenarijev denarnega toka, da poudarim navzgor v trenutni ceni delnice Domino.

Scenarij 1 DCF: Upravičiti trenutno ceno delnice 390 $/delnico.

Če predvidevam Domino:

• Marža NOPAT pade na 13 % (10-letno povprečje proti 15 % v letu 2021) v letih 2022 do 2031 in
• prihodek raste le za 1 % CAGR (v primerjavi s soglasno oceno CAGR za obdobje 2022–2024 7 %) od 2022 do 2031, nato

delnica je danes vredna 390 $/delnico – enako trenutni ceni delnice. V tem Scenarij, Domino's v letu 610 zasluži 2031 milijonov dolarjev v NOPAT-u, kar je 8 % pod letom 2021.

2. scenarij DCF: delnice so vredne 712 USD+.

Če predvidevam Domino:

• Marža NOPAT pade na 14.6 % (petletno povprečje) od leta 2022 do 2031, in
• prihodki rastejo po konsenznih ocenah 7 % v letu 2022, 8 % v letu 2023 in 7 % v letu 2024, in
• prihodki rastejo s 3.5 % CAGR od 2025 do 2031 (pod 10-letnim CAGR 10 % prihodkov od 2011 do 2021), nato

zaloga je vredna 712 dolarjev / delnico danes – 83-odstotna rast glede na trenutno ceno. V tem scenariju Dominov NOPAT raste le za 4 % letno v naslednjem desetletju, kar je manj kot ena tretjina 15 % NOPAT CAGR podjetja od 2011 do 2021 in nižje od ocenjenih 4.9 % CAGR podjetja za raziskave in trge na svetovnem trgu QSR od 2022 – 2027. Če bi Dominov NOPAT rasel v skladu z zgodovinskimi stopnjami rasti ali celo s pričakovanji svetovnega trga QSR, bo delnica še bolj narasla.

Slika 8 primerja Dominov zgodovinski NOPAT z njegovim implicitnim NOPAT v vsakem od zgornjih scenarijev DCF.

Slika 8: Domino's Historical and Implied NOPAT: DCF Valuation Scenarios

Trajnostne konkurenčne prednosti bodo spodbudile ustvarjanje vrednosti delničarjev

Mislim, da bo jarek okoli podjetja Domino omogočil, da bo še naprej ustvarjal višji NOPAT, kot nakazuje trenutna tržna vrednost. Dejavniki za gradnjo Dominovega jarka vključujejo:

• močna prepoznavnost blagovne znamke
• veliko digitalno podjetje, ki povečuje prihodke in znižuje stroške dela
• vrhunska učinkovitost dobavne verige
• integrirano storitev dostave, ki je tretji ponudniki ne morejo ponoviti
• vrhunska dobičkonosnost

Kaj hrupni trgovci pogrešajo pri Domino's

Danes se manj vlagateljev osredotoča na iskanje kakovostnih razdeljevalcev kapitala z delničarjem prijaznim korporativnim upravljanjem. Namesto tega se zaradi širjenja trgovcev s hrupom osredotočajo na kratkoročne trende tehničnega trgovanja, spregledajo pa se bolj zanesljive temeljne raziskave. Tu je kratek povzetek tega, kaj trgovci s hrupom manjkajo:

• Domino's je v boljšem položaju za obvladovanje pomanjkanja delovne sile
• Raziskave in trgi pričakujejo, da bo svetovni trg QSR do leta 4.9 rasel s 2027-odstotnim CAGR
• vrednotenje pomeni 83-odstotno rast, če podjetje raste po soglasnih ocenah

Novice o zaslužku ali ublažitvi delovnih omejitev bi bile dobrodošle

Po Zacksovih besedah ​​je Domino's presegel ocene zaslužka v osmih od zadnjih 12 četrtletjih. Če to storite znova, bi lahko delnice višje.

Če bi Domino's obvladal zahtevno delovno okolje bolje, kot je bilo pričakovano, bi lahko prihodki in dobički narasli in skupaj z njimi poslali ceno delnic.

Dividende in odkupi delnic bi lahko zagotovili 6.0 -odstotni donos

Domino's je od leta 2012 vsako leto povečeval svoje četrtletne dividende. Od leta 2017 je Domino's plačal 544 milijonov dolarjev (4 % trenutne tržne kapitalizacije) kumulativnih dividend. Trenutne dividende podjetja, ko so letne, zagotavljajo 1.1-odstotni donos.

Domino's tudi vrača kapital delničarjem z odkupi delnic. Od leta 2017 do 2021 je podjetje odkupilo zaloge v vrednosti 4.0 milijarde dolarjev (28 % trenutne tržne kapitalizacije). Podjetje ima na trenutnem dovoljenju za ponovni odkup še 704 milijone dolarjev. Če podjetje uporabi preostalo dovoljenje za ponovni odkup leta 2022, bodo odkupi zagotovili letni donos v višini 4.9 % pri trenutni tržni kapitalizaciji.

Odškodninski načrt za vodje je treba izboljšati

Ne glede na makro okolje bi morali vlagatelji iskati podjetja z izvršilnimi odškodninskimi načrti, ki neposredno usklajujejo interese vodstvenih delavcev z interesi delničarjev. Kakovostno upravljanje podjetij je odgovorno za delničarje, tako da jih spodbudi k preudarnemu razporejanju kapitala.

Domino's vodstvenim delavcem nadomesti plače, denarne bonuse in dolgoročne nagrade za lastniški kapital. Dominove zmogljive zaloge (PSU) so vezane na prilagojeni skupni prihodek segmenta in njegove globalne maloprodajne cilje.

Namesto prilagojenega skupnega dohodka segmenta ali globalne prodaje na drobno priporočam, da se nadomestilo vodstva veže na ROIC, ki oceni dejanski donos podjetja na skupni znesek vloženega kapitala in zagotavlja, da so interesi vodstvenih delavcev usklajeni z interesi delničarjev. Obstaja močna povezava med izboljšanjem ROIC in povečanjem vrednosti za delničarje.

Kljub možnosti za izboljšanje strukture nadomestil so vodje Domina dosegli vrednost za delničarje. Domino's je povečal gospodarski zaslužek s 270 milijonov dolarjev v letu 2016 na 627 milijonov dolarjev v letu 2021.

Trgovanje z notranjimi trgovanjem in kratki obrestni trendi

V zadnjih 12 mesecih so insajderji kupili 14 tisoč delnic in prodali 133 tisoč delnic s čistim učinkom približno 118 tisoč prodanih delnic. Te prodaje predstavljajo manj kot 1 % uveljavljajočih se delnic.

Trenutno je 2 milijona delnic prodanih na kratko, kar je enako 6 % uveljavljajočih se delnic in nekaj več kot štiri dni za kritje. Kratke obresti so se v primerjavi s prejšnjim mesecem povečale za 20 %.

Kritične podrobnosti, ki jih najdemo v finančnih spisih tehnologije Robo-Analyst moje družbe

Spodaj so podrobnosti glede prilagoditev, ki jih naredim na podlagi ugotovitev Robo-Analyst v Domino's 10-K:

Izkaz poslovnega izida: Naredil sem 258 milijonov USD prilagoditev, s čistim učinkom odstranitve 150 milijonov USD neposlovnih odhodkov (3 % prihodkov).

Bilanca stanja: Naredil sem 187 milijonov dolarjev prilagoditev za izračun vloženega kapitala z neto povečanjem za 41 milijonov dolarjev. Ena največjih prilagoditev je bila 35 milijonov dolarjev operativnih najemov. Ta prilagoditev je predstavljala 7 % prijavljenih čistih sredstev.

Vrednotenje: Naredil sem 5.6 milijarde dolarjev prilagoditev vrednosti delničarjev za neto učinek zmanjšanja vrednosti delničarjev za 5.6 milijarde dolarjev. Poleg celotnega dolga je bila ena najpomembnejših prilagoditev vrednosti delničarjev 108 milijonov dolarjev v neporavnanih delniških opcijah zaposlenih (ESO). Ta prilagoditev predstavlja <1 % Dominove tržne kapitalizacije.

Privlačen sklad, ki drži DPZ

Naslednji sklad je prejel privlačno bonitetno oceno in veliko namenja DPZ:

1. O'Shaughnessy Market Leaders Value Fund (OFVIX) – dodelitev 2.2 %

Razkritje: David Trainer, Kyle Guske II in Matt Shuler ne prejmejo nadomestila za pisanje o določenih zalogah, slogu ali temi.