Contrarian Investitor Scott Barbee: Njegov sklad je bil najboljši

Scott Barbee, upravitelj sklada Aegis Value Fund (AVALX) v vrednosti 258.3 milijona dolarjev, si zasluži dve etiketi. Eden je "nasproten vlagatelj". Drugi je "najboljši."

X

Obe oznaki izhajata iz Barbeejeve sposobnosti izogibanja teku s čredo.

Navsezadnje teči s čredo pomeni, da delaš to, kar počnejo vsi drugi. To je definicija povprečnosti, ne premočljivosti. Verjetnost je, da to pomeni, da kupujete delnice, ki so jih drugi vlagatelji podražili.

V nasprotju s tem je Barbee profesionalec v znanju cik, ko toliko drugih vlagateljev skoči.

Pristop nasprotnega vlagatelja

Delnice, ki jih ne spremlja, so edina vrsta, ki jo kupuje.

Za razliko od mnogih menedžerjev rasti sledi ljubezenski aferi z delnice tehnologije megacap, Aegis Value je imel 0.00 % v tehnoloških delnicah od 31. decembra, glede na Morningstar Direct. Imel je tudi nič potrošniških obrambnih delnic, zdravstvenega varstva, komunikacijskih storitev in nepremičnin.

Imel je zanemarljive deleže v javnih službah, potrošniških ciklih in industriji. Manj kot 4 % denarja njegovih delničarjev je bilo na delu v financah.

Njegovi dve resni področji sta bili osnovni materiali, pri 71 % in energija, pri 23 %.

Aegisova pot ne sledi množici se je v letošnjem prvem četrtletju izplačala. Sklad je z 18.05-odstotnim dobičkom postal najuspešnejši razpršeni delniški sklad v ZDA. Indeks S&P 500 je izgubil 4.6 odstotka. Aegisovi neposredni tekmeci z majhno kapitalizacijo, ki jim sledi Morningstar Direct, so v povprečju izgubili 2.01 %.

Barbeejeva zavrnitev, da bi zasledila vodjo, se je tudi dolgoročno obrestovala. Vzemite nedavne bikovske trge. Ena je potekala od marca 2009 do 19. februarja 2020. Druga, še v teku, se je začelo 23. marca 2020.

Mnogi vlagatelji domnevajo, da so bikovski trgi živi pesek za upravitelje vrednosti. Ampak niso bili za Barbee.

Njegov sklad je bil na vrhu indeksa S&P 500 v letih 2009, 2010, 2011, 2012, 2016, 2020 in 2021.

50-letni Barbee se je z IBD pogovarjal o svojem naložbenem pristopu iz njegove pisarne v McLeanu v Va.

Kaj naredi Barbee nasprotno

KVČB: Ali je pravilno, da vas imenujemo nasprotni vlagatelj?

Scott Barbee: Rekel bi, da smo nasprotni.

KVČB: Kako to?

Barbee: V DNK podjetja je, da resnično poskuša pogledati mesta, ki se jih ljudje izogibajo. Radi imamo mesta, ki niso priljubljena. Ko smo obkroženi s številnimi vlagatelji in veliko družbo, se počutimo neprijetno.

KVČB: Zaradi tega se sliši enostavno.

Barbee: ni. Včasih je lahko množica pravilna.

Barbee razmišlja naprej

KVČB: Prosim, opišite svojo splošno naložbeno strategijo, Scott.

Barbee: Smo v vrednostni tabor v smislu našega intenzivnega osredotočanja na delnice v stresu ali težavah, ki so v naših očeh neupravičeno omamljene. V pogledu na podjetja smo osredotočeni na bilanco stanja. Gledamo na uspešnost, ne v naslednjem četrtletju, ampak veliko naprej do možnega okrevanja.

KVČB: Zakaj želite podjetja v težavah?

Barbee: Vse je odvisno od našega prepričanja, da trgi pogosto pretirano reagirajo na (začasne slabe novice o) temeljih. To lahko vodi do cenovnih razlik in neučinkovitosti, ki jih je mogoče izkoristiti s trdnimi temeljnimi raziskavami. Drugi vlagatelji se na dogodke pogosto odzovejo s presežkom človeških čustev.

KVČB: Koliko časa imate nekatere pozicije, preden se začnejo izplačevati?

Barbee: Razmišljamo o potencialnih zaslužkih podjetij in o tem, kaj lahko naredijo čez dve, tri leta. O prihodnjem denarnem toku razmišljamo čez tri leta.

KVČB: Iz vaše 0.00 % tehničnega ponderiranja vidim, da niste velike delnice FAANG (Facebook (FB), Amazon.com (AMZN), Apple (AAPL), Netflix (NFLX) in Googlov starš Abeceda (GOOGL)) fant.

Barbee: V zadnjih nekaj letih so se običajni vlagatelji zelo osredotočili na delnice z veliko kapitalizacijo in vidike rasti trga. Osredotočili so se na FAANG, ki se nahajajo na vrhu indeksa S&P 500. Te naložbe so prinesle močan učinek s pomanjkanjem volatilnosti.

Ker v tem pristopu niso opazili pristranskosti glede nedavnosti, so prezrli večkratno širitev teh delnic.

Barbee ima v lasti materiale, blago, energijo

KVČB: Medtem, kaj ste gledali pred leti?

Barbee: Materiali, blago, energija. Tam smo našli veliko delnic, ki se trguje poceni na podlagi normaliziranih denarnih tokov in knjigovodskih vrednosti.

KVČB: Tudi plemenite kovine?

Barbee: Proizvajalci plemenitih kovin so prav tako nudili zanimive priložnosti skrbnim temeljnim vlagateljem, da vzamejo lepe deleže in svojim portfeljem zagotovijo nekaj razpršitve, glede na nepovezanost teh sredstev. Lahko bi prinesle tudi močne donose, če bi se inflacija povečala.

KVČB: Ali imajo plemenite kovine še prostor za delovanje?

Barbee: Žlahtne kovine so imele v zadnjih 12 mesecih precej neimpresivno leto. V lastnem portfelju, kjer smo imeli približno četrtino žlahtnih kovin, ti vrednostni papirji v tem obdobju niso močno povečali donosa. Vendar menimo, da so glede na trenutno situacijo dobro pozicionirani.

KVČB: Je to odvisno od dviga cen samih plemenitih kovin? Vaši deleži vključujejo podjetje za raziskovanje in rudarjenje Zlato enakonočje (EQX) in moj razvijalec Iamgold (IAG).

Barbee: Ravni so bile tako podcenjene zaradi pomanjkanja zanimanja vlagateljev, da izboljšanje cen kovin ni pogoj za močan donos za številna imena, ki jih imamo.

Praktične izkušnje tega nasprotnega vlagatelja

KVČB: Videti je, da imate zaloge energetskih storitev Valaris (VAL) in Vodna voda (TDW). In vidim Exterran (ZUN), ki zagotavlja opremo za stiskanje, proizvodnjo in predelavo zemeljskega plina. Vam je všeč ta prostor?

Barbee: Osebno me energija zanima že dolgo. Odraščal sem v Savdski Arabiji. Moj oče je pred leti delal za Aramco (večinoma v državni lasti, največji svetovni proizvajalec nafte). Odšel sem v (kar je bilo takrat) Simmons & Company International, potem ko sem šel v šolo v Rice in študiral strojništvo in ekonomijo. Ko sem delal pri Chevron (CLC) dve poletji sem odletel na ploščadi v Mehiškem zalivu. Torej imam oljno ozadje. Zdaj že desetletja spremljam poslovanje s storitvami nafte.

Ti podjetji, Valaris in Tidewater, sta imeli velike padce, ko je prišlo do razcveta skrilavca in je cena nafte padla. Projekti raziskovanja so bili odloženi ali odloženi. Ta podjetja so zgradila flote vrtalnih naprav in čolnov za oskrbo na morju. Zdaj so se pojavili na drugi strani. Tako smo jih nekaj kupili.

Z naraščajočimi cenami energije se začenjajo nadaljevati raziskovanje in razvoj. Dnevne cene (za najem ploščadi in čolnov) niso dvignile v celoti. Ampak se dvigajo.

KVČB: Adamsovi viri in energija (AE) trži surovo nafto, zemeljski plin in tekoče kemične izdelke. Njena rast dobička na delnico - ki za vas ni ključna metrika - se je v zadnjih dveh četrtletjih zmanjšala. Zakaj mislite, da se cena delnice dviguje?

Barbee: Podjetje ima veliko denarja. Ko cenite podjetje brez gotovine, se trguje po poceni večkratniku denarni tok, ki ga ustvarja.

Vodstvo dela na širitvi poslovanja z nekaterimi neodvisnimi pridobitvami na področju tovornjakov in cevovodov. Opravili so lepo delo pri nakupu nekaterih prevzemov, ki se bodo verjetno izkazali za koristne za delničarje.

Nasprotna igra na ponudbo, povpraševanje

KVČB: Mercer International (MERC) izdeluje papir, ki se uporablja za tiskanje, pisanje in robčke. Zakaj pričakujete, da se bo nadaljeval trend rasti, ki se je ustavil pred približno letom dni?

Barbee: Njihov papir ima skeletno tkivo, potrebno za papir in tkivo. Menimo, da je po vsem svetu omejena količina takšnega papirja iz vlaken. Edino dodatno gozdarstvo, ki ni bilo izkoriščeno, je morda v Rusiji in Sibiriji. (Kar kmalu morda ne bo na voljo proizvajalcem zunaj Rusije.)

Na strani povpraševanja je opazen izjemen napredek, saj se Kitajska in Indija pridružita razvitim državam.

Mercer ima dobro vodene in vzdrževane obrate za izdelavo te vrste papirja. Prav tako se širijo v les v Evropi. In trguje se po poceni večkratniku.

KVČB: Več kot četrtina denarja vaših delničarjev je na delu v vaših treh največjih deležih. To so Amerigo Resources, kanadski proizvajalec bakra. Drugi je Interfor, proizvajalec lesa v Vancouvru. Tretji je Kenmare Resources, katerega rudniki proizvajajo barve, pigmente in plastiko. Zakaj so ti všeč?

Barbee: Vsak od njih je poceni glede na knjigovodsko vrednost in glede na trenutne ravni ustvarjanja denarnega toka. Medtem ko je celoten S&P 500 ocenjen na skoraj 14-kratnik EBITDA. Ta podjetja (Amerigo, Interfor in Kenmare) so ocenjena na dva do štirikrat.

Prav tako ima vsak nič ali le majhen dolg.

Pri proizvodnji lesa je prišlo do velike konsolidacije. Obstaja veliko omejitev pri ponudbi. Medtem je prišlo do izjemnega pomanjkanja gradnje stanovanj in veliko zadržanega povpraševanja po domovih. In obrestne mere so še vedno nizke. Torej je popolna nevihta.

Podjetje z 'zaklenjenimi transakcijami'

KVČB: Kako deluje izdelovalec oblačil Delta oblačila (DLA) ustrezajo vaši splošni nasprotni strategiji?

Barbee: Imel sem ga že kar nekaj časa. Sčasoma smo znižali svoj položaj. Ampak še vedno imamo v lasti.

Opravili so fantastično delo pri vstopu v sosednja podjetja, ki so imela odlične donose.

Šli so skozi izzive. In vedno so prišli skozi. Sodelujejo v učinkovitih transakcijah združitve in prevzema. Kupili so (lifestyle znamka) Salt Life (leta 2013).

Prav tako so začeli s podjetjem, kjer uporabljajo umetniško pištolo za tiskanje posebnih enkratnih oblačil, ki jih je mogoče oblikovati na spletu. Velik del tega, kar prodajajo, je proizveden v Hondurasu in Mehiki. Podjetje raste. Ima odlične bančne odnose. Ima precejšen dolg, vendar obvladljive pogoje. Prinašajo močan zaslužek.

Sledite Paulu Katzeffu naprej Twitter na @IBD_PKatzeff za nasvete o načrtovanju upokojevanja in aktivno vodenje portfeljev, ki so dosledno boljši in se uvrščajo med najboljše vzajemne sklade.

LAHKO TUDI:

Oglejte si sezname zalog IBD in pridobite ocene za izpust / neuspeh za vse zaloge z IBD Digital

Toliko potrebujete upokojitvenih prihrankov pri svojih letih in dohodku

Oglejte si novo panelno razpravo IBD v živo

Kako dolgo bo vaš milijon dolarjev v pokoju?

Ali je vaš dohodek iz socialne varnosti obdavčen?