Colgate-Palmolive: stabilnost ob nestanovitnosti

Colgate-Palmolive (CL) sem prvič predstavil kot dolgo idejo marca 2018. Od takrat se je delnica povečala za 12 % v primerjavi s 48 % dobičkom za S&P 500. Kljub slabi uspešnosti delnice vlagateljem še vedno ponujajo ugodno tveganje/nagrado, zlasti ob trenutni nestanovitnosti trga. Mislim, da je delnica danes vredna vsaj 104 $/delnico – 35 %+ navzgor.

Colgateova delnica ima močno dolgoročno rast na podlagi:

• velik delež podjetja na svetovnem trgu zobnih past in ročnih zobnih ščetk
• odpornost Colgateovih izdelkov na skoraj recesijo
• velika distribucijska mreža podjetja
• pričakovana dolgoročna rast na ključnih trgih družbe
• trenutna cena ima 35-odstotno rast pri konsenznih stopnjah rasti.

Slika 1: Dolga izvedba ideje: od datuma objave do 5/10/2022

Kaj deluje

Močna globalna blagovna znamka in distribucijsko omrežje podpirata rast prihodkov: Colgate-Palmolive ima močne blagovne znamke in obsežno distribucijsko mrežo, ki ustvarjajo močno konkurenčno prednost. Glede na Raziskava o odtisu blagovne znamke Kantar, izdelki Colgate so v več kot 60 % vseh svetovnih gospodinjstev in so drugi za Coca-Colo
KO
kot najbolj izbrana blagovna znamka na svetu. Manjši konkurenti se ne morejo kosati z značilnimi znamkami Colgate, distribucijsko mrežo in maloprodajnimi policami. Te prednosti so podjetju pomagale izboljšati svojo ekološko prodajo za 4 % na letni ravni (YoY) v 1. četrtletju 22[1].

Podjetje je v dobrem položaju za nadaljevanje rasti prihodkov do konca leta 2022. Proizvodnja in distribucija podjetja sta ponovno polna zmogljivosti, podjetje pa namerava povečati porabo za oglaševanje. Glede na ta razvoj dogodkov je Colgate na srednji točki povečal svoje smernice glede prihodkov za leto 2022 s 4 % na 5 %.

Stalni denarni tokovi v več tržnih okoljih: Colgateova močna blagovna znamka, obsežna distribucijska mreža in odporno povpraševanje po njegovih izdelkih omogočajo podjetju ustvarjanje doslednega prostega denarnega toka (FCF). Ne glede na gospodarsko okolje so ustna nega, milo, dezodorant in čistilni izdelki bistveni za vsakdanje življenje in kažejo veliko povpraševanje.

Colgate je od leta 1998 vsako leto ustvaril pozitivne FCF (najzgodnejši razpoložljivi podatki). V zadnjem desetletju je Colgate ustvaril 24.7 milijarde dolarjev (38 % tržne kapitalizacije) v FCF, kot je prikazano na sliki 2. Colgateove stalne denarne tokove so njegove delnice naravna izbira za vlagatelje, ki iščejo stabilnost sredi gospodarske negotovosti.

Slika 2: Colgateov kumulativni prosti denarni tok od leta 2012

Colgateova digitalna transformacija: Colgate hitro razvija močan digitalni kanal, ki bo izkoristil enake proizvodne in distribucijske prednosti, ki jih imajo njegovi trenutni kanali. Colgate's digitalna prodaja je leta 27 narasla za 2021 % medletno in je predstavljala 13 % celotne prodaje. Izboljšane spletne zmožnosti podjetja ga bolje pripravijo na tekmovanje s povečanim številom konkurentov, ki so neposredni potrošniki na njegovih končnih trgih.

Colgate je dobičkonosnejši od konkurentov: Colgate ima najvišje vložene obrate kapitala med podobnimi, navedenimi na sliki 3. Visoki zavoji vloženega kapitala pomagajo podjetju pri doseganju višjega donosa na vloženi kapital (ROIC) tudi v primerjavi s konkurenti. 17-odstotni ROIC podjetja Colgate je veliko višji od povprečja, tehtanega s tržno kapitalizacijo njegovih podobnih podjetij, ki znaša 12%.

Slika 3: Colgate vs. Peers: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

Prehrana hišnih ljubljenčkov je gonilna sila rasti: V okviru TTM je Colgateov segment prehrane za hišne živali predstavljal približno 20 % celotne prodaje, od leta 2016 pa je prehrana hišnih ljubljenčkov rasla hitreje kot preostala skupna prodaja podjetja. Gleda naprej, Raziskava Grand View napoveduje, da bo svetovni trg hrane za hišne živali do leta 4.4 rasel s 2030-odstotnim CAGR.

Poleg tega je dodana zmogljivost Colgateove na novo pridobljene hrane za hišne živali proizvodni obrat bo podprla nadaljnjo rast Colgateovega segmenta prehrane hišnih ljubljenčkov.

Slika 4: Prihodki od prehrane hišnih ljubljenčkov kot odstotek skupnega zneska od leta 2016

Zaslužek GAAP je podcenjen: Colgate je donosnejši, kot se vlagatelji zavedajo. Zaslužek podjetja Colgate GAAP je padel z 2.7 milijarde USD v letu 2020 na 2.0 milijarde USD TTM. Vendar pa je TTM Core Earnings podjetja, ki meri normalizirani poslovni dobiček podjetja, v višini 2.6 milijarde dolarjev, veliko višji. Če bi zaslužki GAAP v prihodnosti bolj odražali temeljni zaslužek podjetja, bi se njegove delnice lahko zaradi presenetljivega zaslužka zvišale.

Kaj ne deluje

Zaostala prodaja iz Severne Amerike in Evrope v prvem četrtletju 1: Colgate si je prizadeval za agresivno zvišanje cen, da bi dosegel močno organsko rast prodaje v 1. četrtletju 22. na nastajajočih trgih, ki je v 4.5. četrtletju 1. narasla za 22 % medletno. Vendar je podjetje odložilo dvig cen v Severni Ameriki in Evropi do konca prvega četrtletja 1. Posledično se je ekološka prodaja v Severni Ameriki povečala le za 22 % medletno, ekološka prodaja v Evropi pa se je zmanjšala za 0.5 % medletno. Uprava je v svojem Razpis zaslužka v 1. četrtletju 22, da aprila beležijo "močno prodajo" iz Severne Amerike in Evrope. Ob predpostavki, da bo povpraševanje ostalo močno, se bodo povišanja cen, izvedena ob koncu prvega četrtletja, v prihodnjih četrtletjih pretakala v dobiček.

Marže padajo: V svoji nedavni Razpis zaslužka v 1. četrtletju 22Vodstvo Colgate je priznalo: »Leto 2022 se kaže kot težje leto, kot smo pričakovali, saj so se surovine povečale nad pričakovanimi, kot ste videli pri drugih, zlasti maščob in olj ter logistike.« Natančneje, podjetje doživlja 60-odstotno povečanje stroškov maščob in olj, ki se uporabljajo v vsakem od svojih segmentov izdelkov. Colgate se sooča tudi z višjimi stroški prevoza. Tovornine od proizvodnih obratov v Mehiki do distribucijskih obratov v ZDA so 30% višje kot leta 2021.

Čeprav so prihodki v prvem četrtletju 1. četrtletja rasli, so naraščajoči stroški vplivali na končni rezultat. Osnovni zaslužek je padel s 21 milijonov dolarjev v prvem četrtletju 708. na 1 milijonov dolarjev v prvem četrtletju 21. Povečani stroški surovin in transporta izničijo bruto marže podjetja in Colgateova neto marža iz poslovanja po davku (NOPAT) je padla z 646 % v letu 1 (pred pandemijo) na 22 % v primerjavi s TTM.

Vendar pa pričakujem, da bo dolgoročno Colgate učinkovito izravnal povečane stroške surovin in prevoza z zvišanjem cen. Naraščajoča inflacija je verjetno ustvarila bolj elastično cenovno okolje za Colgateove izdelke, saj so tudi njegovi konkurenti prisiljeni svoje cene prilagajati navzgor. Najpomembneje je, da je Colgateova vrhunska ROIC in operativna učinkovitost, da prepreči inflacijo vhodnih cen in še naprej ustvarja prosti denarni tok bolje kot konkurenti.

Rast zasebnih znamk: Dolgoročni izziv, s katerim se soočajo številna podjetja za potrošniške izdelke, je rast izdelkov zasebnih blagovnih znamk. Potrošniki vse bolj sprejemajo zasebne blagovne znamke. Dolgoročni premik k izdelkom zasebnih znamk se je pospešil med pandemijo COVID-19, ki je zabeležila skoraj 40 % ameriški potrošniki preizkusite nove blagovne znamke sredi razširjenih težav z dobavno verigo. Mnogi od teh potrošnikov se še naprej držijo izdelkov zasebne znamke, ki so jih izbrali med pandemijo.

Vendar pa ima Colgate boljši položaj kot večina podjetij za potrošniške izdelke, saj je konkurenca njegovih zasebnih znamk v veliki meri omejena na trge mila za roke in zobnih ščetk.

Izgube tržnega deleža med pandemijo: Čeprav Colgate ostaja največji svetovni ponudnik zobnih past in ročnih zobnih ščetk, je podjetje med pandemijo izgubilo tržni delež. Colgateov delež na svetovnem trgu zobnih past je upadel 42% v 1Q19 do 39% v prvem četrtletju 1, medtem ko se je delež podjetja na svetovnem trgu ročnih zobnih ščetk zmanjšal 32% do 31% v istem času.

Čeprav je njegov tržni delež nekoliko upadel glede na raven pred pandemijo, Colgateov delež na svetovnem trgu zobnih past in ročnih zobnih ščetk ostaja nespremenjen od prvega četrtletja 1. Poleg tega se je v ZDA povečal delež Colgate na trgu ročnih zobnih ščetk 42% v 1Q19 do 44% v 1Q22.

Geopolitična tveganja: Kot odgovor na konflikt med Rusijo in Ukrajino je Colgate prekinil prodajo vseh izdelkov v Rusiji, razen "nujnih zdravstvenih in higienskih izdelkov za vsakodnevno uporabo". V svojem 1Q22 10-Q, Colgate navaja, da njegova dejanja kot odgovor na konflikt med Rusijo in Ukrajino »niso imela pomembnega vpliva na naše poslovanje«. Za referenco, prodaja v Evrazijo je leta 2 predstavljala približno 2021 % celotne prodaje.

Medtem ko bi konflikt v Ukrajini lahko povečal tveganje za več konfliktov po vsem svetu, je Colgateova izpostavljenost kateri koli posamezni državi zunaj ZDA omejena. Približno 70 % prodaje podjetja je bilo leta 200 ustvarjenih v več kot 2021 državah zunaj ZDA. Glavno geopolitično tveganje podjetja so vhodni stroški, ki so tveganje, ki si ga delijo njegovi konkurenti.

Cena delnice je upad dobička

Colgateovo razmerje med ceno in ekonomsko knjigovodsko vrednostjo (PEBV) je le 0.9, kar pomeni, da trg pričakuje, da se bo njegov dobiček zmanjšal in trajno ostal 10 % pod ravnmi TTM. Spodaj uporabljam moj model obratnega diskontiranega denarnega toka (DCF). analizirati pričakovanja glede prihodnje rasti denarnih tokov, sestavljena v nekaj scenarijev cen delnic za Colgate.

V prvem scenariju kvantificiram pričakovanja, vpeta v trenutno ceno. Predvidevam:

• Marža NOPAT ostaja na ravni TTM 17 % (pod petletnim povprečjem 19 %) od 2022 do 2031, in
• prihodki padejo za 1 % (v primerjavi s soglasno oceno CAGR za obdobje 2022–2024 za 4 %), sestavljeno letno od 2022 do 2031.

V tem primeru Scenarij, Colgateov NOPAT pade za 1 % letno do leta 2031, delnica pa je danes vredna 77 $/delnico – enako trenutni ceni.

Delnice bi lahko dosegle 104 USD

Če predvidevam Colgate:

• Marža NOPAT ostaja na ravni TTM 17 % od 2022 do 2031,
• prihodki rastejo s 4-odstotnim CAGR od 2022 do 2024 (enako kot soglasna ocena CAGR od 2022 do 2026), in
• prihodek naraste za samo 2 % (v primerjavi s 3 % CAGR v zadnjih dveh desetletjih), sestavljen letno od 2027 do 2031, nato

zaloga je vredna 104 $/delnico danes – 35 % nad trenutno ceno. V tem scenariju Colgate poveča NOPAT za 2 % letno v naslednjih 10 letih. Za referenco, Colgate je povečal NOPAT za 2 % letno v zadnjih petih letih in za 5 % v zadnjih dveh desetletjih. Če bi se Colgateova rast NOPAT izboljšala na pretekle ravni, bo delnica še bolj narasla.

Slika 5: Colgateov zgodovinski in implicirani NOPAT: DCF scenariji vrednotenja

David Trainer, Kyle Guske II in Matt Shuler ne prejmejo nobene odškodnine za pisanje o določeni zalogi, sektorju, slogu ali temi.

[1] Colgate opredeljuje organsko prodajo kot neto prodajo, ki po potrebi izključuje vpliv deviznih tečajev, prevzemov in odsvojitev.