Kitajske delnice niso več zanesljiva stvar. Kam investirati zdaj.

Ta močan motor svetovne rasti ugaša in gospodarsko sodelovanje, ki je podpiralo odnose med ZDA in Kitajsko, je ogroženo. Padec Kitajske ogroža kratkoročne dobičke podjetij, kot je npr

Tesla

(oznaka: TSLA) in

Apple

(AAPL), skupaj z rudarskimi in drugimi podjetji, ki štejejo Kitajsko za eno svojih največjih strank. Namesto da bi dvignila svetovno gospodarstvo, slabost Kitajske povečuje tveganje svetovne recesije.

"Za vsakogar, ki vlaga v Kitajsko na podlagi pojma, da je to motor rasti sveta, ni tako jasno," pravi Justin Leverenz, upravitelj sklada Invesco Developing Markets.

Prizadevanje Pekinga za ustvarjanje bolj enakih konkurenčnih pogojev, osredotočanje na varnost podatkov in spodbujanje ekonomske enakosti nad dobičkom je obrnilo poslovne modele izobraževalnih podjetij, finančno-tehnoloških začetnikov, kot je Ant Group, in internetnih velikanov, kot je npr.

Alibaba Group

(BABA) in

Tencent Holdings

(700.Hongkong).

K pritisku prispeva vse večja dvostrankarska podpora ZDA za ostrejšo držo proti Kitajski, poleg tega pa načrti Komisije za vrednostne papirje in borzo, da kitajska podjetja, ki ne odprejo svojih knjig, odstranijo z borze. Pet podjetij v državni lasti, med njimi

PetroChina

(PTR) in

China Petroleum & Chemical

(SNP), so se 12. avgusta odločili prostovoljno umakniti z borze, zaradi česar so njihove delnice padle.

Sredi pretresov je kitajski indeks MSCI padel za 50 % od najvišje vrednosti iz februarja 2021, pri čemer so številni vlagatelji zmanjšali deleže v internetnih delnicah, ki so prevladovale v indeksu. Bridgewater Associates, največji hedge sklad na svetu in dolgoletni vlagatelj na Kitajskem, je prodal približno milijardo dolarjev vreden Alibaba,

Bilibili

(BILI),

JD.com

(JD),

NetEase

(NTES) in

DiDi Global

(DIDI), glede na nedavno prijavo.

Z 10-kratnim dobičkom iz leta 2023 so kitajske delnice zdaj eden najcenejših žepov na trgu – prodajajo se s 40-odstotnim popustom na

Indeks S&P 500
in 20 % popust na potrpljene evropske delnice. Za nekatere skrajni pesimizem pomeni, da je dno lahko blizu. Toda za druge upravljavce denarja je preveč negotovosti, da bi se zdaj spustili vanjo.

»Lastništvo kitajskih sredstev ni nekaj, kar bi nam ustrezalo na agresiven način,« pravi Jitania Kandhari, vodja makro in tematskih raziskav ekipe Morgan Stanley Investment Management za delnice nastajajočih trgov.

Medtem ko je Kandharijeva ekipa že dolgo podcenjevala svojo izpostavljenost Kitajski v primerjavi z referenčnim indeksom, se je zaradi geopolitičnih tveganj in skrbi glede vse večjega vmešavanja vlade v zasebni sektor še bolj umaknila.

Tveganje se je povečalo, potem ko je Kitajska izstrelila balistične rakete nad Tajvanom in okrepila vojaške vaje okoli otoka kot odziv na obiske delegacij ameriškega kongresa ta mesec. Kitajska Tajvan vidi kot del Kitajske in je obljubila, da ga bo prevzela, če bo potrebno, s silo.

Analitiki vidijo malo znakov neizbežne vojaške invazije, deloma zato, ker se Kitajska zanaša na Tajvan glede polprevodniških čipov in potrebuje dostop do kritične tehnologije z Zahoda. Vendar obstaja tveganje za incident, ki bo sprožil konflikt. Medtem so kitajske vojaške vaje pokazale njeno sposobnost izvajanja blokade Tajvana, ki bi lahko motila središče polprevodnikov, ki je ključnega pomena za svetovno gospodarstvo.

Konflikt vodi k ponovni oceni osnovnih predpostavk vlagateljev in multinacionalnih podjetij, pravi Jude Blanchette, Freemanova katedra za kitajske študije pri Centru za strateške in mednarodne študije. »Če je bilo to tekmovanje, je zdaj v veliki meri rivalstvo. Odmevi hladne vojne postajajo vse glasnejši in razprave v Pekingu in Washingtonu se zdaj vrtijo o kriznem upravljanju,« dodaja.

Vlagatelje prestraši tudi pešajoče kitajsko gospodarstvo. Moč komunistične partije temelji na izboljšanju življenjskih pogojev, z naraščajočim dohodkom in širjenjem bogastva. Zdaj se generacija, ki je odraščala ob močni rasti, naraščajočih cenah nepremičnin in številnih priložnostih, sooča z neznansko upočasnitvijo. Glede na raziskavo mestnih vlagateljev Ljudske banke Kitajske so pričakovanja o zaposlovanju in dohodku v gospodinjstvih padla na najnižjo raven desetletja.

Kitajska stroga politika Covida v prvih dneh izbruha leta 2020 je bila vir ponosa, saj je bilo kitajsko gospodarstvo eno redkih, ki je tisto leto raslo. Toda njegov pristop brez Covida se je letos spremenil v vir gospodarske stiske in vse večjih frustracij, saj je zaradi bolj prenosljive različice Omicron mesta, kot je Šanghaj, prisilila v dvomesečno zaporo.

Čeprav je Kitajska v drugem četrtletju dosegla 0.4-odstotno rast – daleč od 5.5-odstotnega letnega cilja, ki si ga je zastavila v začetku tega leta –, oblikovalci politik niso smiselno omilili svojega stališča, deloma zato, ker je njihov zdravstveni sistem slabo opremljen za spopadanje z velikimi izbruha, njihovo cepivo ni bilo tako učinkovito kot druge različice, starejši Kitajci pa so se cepili počasi. Grožnja, da bodo obtičali zaradi izbruha covida, kot je ta mesec storilo 80,000 turistov na otoku Hainan, ali da bodo več dni zaprti v nakupovalnem središču, je omejila gospodarsko dejavnost.

Kitajsko zatiranje tehnoloških sektorjev je povzročilo lastno obremenitev, saj so podjetja, kot so Alibaba, Tencent in JD.com, po podatkih skupine Rhodium Group odpustila kar 15 % svojih delavcev. Približno eden od petih 16- do 24-letnikov je bil julija brez službe, brezposelnost pa se je približala 20-odstotni.

»Trg dela je surov. Start-up scena ni tako optimistična kot pred dvema, tremi leti, saj je financiranje zastalo. Ljudje sprejemajo službe za koncerte in zmanjšujejo obiske,« pravi Zak Dychtwald, izvršni direktor Young China Group, raziskovalnega in svetovalnega podjetja. Dychtwald pravi, da je stanje najslabše, odkar je pred ducat leti začel slediti približno 700 milijonom prebivalcev Kitajske, mlajših od 40 let. To se odraža v zmanjšanem apetitu po izposojanju denarja, čeprav Kitajska to olajša.

Nadaljnji padec nepremičninskega trga obremenjuje tudi gospodarstvo. Oblikovalci politik so povzročili padec tako, da so zatrli prekomerno zadolževanje gradbenikov nepremičnin, da bi omejili špekulacije, zaradi katerih so nepremičnine postale izven dosega mnogih v srednjem razredu.

Zatiranje se je spremenilo v propad. Cene nepremičnin so padale 11 zaporednih mesecev, kar je škodovalo enemu največjih skladišč premoženja gospodinjstev in sektorju, ki podpira približno 30 % bruto domačega proizvoda. Gradbeniki zamujajo, medtem ko drugi prekinejo gradnjo, ko financiranje usahne, kar sproži bojkot hipotekarnih posojil s strani lastnikov stanovanj, ki so predplačali nedokončane nepremičnine.

V preteklosti se je Kitajska na gospodarske težave odzvala z ogromnimi spodbudami. Toda zaradi velikega obsega po svetovni finančni krizi se je zadolžil. Medtem ko je sprejela ukrepe za stabilizacijo gospodarstva, vključno s svojo potezo prejšnji teden za znižanje obrestnih mer, malokdo pričakuje večjo spodbudo.

To krepi zaskrbljenost glede trenutnega padca. "Dlje ko se Kitajska spopada z anemično gospodarsko dejavnostjo, večje je tveganje destabilizirajočega šoka," pravi Rory Green, vodja raziskave Kitajske in Azije pri TS Lombard.

Vložki so še posebej visoki za jesenski 20. partijski kongres, menjavo vodstva komunistične partije, ki poteka enkrat v petih letih, kar analitiki opisujejo kot najposledičnejšo konklavo v 40 letih.

Za predsednika Xi Jinpinga, ki je leta 2018 odpravil omejitve mandatov, se še vedno pričakuje, da si bo zagotovil tretji mandat, ki bo kršil norme. Robert Daly, direktor Kissingerjevega inštituta za Kitajsko in ZDA pri Wilsonovem centru, pričakuje, da bo Xi utrdil oblast in podvojil otoškost, namesto da bi se usmeril v odpiranje gospodarstva.

Za nekatere vlagatelje avtoritarni obrat Kitajske, vključno z njenim zatiranjem nasprotnikov v Hongkongu in zlorabami človekovih pravic v Xinjiangu, povzroči, da kitajske delnice niso dovoljene. Toda za druge vlagatelje je dostop do Kitajske še vedno zanimiv, čeprav na bolj ciljno usmerjen način, saj vlada krepi svoje tehnološke zmogljivosti in poskuša postati bolj samozadostna.

Kitajske delnice so zdaj videti privlačne v primerjavi z ameriškimi ali evropskimi. Kitajska spodbuja svoje gospodarstvo, medtem ko velik del preostalega sveta zvišuje obrestne mere in poskuša krotiti inflacijo. Vsi koraki Pekinga za sprostitev omejitev Covida po partijskem kongresu bi prav tako dvignili trg.

Toda delnice, ki jih je treba imeti v naslednji fazi kitajskega razvoja, se razlikujejo od tistih v zadnji. Direktor Matthews Asia za naložbe Robert Horrocks pričakuje, da bo po partijskem kongresu poudarek na tem, kar Peking imenuje skupna blaginja, saj bo vlada povečala dostop srednjega razreda do izobraževanja, lastnine in finančnih storitev.

»Meja med zasebnimi in javnimi podjetji se nam zdi vse bolj zabrisana, zato smo ustrezno prilagodili analizo tveganja in vrednotenja,« pravi Howie Schwab, soupravitelj

Driehaus rast nastajajočih trgov
(DREGX), ki ima na Kitajskem dodeljenih 22 % v primerjavi s približno 30 % lani. Schwab se prav tako poskuša izogniti podjetjem, pri katerih obstaja večje tveganje sankcij ali geopolitičnih prepirov – kar vključuje tehnologijo in nekatera biotehnološka imena.

Drugi, kot je vrednotno usmerjeni James Donald, soupravitelj pri

Lastniški portfelj nastajajočih trgov Lazard
(LZOEX), zaobidejo internetne velikane, kot sta Alibaba in Tencent. Avgusta sta obe podjetji poročali o upadu prihodkov v prvem četrtletju medletno, odkar sta šli na borzo. »Vsi pravijo, da so ugodna, vendar se je dobičkonosnost teh podjetij zmanjšala s 35 % na 10 %. To je razlog, da ne kupujemo,« pravi.

Rajiv Jain, direktor podjetja

GQG Partners Emerging Markets Equity
(GQGPX), prav tako ponovno razmišlja o podjetjih s prevladujočimi vodilnimi položaji, ker jih postavlja v križišče protimonopolnega gonjenja Pekinga. Biti močan igralec drugega ali tretjega razreda je morda boljša možnost.

»Navsezadnje ne gre za enake konkurenčne pogoje. Imamo novo ljubezen do podjetij v državni lasti,« pravi Jain, ki gravitira k podjetjem, katerih rast je počasnejša, a zanesljiva, in imajo ustrezno ceno. To vključuje

Kitajska trgovska banka

(60036.Kitajska) in

Kitajska v gradbeništvu Bank

(601939. Kitajska).

Matthewsov Horrocks se osredotoča na domače prvake, ki jih poskuša Kitajska zgraditi v sektorjih zdravstvenega varstva, financah in potrošniško usmerjenih sektorjih. Eden, ki drži v

Matthews Asian Growth & Income
(MACSX), kjer je glavni upravitelj, je

Skupina AIA

(1299.Hong Kong), vodilna življenjska zavarovalnica v Aziji z distribucijsko silo visokega kalibra.

Drugo področje, na katerega se Horrocks osredotoča: podjetja na področjih, ki zahtevajo višje ravni raziskav in razvoja, kot so vrhunski biomedicinski in farmacevtski izdelki. Državno posredovanje, kot je nadzor cen, bi lahko bilo na teh področjih kontraproduktivno, saj bi lahko omejilo inovacije.

Drugi gravitirajo k podjetjem za polprevodnike, strojno opremo in industrijskim podjetjem, ki bodo imela koristi, saj bo Kitajska poskušala zmanjšati svojo odvisnost od tujih podjetij in vlaga, da bi ohranila vodilni položaj na področju čistih tehnologij. Driehaus' Schwab je kupoval več podjetij, kot je

Suzhou Maxwell Technologies

(300751.Kitajska), ki izdeluje opremo za solarno industrijo.

Philip Wool, ki upravlja

Rayliant Quantamental China Equity
borzni sklad (RAYC) išče cenejše načine, kako bi izkoristil osredotočenost na obnovljive vire, vključno z

Tehnologija posebnih materialov YongXing

(002756.Kitajska), proizvajalec jekla, ki ima tudi hitro rastočo dejavnost litijevega karbonata, ki se uporablja v baterijah za električna vozila.

Številna podjetja, ki bodo imela koristi od naslednje faze kitajske rasti, so domače usmerjenih, pravi Matthews' Horrocks. In sektorji, ki navdušujejo vlagatelje, zdaj predstavljajo približno samo četrtino kitajskega indeksa MSCI, glede na Kandhari družbe Morgan Stanley.

Ena stvar je jasna. "Vlagatelji morajo ravnati bolj previdno kot v preteklosti," pravi Leverenz, upravitelj sklada Invesco.

pišite na Reshma Kapadia pri [e-pošta zaščitena]