Monetarna zaostritev je kot vlečenje opeke po grobi mizi s kosom elastike. Centralne banke vlečejo in vlečejo: nič se ne zgodi. Ponovno vlečeta: opeka skoči s površine v obraz.
Ali kot pravi Nobelov ekonomist Paul Kugman, je naloga podobna poskusu upravljanja zapletenih strojev v temni sobi z debelimi palčniki. Časi zakasnitve, topa orodja in slabi podatki skoraj onemogočajo izvedbo čudovitega mehkega pristanka.
Danes vemo, da je ameriško gospodarstvo zašlo v recesijo novembra 2007, veliko prej, kot se je prvotno domnevalo, in skoraj leto dni pred propadom banke Lehman Brothers. Toda Federal Reserve tega takrat ni vedela.
Začetni podatki o posnetku so bili izjemno netočni, saj so pogosto na prelomnih točkah poslovnega cikla. Fedov "model menjave markovskega faktorja" je kazal 8-odstotno tveganje recesije. (Danes je pod 5 kosov). Nikoli ne ujame recesije in je več kot neuporaben.
Uradniki Feda so pozneje godrnjali, da leta 2008 ne bi zavzeli tako jastrebovega ravnanja glede inflacije – in torej ne bi sprožili verižne reakcije, zaradi katere se nam je globalna finančna zgradba zrušila na glavo –, če bi jim podatki povedali, kaj se v resnici dogaja .
Človek bi lahko odvrnil, da bi centralne banke vedele, kaj jih bo doletelo, če bi bile centralne banke več pozornosti ali kakršnekoli pozornosti drastični monetarni upočasnitvi, ki je potekala v začetku leta 2008.
Kje smo torej danes kot Fed, Evropska centralna banka in Banka Anglije zvišati obrestne mere najhitreje in na najbolj agresiven način v štiridesetih letih, s kvantitativnim zaostrovanjem (QT) dodanim za dober ukrep?
Monetaristi spet jočejo apokalipso. Centralne banke obtožujejo neodpustljivih zaporednih napak: najprej so sprožile veliko inflacijo v začetku leta 2020 z eksplozivno denarno ekspanzijo, nato pa zanihale v drugo skrajnost monetarne kontrakcije, obakrat s popolnim neupoštevanjem standarda. kvantitativna teorija denarja.
"Fed je od svoje ustanovitve leta 1913 naredil dve najbolj dramatični denarni napaki," je dejal profesor Steve Hanke z univerze Johns Hopkins. Stopnja rasti širokega denarja M2 je postala negativna – kar je zelo redek dogodek – in kazalnik se je v zadnjih treh mesecih skrčil z alarmantno hitrostjo za 5.4 %.
Ne skrbijo samo monetaristi, čeprav so najbolj odločni. Kolikor vem, trije nekdanji glavni ekonomisti različnih vrst iz Mednarodni monetarni sklad so dvignili opozorilne zastavice: Ken Rogoff, Maury Obstfeld in Raghuram Rajan.
Nova keynesianska ustanova je sama po sebi razklana. Profesor Krugman opozarja, da se Fed zanaša na za nazaj usmerjene meritve inflacije – ali še huje, na »pripisane« ukrepe (zavetišče in osnovne storitve) –, ki ustvarjajo napačno sliko in povečujejo nevarnost pretiranega zaostrovanja.
Adam Slater iz Oxford Economics je dejal, da se centralne banke selijo na območje pretiravanja. »Politika je morda že prestroga. Celoten učinek monetarnega zaostrovanja še ni čutiti, glede na to, da so lahko prenosni zamiki zaradi sprememb politike dve leti ali več,« je dejal.
G. Slater je dejal, da skupni zaostritveni šok dviga obrestnih mer skupaj s prehodom s QE na QT – tako imenovana "stopnja sence" Wu Xia – v ZDA znaša 660 bazičnih točk, v evroobmočju 900 točk, v Veliki Britaniji pa za las privlečenih 1300 točk. Nekoliko manj je pod alternativnim tečajem v senci LJK.
Dejal je, da je presežek presežka denarja, ki so ga ustvarile centralne banke med pandemijo, v veliki meri izhlapel, stopnja rasti novega denarja pa se zruši z najhitrejšo stopnjo, kar je bilo kdaj zabeleženo.
Kaj naj rečemo o poročilu o uspešnih delovnih mestih prejšnjega tedna v ZDA, neto pribitku 517,000 v enem samem mesecu januarju, kar je v nasprotju z recesijskim signalom zaradi padajoče maloprodajne prodaje in industrijske proizvodnje?
Podatki o delovnih mestih so neredni, pogosto močno spremenjeni in skoraj vedno zavajajo, ko se cikel obrne. V tem primeru je bila petina dobička konec stavke akademikov v Kaliforniji.
»Zaposlenost je dosegla vrhunec šele osem mesecev po začetku hude recesije v letih 1973–1975,« je dejal Lakshman Achuthan, ustanovitelj Inštituta za raziskovanje ekonomskega cikla v ZDA. "Ne dajte se zavesti, res prihaja recesija."
Ali je Jay Powell iz ameriške centralne banke upravičen, da se boji ponovitve sedemdesetih let prejšnjega stoletja, ko se je zdelo, da je inflacija upadla, da bi se spet okrepila – s še hujšimi posledicami –, ker je Fed prvič prehitro omilil politiko?
Da, morda, vendar denarna ponudba ni nikoli padla na ta način, ko je Fed naredil svojo zgodovinsko napako sredi sedemdesetih let. Kritiki pravijo, da preveč pripisuje napačnemu tveganju.
Odprto vprašanje je, ali bo najbolj zajebal Fed, ECB ali Bank of England. Za zdaj je poudarek na ZDA, ker so najdlje v ciklu.
Vsi ukrepi ameriške krivulje donosnosti označujejo veliko in trajno inverzijo, ki bi običajno Fed-u sporočila, naj takoj preneha z zaostrovanjem. Fedov najprimernejši ukrep, razpon 10 let/3 mesece, je januarja padel na minus 1.32, kar je najbolj negativna vrednost doslej.
"Inflacija in rast se upočasnjujeta bolj dramatično, kot mnogi verjamejo," je dejal Larry Goodman, vodja Centra za finančno stabilnost v New Yorku, ki spremlja denarne mere 'divisia'.
Široka divizija M4 je v popolnem krču. Dejal je, da je padec zdaj manjši od največjih padcev, ki so jih opazili med politiko požgane zemlje proti inflaciji Paula Volckerja v poznih sedemdesetih letih.
Z zaostankom sledi evroobmočje. To grozi, da bo sprožilo razkol med severom in jugom in znova razkrilo osnovno neskladnost monetarne unije.
Simon Ward iz podjetja Janus Henderson pravi, da je njegov ključni ukrep – nefinančni M1 – v zadnjih štirih mesecih dokončno padel. Trimesečna stopnja krčenja se je pospešila na 6.6 %, kar je najstrmejši padec od začetka serije podatkov leta 1970. Enakovredna naslovna stopnja M1 se krči s stopnjo 11.7 %.
To so presenetljive številke in grozijo, da bodo presegle nepričakovano olajšavo strmoglavi stroški energije. Najmočnejše krčenje je zdaj v Italiji, kar je ponovitev vzorca iz dolžniške krize v evrskem območju. Tudi bančna posojila v evrskem območju so se začela krčiti, kar je videti kot začetek kreditnega krča.
To ni ustavilo ECB, da je prejšnji teden zvišala obrestne mere za 50 bazičnih točk in se vnaprej zavezala k nadaljnjim 50 ter obljubila, da bo marca uvedla QT.
Gospod Ward pravi, da banka tvega ponovitev svojih epskih napak iz let 2008 in 2011. "Opustili so svoj denarni steber in ignorirajo jasne signale, da je denar preveč restriktiven," je dejal.
V Združenem kraljestvu je enako slabo, če ne še slabše. Gospod Ward pravi, da je slika srhljivo podobna dogodkom sredi leta 2008, ko je soglasje mislilo, da bo gospodarstvo prešlo skozi rahlo recesijo in da ni potrebe po veliki spremembi politike.
Niso se zavedali, da je stopnja rasti realnega ozkega denarja M1 (na šestih mesecih na letni ravni) do takrat strmo padala z letno stopnjo okoli 12 %.
To je skoraj točno to, kar trenutno počne. Kljub temu Bank of England še vedno zvišuje obrestne mere in umika likvidnost prek QT. Upam, da vedo, kaj počnejo na ulici Threadneedle.
In ne, navidezna moč britanskega trga dela ne pomeni, da je vse v redu. Število zaposlenih se je v tretjem četrtletju 2008 po začetku recesije še povečevalo. Je mehanski indikator zamika.
Lahko trdimo, da so bili gospodarski pretresi Covida tako nenavadni, da običajni ukrepi nimajo več velikega pomena v nobenem od večjih razvitih gospodarstev. Celotna narava zaposlovanja se je spremenila.
Podjetja delavce držijo za drago, kar bi lahko preprečilo razplet običajne recesijske metastaze. Toda kopičenje delovne sile je dvojno: lahko povzroči nenadna obsežna odpuščanja, če pride do recesije, kar pospeši uničujočo povratno zanko. Medtem pa znižuje stopnje dobička in bi se moral ustaviti za razmislek o raztegnjenih cenah delnic.
Osebno sem bolj keynesianec kot monetarist, vendar so imeli monetaristi prav, ko so opozarjali na nestabilen razcvet premoženja sredi devetdesetih, imeli so prav, ko so opozarjali na krčenje denarja pred Lehmanom, ki je sledilo, imeli so prav glede pandemične inflacije, in bojim se, da imajo prav denarni krč, ki se razvija pred našimi očmi.
Rečeno nam je, da skoraj »nihče« ni videl svetovne finančne krize, ki prihaja septembra 2008. Zato naj ob tveganju novinarske nespodobnosti spomnim na novico, ki smo jo objavili v The Telegraphu julija 2008. Navaja več vodilnih monetaristov.
»Podatki o denarni ponudbi iz ZDA, Velike Britanije in zdaj Evrope so začeli utripati opozorilne signale o možnem krču. Monetaristi so vedno bolj zaskrbljeni, da bi lahko celoten gospodarski sistem Severnega Atlantika v naslednjih dveh letih zapadel v deflacijo dolga, če bi oblasti napačno ocenile tveganje,« se je začelo.
To je bilo dva meseca preden je padlo nebo. Monetaristi so to zagotovo videli. Zato stopajte previdno.
Ta članek je izvleček iz časopisa The Telegraph's Economic Intelligence. Prijavite tukaj da dobite ekskluziven vpogled dveh vodilnih gospodarskih komentatorjev Združenega kraljestva – Ambrosea Evans-Pritcharda in Jeremyja Warnerja – vsak torek neposredno v vaš nabiralnik.
Vir: https://finance.yahoo.com/news/central-banks-fighting-wrong-war-060000693.html