Kupec bodite previdni pri pogodbi SPAC/Trump Media

Podobno kot pri mnogih poslih za prevzemne družbe za posebne namene (SPAC) je tudi predlagana združitev Digital World Acquisition Corp. (DWAC) in Trump Media and Technology Group zapletena, kar predstavlja tveganje za vlagatelje, ki ne razumejo SPAC. Toda to zapletenost še povečuje dejstvo, da se delnice DWAC trguje kot delnica meme z lastnim forumom reddit, r/DWAC. Lahko pa se poglobimo v podrobnosti posla in naredimo nekaj domnev o prihodnosti združitve DWAC/Trump Media in kaj bi to lahko pomenilo za gibanje cen delnic.

The Deal

Septembra 2021 je DWAC izvedel IPO s prodajo 30 milijonov enot (delnic in nakupnih bonov) 11 institucionalnim vlagateljem, pa tudi ustanovitelju, po 10 USD na enoto, s čimer je zbral približno 300 milijonov USD. SPAC trenutno trguje več kot 70 USD na delnico, tako da je SPAC danes vreden več kot 2 milijardi USD. Za prvotne vlagatelje v IPO je bil SPAC do zdaj velik posel, ki jim je prinesel vsaj 500-odstotni donos. Je pa vprašljivo, ali bo to za vlagatelje, ki so kupili po IPO, veliko. 

Oktobra 2021 je DWAC objavil dogovor o združitvi s Trump Media, pri čemer je Trump Media ocenil na najmanj 875 milijonov dolarjev za podjetje, ki še vedno ne deluje. Odvisno od cene delnic združenega subjekta v triletnem obdobju po zaključku združitve bodo delničarji Trump Media prejeli do 127.5 milijona delnic združenega subjekta plus 1.2 milijarde dolarjev obratnega kapitala. Po trenutni ceni delnice trg ocenjuje združeno podjetje na več kot 10 milijard dolarjev. 

Decembra 2021 je DWAC z zasebno ponudbo, znano kot zasebna naložba v javni subjekt (PIPE), zbral dodatno milijardo dolarjev. Ti vlagatelji PIPE so sklenili terminske dogovore o vlaganju 1 milijarde dolarjev v zamenljive prednostne delnice v Trump Media, ki kotirajo na borzi, kot del zaključka združitve. Število navadnih delnic, v katere lahko zamenjajo, temelji na vrednostno tehtani povprečni ceni (VWAP) v 1 dneh po zaprtju, znanem kot obdobje VWAP. Nižji kot je VWAP, več deležev je dodeljenih.

V svoji prijavi SEC za ponudbo PIPE je DWAC razkril, da ga preiskuje Komisija za vrednostne papirje in borzo ZDA (SEC). Za SPAC je nezakonito, da vodi vsebinske razprave o združitvah z možnimi cilji pred njihovo uvrstitvijo na seznam, potem pa je goljufija, če trdimo drugače. Poročali so, da sta DWAC in Trump Media razpravljala o poslu pred IPO in domnevno lagala o tem v več vlogah SEC. Preiskava SEC glede tega posla se menda nadaljuje, zadnja v seriji prijavljenih sond Arc Capital s sedežem v Šanghaju, ki je bil edini svetovalec pri ustanovitvi DWAC.

Možna gibanja cen medijev DWAC/Trump

Če želimo oblikovati domneve o prihodnjih gibanjih cen, moramo razlikovati med tremi skupinami vlagateljev: trenutnimi vlagatelji, vlagatelji PIPE in delničarji Trump Media. Trenutni vlagatelji z dolgimi pozicijami bi želeli, da bi se cena čim bolj dvignila. Špekulanti, ki imajo kratke pozicije, seveda želijo, da cena pade. Delničarji PIPE želijo, da se v obdobju VWAP zmanjša, da jim bo dodeljenih več delnic, delničarji Trump Media pa želijo, da bi se cena po združitvi dvignila, da bi jim lahko dodelili tudi več delnic. 

Začenši z motivacijo vlagateljev PIPE, je jasno, da želijo, da bi se cena v tem obdobju VWAP znižala na vsaj 16.67 $, da bi dosegli največjo dodelitev deleža 100 milijonov delnic. Vlagatelji PIPE lahko potencialno dajo 30 milijonov ali več delnic na trg v obdobju VWAP, da dosežejo svoj cilj. Poleg tega lahko vlagatelji PIPE v obdobju VWAP tudi kratek po kateri koli ceni nad 33.60 $. Zato se zdi logično pričakovati, da se bo cena v obdobju VWAP znižala, čim bližje 16.67 $.

Jasno je, da trenutni kupci, vključno z igralci memov, pričakujejo, da bo združitev dobila odobritev SEC in da bo našteta Trump Media dobro poslovala; morda tudi ne razumejo motivacije vlagateljev v PIPE. Medtem pa za trenutne prodajalce obstajata dve pričakovanji: brez odobritve SEC in razumevanje vlagateljev v PIPE. Tako se trenutni kupci in prodajalci igrajo drug proti drugemu in ustvarjajo trenutno ceno delnic.

Za ponazoritev, predpostavimo, da obstaja 50-odstotna možnost za odobritev SEC in cena delnice 70.00 $. Nekateri od tistih, ki se prodajajo na kratko, pričakujejo zavrnitev SEC, zato imajo pričakovano ceno 10.20 $, približno ceno, po kateri je mogoče odkupiti delnice DWAC. Tisti, ki pričakujejo, da bo posel šel skozi, imajo implicitno ciljno ceno okoli 130 $, ker nam 50 % (130.00) plus 50 % (10.20 $) daje ceno delnice 70.00 $. 

Na to pričakovano ceno vplivata dva dejavnika. Prvič, kupci memov se neracionalno obnašajo, kot da je verjetnost zavrnitve SEC majhna, če ne celo nič, kar se glede na dokaze zdi neverjetno. Drugič, glede na omejeno število delnic na kratko, obstaja presežno povpraševanje prodajalcev na kratko. Po poročanju Bloomberga je imel DWAC v četrtem četrtletju najvišje stroške kratkega izposojanja med vsemi delnicami, in sicer 86%. Ti stroški omejujejo, koliko lahko prodajalci na kratko znižajo ceno. Vsi ti dejavniki povzročajo trenutno povišano ceno delnice DWAC, ki je zdaj nad 70 $. 

Seveda bo cena DWAC poskočila, če bo SEC odobrila posel, kar bi bil pravi čas za prodajo ali kratek in ne najboljši čas za nakup glede na pričakovana dejanja vlagateljev PIPE. Obveščeni trgovci poznajo motivacijo vlagateljev v PIPE; zato lahko glede na odobritev SEC, ko se bliža zaključek združitve, pričakujemo, da bodo nekateri od teh trgovcev svoje delnice prodali, če še niso, drugi pa bodo prodajali na kratko, kar bo znižalo ceno DWAC. Po želji bi lahko odkupili nazaj v obdobju VWAP. Poleg tega lahko takoj po združitvi, v obdobju VWAP, pričakujemo povečanje prodaje delnic in kratko prodajo s strani vlagateljev PIPE. Obdobje po VWAP-ju lahko pričakujemo, da bodo kratkoročni stroški pokrili in tečaj delnic vodili vlagatelji meme, kar bo pritiskalo na dvig cene. Vendar pa se bo po združitvi število delnic, ki so na voljo za trgovanje, verjetno povečalo s mojih danes ocenjenih 15 milijonov delnic, da bi vključevalo dodatnih 45 milijonov delnic vlagateljev PIPE in trenutnih institucionalnih vlagateljev. Poleg tega bodo delničarji Trump Media in ustanovitelj lahko začeli prodajati svoje delnice takoj po zaprtju, če bo cena delnice združenega subjekta za dolgotrajno obdobje nad 12 dolarjev, kar bi na trg dodalo še najmanj 95 milijonov delnic. Še vedno je treba videti, ali bo po združitvi dovolj povpraševanja, da bi pobrali vse te potencialne deleže.

V katero smer od tukaj

Vlagatelji morajo upoštevati dve ključni vprašanji: možnost, da SEC zavrne posel, in motivacijo vlagateljev v PIPE, kar bi verjetno povzročilo pritisk na znižanje cene delnice DWAC. Trenutno prodajalci na kratko predvidevajo, da bo eden ali drugi od teh rezultatov povzročil padec cene. Zdi se, da igralci memov ignorirajo ti dve možnosti in zato njihova nenehna upanja na rast cene delnic. Po obdobju po VWAP bodo Trumpovi delničarji in kupci delnic želeli dvigniti ceno; vendar bi se takrat lahko trgovalo z delnicami skoraj desetkrat.

Razen če so vlagatelji trenutno lastniki delnic DWAC ali jih skrajšajo, je zdaj tvegan čas za nakup in drag čas za skrajšanje. Za tiste, ki so trenutno lastniki delnice, bi bilo morda pametno prodati pred združitvijo, delnice pa bi lahko ponovno kupili po obdobju VWAP. Če ste trenutno kratki, držite kratkega čim dlje glede na stroške kratkega dela. Ne glede na strategijo je pri vsakem dogovoru o združitvi SPAC – in še posebej pri tej – pametno, da vlagatelji vedo, kaj počnejo in zakaj.