Vroča inflacija in naraščajoče obrestne mere so udarile po svetovnem trgu obveznic. Od zakladnic do junk bondov, naložbe v dolžniške instrumente so na smetiščih, toda kar se bo zgodilo v smislu obrestnih mer in gospodarstva, ne bo obravnavalo vseh obvezniških skladov enako.
V petek se je začel prelomni trenutek v tej večmesečni poti, saj je Bloombergov globalni skupni skupni indeks donosa zdaj več kot 20 % pod svojim vrhom v začetku leta 2021. Padec označuje začetek medvedjega trga obveznic – prvega v generaciji.
Pogled na sklade, s katerimi se trguje na borzi obveznic, poudari pokol. Vlagatelji, ki imajo dolge zakladnice ZDA z
iShares ETF za 20-letne zakladne obveznice
(oznaka: TLT) so letos letos padle za več kot 24 % ali 26 % v zadnjih 12 mesecih na podlagi cene. The
iShares iBoxx $ ETF za naložbene razrede
(LQD) je v podobni formi, saj je letos padla za več kot 20 % na podlagi cene. Na osnovi skupnega donosa je TLT leta 25 izgubil 2022 %, LQD pa je zdrsnil za 17 %.
Skupni donosi so bili neverjetni v celotnem okolju obveznic. The
iShares Core US Aggregate Bond ETF
(AGG),
SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF
(JNK), in
Vanguard Total World Bond ETF
(BNDW) sta vsaka izgubila vlagatelje med 11 % in 13 %.
O
Industrijski indeks Dow Jones
se je v petek pozno popoldne doslej letos znižal za približno 13 %, in
S&P 500
padla za približno 17 %. Imetje obveznic ni pomagalo vlagateljem, da bi pobrali koščke.
"Leto 2022 je bilo eno najslabših let za tradicionalni portfelj 60/40, predvsem zato, ker obveznice niso odigrale svoje vloge diverzifikatorjev portfelja," so v petkovem zapisu zapisali strategi pri PGM Global, ki se nanašajo na klasični portfelj 60 % delnic in 40% obveznic.
Kaj sledi bo verjetno odvisno od tega, ali bodo obrestne mere še naprej rasle in ali bodo ZDA zdrsnile v recesijo. Različne vrste dolga bodo v teh scenarijih delovale različno.
Tveganje obrestne mere še posebej močno prizadene državni dolg, medtem ko se kreditno tveganje bolj občuti pri visoko donosnih dolžniških ali »junk« obveznicah. Če se obrestne mere še naprej dvigujejo, a se ZDA izognejo recesiji, bodo junk bonds, kot so tiste v JNK ETF, verjetno uspešnejše – izognile bi se najhujšemu vplivu povišanih obrestnih mer, hkrati pa preprečile kreditne izgube, ki bi jih lahko pričakovali v recesiji.
Če pa pride do recesije in se Federal Reserve odloči za sčasoma znižanje obrestnih mer in omilitev boja proti inflaciji, bi bili ETF-ji, kot je TLT, boljši. Te obveznice so izpostavljene tveganju obrestne mere, ne pa tudi kreditnemu tveganju, ki ga prinašajo junk obveznice, saj je njihov izdajatelj vlada ZDA. Neželene obveznice bi v recesiji verjetno padle, saj so posojilojemalci pod pritiskom.
Ekipa PGM Global meni, da je dolg z visokim donosom nekoliko ogrožen. Predsednik Feda Jerome Powell je prejšnji teden v govoru na gospodarski konferenci Jackson Hole jasno povedal, da je centralna banka zavezana boju proti inflaciji z višjimi obrestnimi merami, in priznal tveganje upočasnitve, je ekipa zapisala v raziskovalnem zapisu.
"Fedova ultra-jastrebova retorika v Jackson Hole bi morala začeti ponovno vrednotiti kreditno tveganje v žepih visoko donosnega prostora," so zapisali. »Med upadanjem rasti in strožjo denarno politiko pričakujemo slabšo uspešnost visoko donosnih podjetij. To še posebej velja, če bodo cene energije še naprej padale, glede na podporo, ki jo je energija z visokim donosom zagotovila celotnemu kompleksu z visokim donosom.«
Če pride do recesije, a inflacija vztraja, zaradi česar mora Fed še naprej zavijati finančne razmere, bo medvedji trg obveznic lahko postal še bolj dlakav. Vlagatelji bi verjetno želeli preiti na denar.
Morda bo težko ostati optimističen. V četrtkovem zapisku so analitiki pod vodstvom Michaela Hartnetta pri
Vrednostni papirji Bank of America
opisali, kaj vidijo kot prihajajoči "hiter inflacijski šok, počasen recesijski šok", zaradi katerega bodo donosi verjetno še višji.
»Nominalno rast še naprej spodbujajo inflacija, fiskalne spodbude, preteklo obdobje kopičenja bogastva, novo obdobje 'kulture gospodarskega odpovedovanja' (gospodarska bolečina izzove takojšnje reševanje javnega sektorja); in vojna vedno inflacijska; samo stanovanjski sektor, ki trenutno kaže zlovešče trende,« je zapisala Hartnettova ekipa. Menijo, da bo inflacija do leta 4 verjetno padla pod 2024 %, pri čemer bodo 10-letni donosi do tega leta verjetno presegli 4 %, pri čemer trdijo, da bodo ZDA verjetno prešle iz inflacije v recesijo.
Toda optimizem je morda potreben. Vlagatelji v obveznice imajo zdaj zgodovino na svoji strani, pravi Mark Haefele, glavni direktor za naložbe pri UBS Global Wealth Management.
Prvič, donosi obveznic so na najvišji ravni od svetovne finančne krize 2008-2009, je v petkovem sporočilu zapisal Haefele. Začetna raven donosnosti je ponavadi dobra smernica za prihodnje donose, kar nakazuje, da so obeti zdaj veliko močnejši, kot so bili večino obdobja po krizi, je dodal.
Poleg tega so "obdobja, ko 12-mesečni tekoči skupni donosi istočasno padajo za delnice in obveznice, redka, vendar je bila kasnejša uspešnost dobra," je dejal Haefele. "Od leta 1930 je bila 12-mesečna donosnost obveznic po takih obdobjih pozitivna 100 % časa, s povprečno donosnostjo 11 %."
Pišite Jacku Dentonu na [e-pošta zaščitena]