Izogibajte se podjetjem z nizkim ROIC na turbulentnih trgih: GameStop (GME)

Težko gospodarsko okolje in nestabilni trgi prisilijo vlagatelje, da si pobliže ogledajo osnove delnic, ki jih imajo v lasti. Kot sem opozoril na začetku leta, bodo delnice podjetij, ki prinašajo nižje donose na vloženi kapital (ROIC), še naprej slabše delovale na širšem trgu.

To poročilo se osredotoča na GameStop
GME
(GME), ki je ta teden spet v nevarnem območju.

Tveganje pusti izpostavljena šibka podjetja

Ker trgi sprejemajo pristop k izogibanju tveganju, lahek denar usahne in se svetovno gospodarstvo sooča z nenehnimi ovirami zaradi inflacije, motenj dobavne verige in pomanjkanja delovne sile, morajo vlagatelji ponovno ovrednotiti svoje portfelje.

V tem okolju močna vrhunska rast ne zadovolji trgov. Namesto tega bi se morali vlagatelji osredotočiti na bolj zanesljive temeljne meritve: temeljni zaslužek in ROIC. Delnice za podjetja s slabimi osnovami na tem trgu bolj trpijo, ker prepogosto njihova vrednotenja temeljijo na pretiranih pričakovanjih o prihodnji rasti dobička. Ko se zgodbe o rasti in navdušenje končajo, te delnice hitro in daleč padajo. Samo poglejte Netflix
NFLX
(NFLX).

Zaupajte rekordu

76 % mojih odprtih izbir na območju Danger Zone in opozoril IPO je padlo več kot S&P 500 YTD (od končnih cen 22. aprila 2022). 85 % teh izbir ima negativne donose od leta do datuma (YTD). Na sliki 1 je prikazana uspešnost mojih izbir odprtega nevarnega območja in opozoril IPO od začetka leta. V povprečju so moji izbori za Danger Zone padli za 26 % od začetka leta v primerjavi z odstotnim upadom indeksa S&P 500.

Slika 1: Na nemirnih trgih so izbranci nevarnega območja boljši od kratkih kupcev

Negativni donosi kažejo na padec cene delnic in s tem na zmagovalni kratek izbor.

Večino izbranih območij nevarnih območij je še posebej nevarno imeti, tudi po strmoglavih padcih leta 2022, zaradi:

• negativni in/ali padajoči osnovni zaslužek
• nizke in/ali negativne ROIC
• negativni prosti denarni tok (FCF)
• vrednotenja, ki pomenijo nerealno rast prihodnjih denarnih tokov

Spodaj poudarjam visoko stopnjo tveganja pri lastništvu GameStop.

GameStop je bil boljši kot Short za 31 %, lahko pade za 68 % več

Prvič sem GameStop izbral za Danger Zone aprila 2021 in od takrat je delnica padla za 26 %, medtem ko se je S&P 500 zvišal za 5 %. Glede na slabe osnove in pričakovanja, ki so vgrajena v ceno delnice, mora GameStop še vedno padec, kot bom pokazal spodaj

Meme-Stock Playbook v veljavi

GameStop sledi navodilom za meme, ki jih uporabljajo druga podjetja, kot je Tesla
TSLA
, da bi podprl svojo borzno ceno.

Igrajte #1 – Preveliko obljubljaj in premajhno: ko je Ryan Cohen prvič vstopil v svoj delež GameStop in na koncu prevzel vlogo predsednika uprave, je trdil, da bo GameStop postal Amazon
AMZN
iger na srečo. Rezultati te trditve/strategije milo rečeno niso izpolnili pričakovanj.

Igrajte #2 – Objavite nov posel/Pojdi na kripto: trg kriptovalut je pritegnil veliko pozornost in pomagal podpreti cene delnic drugih podjetij. Včasih lahko preprosta omemba bitcoina v sporočilu za javnost ali klicu o zaslužku spodbudi zalogo. GameStop je sledil tej igri z uvedbo trga nezamenljivih žetonov (NFT), da bi izkoristil povpraševanje po kripto/NFT.

Igrajte #3 – Delite delnico: avgusta 2020 je Tesla razdelil svoje delnice in v naslednjih petih mesecih se je njena cena skoraj podvojila. Kljub temu, da delitev delnic nima vpliva na poslovanje podjetja, je GameStop sledil podobni igri in napovedal načrte za delitev delnic. Nižje cene delnic so privlačne za maloprodajne kupce delnic meme, zlasti tiste, ki obravnavajo klicne opcije, kot so srečke. Vendar GME ni dosegel enakih rezultatov kot Tesla, saj se trgovanje z delnicami ~11 % nižje od dneva, ko je bila objavljena delitev.

Meme-Stock Playbook ni popravil slabega poslovanja

Kljub spremembam upravnega odbora in vodstva GameStop ostaja v vedno bolj spletnem svetu zaostajajoči trgovec na drobno.

Tudi po povečanju v proračunskem letu 2021 (FYE 1/29/22) so prihodki GameStop padli s povprečno stopnjo 7 % letno v zadnjih petih letih. Osnovni zaslužek je padel s 382 milijonov dolarjev v proračunskem letu 2016 na -321 milijonov dolarjev v proračunskem letu 2021. V zadnjih treh letih je GameStop porabil kumulativno -474 milijonov dolarjev v FCF. Medtem se je GME od začetka koledarja 2017 povečal z 25 $/delnico na 148 $/delnico, kar kaže na neutemeljen optimizem, ki je bil vgrajen v delnice.

Slika 2: Prihodki in osnovni zaslužek GameStop v fiskalnem letu 2017

Dobičkonosnost znatno zaostaja za konkurenti

GameStop je bil pred zalogo meme v težavah maloprodajni trgovec, in s hitro rastjo e-trgovine ter vse bolj digitalizirano naravo prodaje video iger, ponovno postati konkurenčen ne bo lahka naloga. Po sliki 3 so GameStopova neto dobiček iz poslovanja po davku (NOPAT), marža vloženega kapitala in ROIC pod njegovimi glavnimi konkurenti, Best Buy
BBY
(BBY), Tarča
TGT
(TGT
GT
), Amazon (AMZN) in Walmart
WMT
(WMT).

Slika 3: Dobičkonosnost GameStop je na zadnjem mestu med konkurenco

GME naj bi ustvaril 2.8-krat večji prihodek kot Activision Blizzard
ATVI

Jaz uporabljam svoje model obratnega diskontiranega denarnega toka (DCF). analizirati pričakovanja glede prihodnje rasti dobička, ki jih nakazuje tečaj delnice GameStop. Pri tem ugotavljam, da je GameStop pri 150 USD/delnico ocenjen tako, kot da bo takoj preobrnil padajoče marže in povečal prihodke z nerealno stopnjo v daljšem obdobju.

Natančneje, da bi upravičil svojo trenutno ceno, mora GameStop:

• izboljša svojo maržo NOPAT na 3 % (njegovo triletno povprečje pred COVID-19 v primerjavi s -5 % TTM) in
• povečati prihodke za 15 % letno v naslednjih 10 letih (1.5x več napovedane rast industrije video iger do koledarja 2027)

V tem primeru Scenarij, GameStop zasluži več kot 24.3 milijarde dolarjev prihodkov v proračunskem letu 2032 ali 2.8-krat več od prihodka Activision Blizzard (ATVI) iz leta 2021, kar predstavlja 156 % prihodka uspešnega prodajalca avtomobilskih delov AutoZone
AZO
(AZO) in skoraj polovico prihodka Best Buy v fiskalnem letu 2022. Za referenco, prihodki GameStop so se zmanjšali za 5 % letno od proračunskega 2011 do fiskalnega 2021.

V tem scenariju bi GameStop leta 681 ustvaril tudi 2032 milijonov dolarjev v NOPAT-u, kar bi bilo 1.6-krat več od najvišjega NOPAT-a podjetja doslej, ki se je zgodil v proračunskem letu 2011.

Stopnja rasti industrije je 39 %+ slaba stran: V tem scenariju GameStop:

• NOPAT marža se izboljša na 3 %
• prihodki rastejo po soglasnih stopnjah v proračunskih letih 2023 in 2024, in
• prihodki rastejo za 10 % letno od fiskalnega 2025 do fiskalnega 2032 (malo nad predvideno stopnjo rasti industrije do koledarja 2027), nato

zaloga je vredna danes samo 91 $/delnico – 39-odstotno znižanje trenutne cene. Če se rast GameStop še naprej upočasnjuje ali se njegov preobrat popolnoma ustavi, je tveganje padca delnic še večje, kot prikazujem spodaj.

Če se rast upočasni na soglasne stopnje, obstaja 68 %+ slaba stran: V tem scenariju GameStop's

• marža NOPAT se v treh letih izboljša na 2 % (enako 10-letnemu povprečju),
• prihodki rastejo po soglasnih stopnjah v proračunskih letih 2023 in 2024, in
• prihodki rastejo za 6.9 % na leto od fiskalnega 2025 do fiskalnega 2032 (nadaljevanje soglasja za proračunsko leto 2024), nato

zaloga je vredna danes samo 48 $/delnico – 68 % nižja od trenutne cene.

Slika 4 primerja pretekle prihodke podjetja in implicitne prihodke za tri scenarije, ki sem jih predstavil, da ponazori, kako visoka ostajajo pričakovanja, vložena v ceno delnice GameStop. Za referenco vključujem tudi prihodke Activision Blizzard in AutoZone za leto 2021.

Slika 4: Zgodovinski prihodek GameStop v primerjavi z implicitnim prihodkom DCF

Razkritje: David Trainer, Kyle Guske II in Matt Shuler ne prejmejo nadomestila za pisanje o določenih zalogah, sektorjih, slogu ali temi.