Ko je družba Roads razdelila delnice leta 2022, je ena trgovina naredila vse razlike

(Bloomberg) — Najslabše leto za delniške bike po letu 2008 si bomo zapomnili tudi kot leto, ko so se prevladujoče naložbene strategije najbolj oddaljile ena od druge v dveh desetletjih.

Najbolj brano iz Bloomberga

Različna bogastva so doletela najbolj znane ameriške borzne vrednosti, pri čemer je letna izguba S&P 500 skoraj 20 % več kot dvakrat večja od industrijskega povprečja Dow Jones. Natančnejša primerjava vključuje stilske kategorije – vrednost in rast – pri čemer slednja zaostaja za prvo s faktorjem 3 in v odstotkih izgubi največ od leta 2000.

Že leta je bil refren kvantitativnih bikov: za zmago je bila potrebna vrednost. Leta 2022 se je to zgodilo – vsaj v relativnem smislu – zaradi sotočja sil proti rasti, ki segajo od naraščajočih donosov obveznic do zaostrovanja Federal Reserve. Za megacaps, ki so prevladovali v desetletju po finančni krizi, je postalo težko. Na njihovo mesto so prišle energetske, zavarovalniške in prehrambene delnice.

»Leto 2022 je bilo leto, ko se je plima umaknila in videli smo, kdo je plaval gol,« je dejal Andrew Adams pri Saut Strategy. "To je prvo leto po nekaj časa, ko je bilo treba storiti nekaj drugega kot samo kupovati padce in držati, da bi zaslužili."

Uspešno poslovanje v letu 2022 se je zmanjšalo na eno samo odločitev v smislu oblikovanja portfelja: zaščitite se pred občutljivostjo na obrestne mere. To je bila zahteva, ki jo je pred približno enim letom vložil Mahmood Noorani, izvršni direktor analitičnega raziskovalnega podjetja Quant Insight s sedežem v Londonu, od stranke, zaskrbljene zaradi rasti in kreditnega tveganja. Po ukazu Nooranija je portfeljski menedžer zmanjšal nekoč vroča imena, kot sta Meta Platforms Inc. in PayPal Holdings Inc., za 25 % in za enak znesek zvišal v podjetjih, kot sta Coca-Cola Co. in Shell Plc.

Zgodba se nadaljuje

Štiri mesece kasneje se je mešanje obrestovalo: izboljšanje donosa za 4 odstotne točke v primerjavi s tistim, kar bi se zgodilo, če ne bi bili izvedeni takšni popravki.

Študija primera poudarja glavno temo leta 2022: Ko postaneta inflacija in politika Feda glavna sila trga, vsi postanejo makro trgovci. Upoštevanje velikih gospodarskih trendov lahko v novem letu znova zasenči izbiro delnic, saj je Kitajska pravkar odpravila zadnje omejitve zaradi covida, medtem ko se v ZDA razgreva razprava o recesiji.

Upravljavci denarja "navsezadnje sprejemajo, da svet, v katerem smo, pomeni, da če želijo obdržati svojo alfa eno delnico in vse temeljne raziskave, ki jih izvajajo, pride makro in jih seveda vse pogosteje raznese," je dejal Noorani v Intervju. "Da bi prebrodili ta makro obdobja, da bi lahko dejansko pridobili to alfa, se morajo zavedati makro."

Z inflacijo in politiko Feda, ki sta prevladovali v tokovih novic, so se vlagatelji borili s trgom vse ali nič, kjer so se temelji posameznih podjetij umaknili v ozadje. Nenavadna gibanja delnic, en dan navzgor in drugič navzdol, so preplavila trg kot nevihte, saj se je paranoja nad inflacijo izmenjevala z optimizmom, da bo gospodarstvo lahko prestalo bitko Feda proti njemu. V 83 ločenih sejah v letu 2022 se je vsaj 400 članov v S&P 500 gibalo v isto smer, kar je stopnja, ki presega vsa leta, razen enega leta od vsaj leta 1997.

Od surovin do obveznic do valut, skoraj vsa sredstva so bila prepuščena na nemilost dogodkov, kot sta bila ruska invazija na Ukrajino in dramatičen poseg Bank of England v državne obveznice. Meritev navzkrižne korelacije sredstev, ki jo spremlja Barclays Plc, se je letos do avgusta skoraj podvojila, kar jo je postavilo med najvišje ravni v zadnjih 17 letih.

V tem svetu, ki je obseden s tečaji, se je pojavil en opazen vzorec: delnice so se gibale v tandemu z državnimi obveznicami in proti ameriškemu dolarju. Pravzaprav se je to zgodilo 28 različnih tednov letos, kar pogosto ni bilo vsaj od leta 1973.

Medtem ko je bilo vztrajno razmerje med sredstvi koristno za kvantne sklade, ki so sledili trendom, je povzročalo bolečino izbirnikom delnic, zlasti tistim, ki so se tesno držali starih ljubljencev na področju tehnologije in rasti.

"Če smo vsi pošteni, so ljudje, ki so bili letos zelo slabi, imeli slabe rezultate, ker se niso v resnici makro zavedali, kaj se na splošno dogaja z obrestnimi merami in tem novim premikom v paradigmi," je dejal Matt Frame, partner pri Bornite Capital Managementu, hedge skladu za zbiranje delnic, ki je v pričakovanju jastrebovega Fed-a dvignil kratke hlače proti tehnološkim delnicam in zmanjšal izpostavljenost lastniškega kapitala. "In tisti, ki jim je letos šlo dokaj dobro, tega v resnici niso pričakovali, ampak so se znali prilagoditi takšni spreminjajoči se pokrajini."

Nevarnost neupoštevanja ukrepov centralne banke najbolje ponazarja čas najslabše uspešnosti S&P 500 v letu 2022. Vseh pet največjih tedenskih padcev indeksa se je zgodilo tik pred zasedanjem Feda ali okoli njega.

Noorani iz Quant Insight pravi, da več profesionalcev priznava pomen tega, kako makro sile vplivajo na uspešnost trga. Produkt podjetja za makro tveganja – ki ponuja analizo razmerja med cenami sredstev in več kot 20 dejavniki tveganja, kot so likvidnost in pričakovana stopnja – je v tem četrtletju pridobil ducat novih strank, potem ko je poleti vzpostavil partnerstvo z Goldman Sachs Group Inc. To je več od skupno štirih dodatkov v preteklih devetih mesecih.

V prihodnjem letu se je rast bruto domačega proizvoda izkazala kot eden od prevladujočih dejavnikov za delniški trg, kaže model podjetja.

"Tveganje za leto 2023 je recesija in obrat v kreditnem ciklu," je dejal Noorani. "Zdaj se osredotočamo na naše stranke in potencialne stranke ter jih spodbujamo, da pogledajo svojo izpostavljenost rasti svetovnega BDP in kreditnim razmikom."

Najbolj brano iz Bloombergovega poslovnega tedna

© 2023 Bloomberg LP