To je cikel, ki ga izkušeni vlagatelji dobro vedo: oživitev delnic rasti po skoku gospodarske rasti, ki se ga ameriška centralna banka Federal Reserve odloči zajeziti.
Rast in padec delnic rasti sta bila dramatična. The
Nasdaq-100,
indeks velike tržne kapitalizacije in hitro rastočih tehnoloških delnic, dosegel najvišjo vrednost vseh časov 16,573 19. novembra, nato pa začel padati, dokler ni udaril 13,046. marca 14, kar je rekordno nizko. Padec je bil v teh približno 120 dneh 21-odstoten.
Apple (oznaka: AAPL), najtežje tehtano ime v indeksu, je padlo za 18 % od 3. januarja do 14. marca. Tesla (TSLA), peti največji holding, je od začetka novembra do 38. marca padel za 14 %.
Padec delnic rasti je bil veliko slabši od padca za
Industrijski indeks Dow Jones
in
S&P 500,
ki jih sestavljajo večinoma vrednostne zaloge. Industrijski indeks Dow izgubil 11 odstotkov in S&P 500 je padel 13%.
Za rast delnic je bil glavni krivec naraščajoče donosnosti dolgotrajnih obveznic– spodbudila pričakovanja o tem, kaj bo Federal Reserve storila glede 40-letne visoke inflacije, ki jo je spodbudilo pregreto gospodarstvo.
Predsednik Fed Jerome Powell je sporočil, da bo centralna banka letos sedemkrat dvignila obrestne mere in končala svoj program odkupa obveznic, ki je nekoč znašal 120 milijard dolarjev na mesec. In Fed je storil prav to, ukinil nakupe obveznic in uvedel prvo zvišanje obrestnih mer.
Odvzem tega denarja s trga obveznic zniža cene obveznic in dvigne njihove donose. Zaradi višjih dolgotrajnih donosov obveznic bodo prihodnji dobički manj vredni – rastoča podjetja se vrednotijo na podlagi tega, da bodo ustvarila precejšen zaslužek več let pozneje.
Donosi obveznic so zdaj višji, a delnice rasti rastejo, ker je delno centralna banka svoj denar vložila tja, kamor je usta.
O
Nasdaq-100
je 11 % višje od dna; Apple 13 % in Tesla 30 %. To je delno večja gotovost glede Fed. Ocene rasti ali večkratniki delnic glede pričakovanih dobičkov za naslednje leto so že odražali velik del povečanja donosnosti, saj so se večkratniki zmanjšali. Biti prepričan, pridelki bi se lahko od tu še dvignili, toda zaloge rasti so že padle.
"Rast in visokotehnološka tehnologija sta večino leta 2022 porabili za kaznovanje, ko so se obrestne mere dvignile, vendar se zdaj vračajo na nekaj upanja na jasnost Fed," je zapisal Tom Essaye, ustanovitelj Sevens Report Research.
Za vlagateljske novince se vse to morda zdi vsaj malo v nasprotju z zdravo pametjo. Toda veterani vlagatelji menijo, da je oživitev rasti dokaj normalna za to stopnjo gospodarskega cikla.
Običajno, preden Fed zaostri denarno politiko, delnice rasti zaostajajo za svojimi vrednostnimi kolegi. To je pogosto zato, ker močno povpraševanje dvigne cene življenjskih potrebščin – in vrednostne delnice močno rastejo, ko se gospodarstvo okrepi.
Nato Fed poskuša ukrotiti inflacijo z dvigom kratkoročnih obrestnih mer, kar povzroči upočasnitev, včasih celo recesijo. Vsako opustitev je spodbuda za vlagatelje, da opustijo vrednostne delnice za tiste, ki rastejo.
In upočasnjeno gospodarstvo lahko omeji dolgotrajne donose obveznic. Na splošno se ocene rasti prenehajo zniževati, kar omogoča, da njihova pričakovana rast dobička dvigne cene delnic.
Dolgoletniki se bodo spomnili dveh ostrih primerov, ko se je to že zgodilo. Po podatkih RBC je med približno 1990 in 1993 rast velike kapitalizacije nižja od vrednosti velike kapitalizacije. Nato se je Fed leta 1993 začel zaostriti in rast je za nekaj let presegla vrednost. Med letoma 2015 in 2018 rast spet ni mogla slediti vrednosti. Tako kot se je Fed leta 2018 začel zaostriti, je rast v prvi polovici leta 2021 presegla vrednost.
Torej smo tukaj. Spet je déjà vu, kot bi rekel Yogi Berra.
Pišite Jacobu Sonenshineu na [e-pošta zaščitena]