Še en padajoči nož, ki bi lahko zmanjšal vaš portfelj

Vlagateljem svetujem, naj ne poskušajo ujeti padajočih nožev – delnic, ki so doživele strm upad, a še vedno padajo. Ker se trg spreminja od imen z visoko rastjo k stabilnejšim generatorjem gotovine, vlagatelji bolj kot kdaj koli prej potrebujejo zanesljive temeljne raziskave, da zaščitijo svoje portfelje pred padajočimi noži.

Še naprej objavljam izjemno stopnjo zadetkov pri ugotavljanju precenjenih delnic. Trenutno je 62 od mojih 65 delnic na območju Danger Zone nižje od svojih 52-tedenskih najvišjih vrednosti za več kot S&P 500. Na sliki 1 so našteti odprti izbori delnic Danger Zone, ki so nižji za vsaj 40 % glede na najvišje vrednosti v 52 tednih.

To poročilo poudarja en posebej nevaren padajoči nož: Allbirds (BIRD).

Slika 1: Nevarno območje se zmanjša za >40 % od 52-tedenskega najvišjega – uspešnost do 2. 4. 22.

Falling Knife: Allbirds (BIRD): 65 % nižje od 52-tedenske visoke vrednosti in 75 %+ preostalih slabih strani

Vse ptice sem postavil v nevarno območje septembra 2021 pred IPO. Od začetne cene na datum IPO se je delnica znižala za 46 %, medtem ko se je S&P 500 zvišal za 1 %, delnice Allbirdsa pa bi lahko padle še za 75 %. V našem poročilu podrobno opisujem nedonosni in vse dražji poslovni model podjetja Allbirds, močno konkurenco in slabe osnove.

Allbirds ima ceno za 5-kratno povečanje prihodkov

Spodaj uporabljam svoj model obratnega diskontiranega denarnega toka (DCF), da analiziram pričakovanja glede prihodnje rasti denarnih tokov, ki so vpeti v trenutni tečaj delnice Allbirds, in pokažem, da bi lahko padel še za 75 %+. Upoštevajte, da Allbirds še ni poročal o svojih zaslužkih v četrtem četrtletju.

Da bi upravičil svojo trenutno ceno 12 $/delnico, mora Allbirds:

• izboljša svojo maržo NOPAT na 0 % v letu 2021 (v primerjavi z -11 % 2020), 2 % v letu 2022, 5 % v letu 2023 in 11 % (sredina marže Nike in Sketchers TTM) od 2024 do 2030 in
• rast prihodkov za 19% (v primerjavi s 13% v letu 2020), letno zbranih v naslednjih desetih letih, kar je več kot 8x pričakovana stopnja rasti industrije do leta 2026.

V tem scenariju bi Allbirds leta 1.3 ustvaril skoraj 2030 milijarde dolarjev prihodkov, kar je 5-krat več od prihodkov v tretjem četrtletju 3. letno. Na zrelem, večinoma nediferenciranem trgu čevljev in oblačil zmožnost rasti 21-krat nad industrijskimi stopnjami pomeni velike pridobitve tržnega deleža. Vrednotenje delnice prav tako pomeni znatno izboljšanje dobičkonosnosti, na ravni nad Skechers (SKX). V bistvu vlagatelji v Allbirds stavijo, da lahko podjetje prevzame tržni delež in hkrati izboljša dobičkonosnost na hiperkonkurenčnem trgu.

Glede na to, da se je operativna marža družbe Allbirds v devetih mesecih, ki se je končala 14. septembra, zmanjšala s -15 % na -30 % medletno (YoY), je predvideno izboljšanje marže v tem scenariju videti zelo malo verjetno. Neverjetno redka so tudi podjetja, ki v tako dolgem obdobju letno zrastejo za skoraj 20 %+ letno, zaradi česar so pričakovanja glede cene delnice Allbirds še bolj nerealna.

58-odstotna slabost, če rast le preseže ravni iz leta 2020

Pregledam dodaten scenarij DCF, da poudarim tveganje padca, če bi prihodki Allbirdsa narasli za 6-kratno predvideno stopnjo rasti industrije.

Če predpostavim Allbirds:

• izboljša svojo maržo NOPAT na 0 % leta 2021, 2 % leta 2022, 5 % leta 2023 in 8 % (povprečje marže TTM Skechers in Wolverine World Wide) od 2024 do 2030 in
• povečuje prihodke za 14% (v primerjavi s 13% v letu 2020), nato pa se letno seštevajo med letoma 2021–2030 

Allbirds je danes vreden samo 5 $/delnico – 58-odstotna slabša stran.

75-odstotna slaba stran, tudi če Allbirds potroji dolgoročno stopnjo rasti industrije

Pregledam končni scenarij DCF, da poudarim tveganje padca, če bi prihodek Allbirds rasel trikrat hitreje od pričakovanj industrije, glede na to, da se začne s tako majhne osnove.

Če predpostavim Allbirds:

• izboljša svojo maržo NOPAT na 0 % leta 2021 (v primerjavi z -11 % TTM), 2 % leta 2022, 5 % leta 2023 in 8 % od 2024-2030 in
• poveča prihodke za 9 % (3-kratna predvidena rast industrije do leta 2026), sestavljena letno od 2021 do 2030, nato

delnica je danes vredna samo 3 $/delnico – 75-odstotna slabša stran.

Slika 2 primerja prihodnji NOPAT Allbirds v teh scenarijih z njegovim NOPAT, skupaj z NOPAT enakovrednih Wolverine World Wide (WWW) in Steve Madden (SHOO).

Slika 2: Zgodovinski in implicirani NOPAT: DCF scenariji vrednotenja

Vsak od zgornjih scenarijev tudi predpostavlja, da Allbirds poveča prihodke, NOPAT in FCF brez povečanja obratnega kapitala ali osnovnih sredstev. Ta predpostavka je zelo malo verjetna glede na načrte podjetja za povečanje svoje prisotnosti, vendar nam omogoča, da ustvarimo najboljše scenarije, ki prikazujejo pričakovanja, ki so vgrajena v trenutno vrednotenje. Za referenco, vloženi kapital družbe Allbirds se je skoraj podvojil s 83 milijonov dolarjev v letu 2019 na 160 milijonov dolarjev v letu 2020. Če predvidevam, da se vloženi kapital družbe Allbirds poveča s podobno stopnjo v scenarijih DCF 2 in 3 zgoraj, je tveganje znižanja še večje.

Temeljne raziskave zagotavljajo jasnost na penastih trgih

Leto 2022 je vlagateljem hitro pokazalo, da so temelji pomembni in delnice ne rastejo samo. Z boljšim razumevanjem osnov imajo vlagatelji boljši občutek, kaj in kdaj kupiti in prodati – in – vedo, koliko tvegajo, ko so lastniki delnic na določenih ravneh. Brez zanesljivih temeljnih raziskav vlagatelji nimajo zanesljivega načina vedeti, ali je delnica draga ali poceni.

Razkritje: David Trainer, Kyle Guske II in Matt Shuler ne prejmejo nadomestila za pisanje o določenih zalogah, slogu ali temi.