AMC-jeva nova drama igra "APE", razposajenega izvršnega direktorja in Bonds ... AMC Bonds

AMC Entertainment (AMC) je prejšnji teden objavil zaslužek v drugem četrtletju, pri čemer so se prihodki zmanjšali za približno 20 % glede na ravni pred pandemijo v letu 2019 in stalne izgube – toda prava ovira je bil načrt verige gledališč za izdajo dividend prednostnih delnic, imenovanih AMC Preferred Equity, ali APE (APE).

Pravzaprav je AMC sprva spodrsnil glede poročila o zaslužku, ki je bilo v veliki meri v skladu s pričakovanji, nato pa se je močno povečalo zaradi navdušenja nad ponudbo APE. Za kontekst, isti dan objave dobička, konkurent Cinemark (CNK) je razkril podobno slabo poročilo o dobičku, zaradi česar so se delnice pocenile za 13 %.

Poglejmo, kako bi se ta novi zaplet na delnicah lahko odvil za vlagatelje, ki jih zanima slavno ime "meme" - ali se bo ta napetost spremenila v srečen konec ali grozljivko - ali bi lahko obveznice rešile dan?

Dividende na prednostne delnice bodo izdane po načelu ena za ena za vsako navadno delnico, pri čemer bo vsaka prednostna delnica zamenljiva v navadno delnico. Nenavadno je, da je bila dividenda ubesedena kot "nagrada" za delničarje, čeprav je v bistvu delitev delnic. Delitev delnic ni nagrada, niti je ne bi smeli obravnavati kot nagrado. Prednostna vrednost je le pametno sredstvo za izdajo novih delnic za zbiranje kapitala. Vodstvu AMC so vklenili delničarji, ki so ob zadnjem glasovanju zavrnili odobritev izdaje dodatnih navadnih delnic.

Če bi se delničarjem zdelo koristno izdati nove delnice, bi morali odobriti zadnji poskus uprave. Kljub temu se zdi, da izvršni direktor AMC, Adam Aron, verjame, da bo zbiranje kapitala za plačilo dolga, prestrukturiranje najemov ter morebitne združitve in prevzeme okrepilo bilanco stanja in "zagotovilo kratkoročno preživetje AMC-ja." Jasno je, da je zbiranje kapitala pozitiven dejavnik, če želimo odpraviti kratkoročni stečaj, vendar se morajo vlagatelji pripraviti na znatno zmanjšanje delnic, da bi dosegli ta cilj.

Zaskrbljujoča je retorika zelo promocijskega izvršnega direktorja AMC, ko opisuje pozitivne prednosti zbiranja kapitala, na primer "slaba, slaba, slaba novica za tiste, ki nam želijo škodo."

Verjamem, da je to nesrečen razlog za žrtev generalnega direktorja. Proti AMC ne obstaja nobena nečedna zarota, če je na kratko že pripravljen primer, menim, da je dovolj prepričljiv po besedah ​​izvršnega direktorja – da so potrebna dviga kapitala, »da zagotovimo naše preživetje v kratkem času«. Adam Aron na kratko navede primer dovolj jasno, ko namiguje, da je preživetje AMC še vedno ogroženo zaradi pandemije za podjetje s tržno kapitalizacijo v višini 12 milijard dolarjev in 10 milijardami dolarjev neto dolga in najemnih obveznosti.

Če lahko AMC zbere lastniški kapital z novimi prednostnimi delnicami APE, pri povišanih ravneh delnic, za odkup dolga pri nižjih ravneh, obstaja očitna korist za kapitalsko strukturo. Za razliko od lastniškega kapitala lahko obstaja naložbeni primer za obveznice. Vlagateljem, ki verjamejo, da lahko Adam Aron zbere milijarde za poplačilo dolga, bi se zdelo bolj logično kupiti obveznice AMC z zapadlostjo leta 2027, s katerimi se trenutno trguje po 58 centov za dolar z 20-odstotnim donosom do zapadlosti. Naložba v višini 10,000 $ bi v naslednjih petih letih povrnila približno 14,500 $ dobička s skoraj 150-odstotnim donosom. Te obveznice so seveda trenutno globoko v junk območju pri CC+.

Toda naložbeni primer za lastništvo lastniškega kapitala ne obstaja razen kratkotrajnih meme delnic oportunističnih kratkih stisk. Sektor kinematografov bo živel naprej, vendar ne bo nikoli uspeval in je verjetno v sekularnem zatonu. Kapitalska struktura AMC se bo izboljšala, vendar še nismo opazili apetita trga po morebitnih milijardah dolarjev dodatnih dvigov kapitala. AMC ima predhodno pooblastilo za izdajo do 4.5 milijarde dodatnih prednostnih delnic APE za zbiranje denarja. Prodaja le delčka odobrenih delnic bo povzročila veliko razvodenitev lastnikov kapitala.

V svojem bistvu je AMC veriga kinodvoran, čeprav največja na svetu, in je podvržena spreminjajoči se tehnologiji in preferencam potrošnikov glede gledanja filmov, zaradi česar industrija v najboljšem primeru stagnira. Prosimo, ne podcenjujte, koliko svežega kapitala lahko zbere AMC, da zagotovi svoje preživetje, s pritiskom na delnice po izdaji prednostne dividende. Po drugi strani pa več kot je zbranega kapitala, bolje je trgovanje z obveznicami. Zato je edina naložbena teza, ki je vredna obravnave, prodaja delnic AMC za nakup obveznic.