Manj kot uro preden je kalifornijski finančni regulator v petek zaprl vrata banke Silicon Valley Bank, me kratek prodajalec Dale Wettlaufer popelje skozi njihove finance in navede nekaj meritev, ki jih pozorno spremlja že mesece.
»Še nikoli nisem videl, da bi se takšna situacija spremenila tako hitro,« pravi Wettlaufer, partner v trgovini za prodajo na kratko Bleecker Street Research, ki je januarja odprla svojo kratko pozicijo v SVB.
Wettlaufer ni govoril o dogodkih v zadnjih dveh dneh in pol – ko je bančni napad prisilil kalifornijskega finančnega regulatorja v svoje pisarne, da jo je zaprl, nedolgo potem, ko je SVB izjavil, da z delnico zbira več kot 2 milijardi dolarjev kapitala prodaja. Ne – Wettlaufer je mislil na zadnji dve leti.
Leta 2021, ko se je trg tveganega kapitala dvignil v nove višave, je banka Silicon Valley Bank poletela visoko. Banka je dolgo sedela v samem središču zasebnih trgov kot posojilodajalec in bankir za nekatere 1/2 zagonskih podjetij v panogi – da ne omenjam kot uglednega posojilodajalca skladom tveganega kapitala, skladom zasebnega kapitala in upravljavcu premoženja bogatim podjetnikom. Banka ima sklad skladov, ki vlaga v podjetja, kot sta Accel ali Sequoia Capital, in sama vlaga neposredno v startupe. Banka se učinkovito dotika vseh delov zasebnih trgov.
Z nizkimi obrestnimi merami na začetku pandemije COVID-a je financiranje zagonskih podjetij poskočilo v nove višine, ko so zagonska podjetja zbrala milijarde od tveganega kapitala in tveganih kapitalskih podjetij, ki so zbrala ogromna večmilijardna sredstva. Vse to je bila zmaga za SVB, saj bi mnoga od teh zagonskih podjetij parkirala svoja na novo pridobljena sredstva pri banki Silicon Valley Bank in jih nato po potrebi črpala. Skladi tveganega kapitala so si izposodili pri SVB, ko so čakali, da bodo dolarji komanditnih partnerjev padli na banko. Ker je banka Silicon Valley Bank zahtevala nekaj teh sredstev za parkiranje denarja kot zavarovanje za ta posojila, je SVB dobro delovala.
Brezobrestni depoziti v banki so leta 126 narasli na 2021 milijard dolarjev, kar je skoraj dvakrat več od 67 milijard dolarjev, ki jih je banka imela leta 2020.
Kaj storiti z vsem tem novim denarjem v bilanci stanja?
»Leta 2022 se je sestava obveznosti tako močno in tako hitro spremenila,« pojasnjuje Wettlaufer, medtem ko me vodi skozi lastne modele.
Na vrhuncu razcveta tveganega kapitala, ko je banka imela toliko denarja, je njen portfelj dolgoročnih vrednostnih papirjev narasel s 17 milijard dolarjev na 98 milijard dolarjev, pojasnjuje Wettlaufer. SVB je ta denar vložil na vrhuncu trga.
Zdaj obrestne mere niso več enake ničli in ta portfelj dolgoročnih vrednostnih papirjev je pod vodo za približno 15 milijard dolarjev, pravi Wettlaufer, kar pomeni, da bi SVB, če bi želela trgovati z obveznicami znotraj tega dolgoročnega portfelja, da bi sprostila kapital, morda moral priznati nekje do 15 milijard dolarjev nerealiziranih izgub, ki jih je imel poročali konec leta 2022.
Toda še en rezultat novoodkritih visokih obrestnih mer leta 2022 je bil, da bi lastni stroški obresti banke Silicon Valley Bank narasli do absurdnih ravni – tako zaradi zvišanj Fed, zaradi katerih je morala SVB zvišati obrestno mero, ki jo je plačevala strankam, pa tudi zato, ker tvegano financiranje se je leta 2022 upočasnilo. Ta upočasnitev je povzročila, da so prilivi neobrestovanih vlog v banki padli pod odlive teh vlog. To je zato, ker so startupi in druge stranke porabile denar. Zaradi tega se je sestava depozitov SVB močno spremenila. Brezobrestni depoziti so se leta 45 zmanjšali za 2022 milijard dolarjev, zaradi česar je banka morala nadomestiti tiste z višjimi obveznostmi, kot so jih prej financirale.
Od decembra 2021 so stroški obresti SVB na njene depozite znašali 62 milijonov USD. Do decembra 2022 je bilo $ 862 milijonov. Wettlaufer je predvideval, da bo do konca tega leta skoraj $ 4 milijarde.
Ko je banka Silicon Valley konec prejšnjega meseca objavila svoje letno poročilo, so ravni neobrestovanih depozitov očitno padale. In zdelo se je, da bodo te številke še padale. Wettlaufer je predvideval, da bi se lahko brezobrestni depoziti z 40 milijard dolarjev znižali na 80 milijard dolarjev, kar pomeni, da bi morala SVB dobiti 32 milijard dolarjev nekje drugje, da bi zapolnila to luknjo.
»To je noro. Česa takega še nisem videl,« pravi Wettlaufer in ugotavlja, da se je banka morda morala zateči k prodaji vsega, kar je lahko, odpuščanju zaposlenih ali drugim načinom za izboljšanje številk.
Vse to je bilo pred zavladala je panika Sreda, je družba sporočila, da je prodala ves svoj portfelj likvidnih vrednostnih papirjev, pri čemer priznava a 1.8 milijarde dolarjev izgube, in da je poskušal prodati delnice, da bi pridobil več kot 2 milijardi dolarjev kapitala. Banka je razkrila tudi nekaj posodobljenih projekcij: a upad nekje okoli 30 % neto obrestnih prihodkov glede na obete za leto 2022. V četrtek so bili vlagatelji tveganega kapitala opozorilo podjetja iz portfelja, da bi umaknila sredstva, je ustanovitelje zajela panika, kar je sprožilo dober staromoden bančni beg. Do petka sredi popoldneva so kalifornijski regulatorji imeli zaprto Silicon Valley Bank in FDIC sta bila imenovana za stečajnega upravitelja.
»Še nikoli nisem videl, da bi bilanca stanja tako hitro sesula,« pravi Wettlaufer.
Bleecker Street Research se je seveda precej dobro odrezal od propada banke Silicon Valley Bank (ekipa ne bo komentirala, koliko so zaslužili s svojo kratko stavo).
Toda "navdušen" bi bila napačna beseda, ki bi opisala, kako o tem razmišljata Wettlaufer in Chris Drose, ustanovitelj sklada za prodajo na kratko. Ker je banka Silicon Valley Bank propadla v pičlih treh dneh, je zamrznil celoten ekosistem zagonskih podjetij in še moramo videti, kako daleč bo segla panika – in koliko podjetij in skladov bo to prizadelo.
»Nikoli ne skrajšaš nečesa, če misliš, da bo šlo v stečaj,« pravi Drose, ki me je poklical kmalu po tem, ko so kalifornijski regulatorji zaprli banko.
Medtem ko ne pogleda dvakrat v podjetje, ki ga je zapustil in se ukvarja s goljufijami ali kjer so zainteresirane strani izkoristile ljudi, je bila banka Silicon Valley Bank resnično podjetje, ki se je znašlo v težkem položaju, pravi. To je drugače.
»To ni omejen dogodek …. Ne vem, kaj se zgodi ... Ne vem, kako se vse skupaj izteče ali na koncu dneva, kje je ta denar končal in kam je šel,« pravi.
In medtem so ljudje, ki so svoj denar položili na banko in verjeli, da je varna, ostali s prazno vrečko.
"To zagotovo ni nekaj, kar bi bilo treba slaviti," pravi Drose.
Ta zgodba je bila prvotno predstavljena na fortune.com
Več od Fortune:
Vir: https://finance.yahoo.com/news/silicon-valley-bank-short-seller-215643348.html