Graf z razpršenimi pikami bi lahko videl FOMC v kvadratu proti sebi

Leto 2022 se je za gospodarstvo izkazalo kot leto tobogana.

Po skoraj desetletju umetno nizkih obrestnih mer in institucij, kot je Fed, ki jim ni uspelo zvišati inflacije na 2-odstotni cilj, so letos cene poskočile na najvišjo raven od osemdesetih let prejšnjega stoletja.

Iščete hitre novice, nasvete in tržne analize?

Danes se prijavite za glasilo Invezz.

Jutri se bo FOMC sestal zadnjič v koledarskem letu.

Ključno je, da se bo trg ob koncu četrtletja veselil izdaje težko pričakovanega povzetka gospodarskih projekcij in pikčastega grafa, ki prikazuje razčlenitev pričakovanj vsakega od članov.

Za podroben vpogled v trenutni povzetek gospodarskih projekcij si lahko zainteresirani bralci ogledajo tole članek od septembra.

Decembrsko srečanje bo udeležencem na trgu omogočilo notranji vpogled v ciljne ravni obrestnih mer in v to, kako dolgo bodo nosilci odločanja predvidevali, da bodo ostale povišane v prihodnosti.

Golobi proti jastrebom

Junija je CPI skokovito narasel na 9.1 % (o čemer sem pisal tukaj), kar je povzročilo prvo od štirih povečanj stopnje za trikrat več kot tradicionalnih 25 bps.   

Doslej je FOMC zvišal obrestne mere z nič odstotkov na sedmih zaporednih srečanjih na 3.75-4-odstotni pas.

Skoraj popolna izguba stabilnosti cen v začetku leta, ki so jo poslabšale skokovite cene goriva, je povzročila soglasne odločitve o zvišanju obrestnih mer s strani članov FOMC.

Vendar pa so se v zadnjem natisu številke CPI zmanjšale na 7.1 % (na voljo tukaj), nižje od 7.7 % v prejšnjem mesecu.

Sveži podatki, ki jih je objavil NY Fed, so prav tako pokazali na umirjanje inflacijskih pričakovanj.

Poleg tega je nedavno poročilo Univerza v Michiganu je pokazalo, da so se inflacijska pričakovanja za leto vnaprej zmanjšala na 15-mesečno najnižjo vrednost 4.6 %, kar je zapletlo dinamiko med jastrebi in golobi v odboru.

Trg na splošno pričakuje, da bo FOMC nadaljeval z zviševanjem obrestnih mer, vendar bo to storil za 50 bazičnih točk na decembrskem zasedanju namesto za 75 bazičnih točk.

Čeprav je pričakovana odločitev o obrestnih merah ta teden v veliki meri izkristalizirana v glavah udeležencev na finančnem trgu, bo največ zanimanja vzbudila predvidena pot obrestne mere.

Eno od ključnih vprašanj v zvezi s prihodnjim potekom obrestne mere je vpliv zaostankov, o katerem sem razpravljal v tem kos.

Na splošno se ekonomisti strinjajo, da denarne odločitve potrebujejo čas, da se filtrirajo skozi gospodarstvo.

Za tabor privržencev je umirjanje skupne inflacije po zvišanju obrestnih mer brez primere znak, da bi moral Fed razmisliti o upočasnitvi zaostrovanja denarne politike ali celo o prekinitvi, da bi v celoti ocenil vpliv na širši sistem.

Če bo Fed nadaljeval s svojo načrtovano potjo obrestne mere pri doseganju skoraj 5-odstotne ravni za boj proti inflaciji, se nenaklonjeni člani bojijo, da bi se to lahko izkazalo za škodljivo ali celo katastrofalno za ključne sektorje, ki so zelo občutljivi na spremembe obrestnih mer, vključno z Ohišje, avto, kot tudi na potrošniško porabo.

Kljub temu so ravni inflacije na zgodovinski podlagi še vedno precej nad tistimi, ki jih običajno vidimo v ciklu zaostrovanja.

Kar zadeva vzdržnost režima višjih obrestnih mer, za katerega se zdi, da je predsednik Powell zavezan, bo upal na razmeroma konsolidiran pikčasti grafikon, kjer se večina članov strinja, da morajo obrestne mere ostati povišane leta 2023, da se ohrani stabilnost cen.

Po drugi strani bi razpršeni pikčasti grafikon verjetno nakazal veliko več trenj v pogajanjih z drugimi članicami FOMC.

Izstop Jamesa Bullarda, predsednika Federal Reserve Bank of St. Louis iz FOMC pozneje letos, lahko pomeni izgubo ključnega zaveznika agende zaostrovanja.

Danielle DiMartino Booth, izvršna direktorica Quill Intelligence in svetovalka centralne banke Dallas od 2006 do 2015 meni da bi lahko stvari postale zelo zapletene, če bi ob umirjanju kazalnikov inflacije John C. Williams iz newyorške centralne banke in Lael Brainard iz sveta guvernerjev, oba tradicionalna golobčka, našla skupni jezik.

Potencialne projekcije

Končna obrestna mera Fed bo verjetno še naprej ostala blizu 5%.

Če bi cilj premaknili višje na recimo 5.5 %, bi Fed zavezal k pohodu do poletja 2023 in izgubil prepotrebno prožnost na prihodnjih sestankih.

Poleg tega bi Fed lahko tvegal izgubo splošne verodostojnosti, če pričakuje, da se bodo obrestne mere v tem trenutku premaknile celo višje od ciljnih.

Če pa se obrestne mere ta teden zvišajo za 50 bazičnih točk, je zelo malo verjetno, da bodo denarne akcije takoj zastale, kar nakazuje, da lahko trg pričakuje najmanjši dvig za 25 bazičnih točk na prvem srečanju leta 2023.

Gospodarska šibkost

Čeprav so bili finančni trgi v zadnjem času razmeroma okrepljeni, bi bila glavna ovira na Powellovi poti verjetno popolna sprostitev trga dela.

Raziskava potrošnikov, ki jo je prejšnji mesec objavila Univerza v Michiganu navedla,

Približno 43 % potrošnikov je pričakovalo, da se bo brezposelnost v prihodnjem letu povečala, ta delež je bil nazadnje presežen na začetku pandemije in pred tem leta 2009.

Booth ugotavlja, da a študija Louis Fed je ugotovil, da je velik del razpisanih delovnih mest namenjen visoko kvalificirani delovni sili z namenom pridobivanja talentov od konkurentov.

Čeprav to ni nova praksa, študija kaže, da se je v zadnjih dveh letih močno povečalo takšno vedenje iskanja talentov s strani podjetij.

To bi nakazovalo, da so številna prijavljena odprtja v resnici prenos delovne sile z enega delovnega mesta na drugo in ne razpoložljivost na novo ustvarjenih delovnih mest.

A Bloomberg Članek je tudi ugotovil, da v povojni zgodovini Feda ni primerov, ko bi se stopnja brezposelnosti med poslovnim ciklom dvignila med 0.5 % in 2 %.

Povedano drugače, da bi znižala inflacijo na 2-odstotni cilj, bo Fed moral sprejeti trd pristanek in zmanjšati trg dela.

Ker so v teku poročila o številnih zaprtjih malih podjetij, je večina delovnih mest, ki so namenjena delavcem brez fakultete in manj kvalificiranim delavcem, morda že v veliki meri zasedenih.

V decembrskih podatkih so medletni začetni zahtevki za primer brezposelnosti postali pozitivni, kar je verjetno predhodnik stvari, ki prihajajo.

Začeli slabšati tudi obeti življenjski standard, saj 58% potrošnikov z najnižjo tretjino dohodkov se pripravlja na zmanjšanje porabe v naslednjih 12 mesecih.

Morda še bolj posledično, ista raziskava kaže, da 47 % oseb z največjimi zaslužki prav tako želi zmanjšati porabo kot odgovor na visoko inflacijo, ki bi se v prihodnjih četrtletjih izkazala za katastrofalno za iskalce zaposlitve.

Stanovanja, počitniška poraba in BDP v tretjem četrtletju

Cene stanovanj, ki so zelo občutljive na zvišanje obrestnih mer, so prav tako padle v jurisdikcijah po vsej državi po višjih hipotekarnih obrestnih merah, o katerih sem poročal v članku tukaj.

Case-Shillerjev indeks (o katerem lahko preberete tukaj), ki je bil pred nekaj meseci močno pozitiven, je zaznamoval močan obrat in padel pod pričakovanji.

Pričakuje se, da se bo potrošniška poraba v letošnji praznični sezoni precej upočasnila, poroča CNBC Vseameriška gospodarska raziskava, kar kaže, da 41 % vprašanih načrtuje znižanje izdatkov zaradi inflacije in šibkosti trga dela v primerjavi s 27 % v prejšnjem letu.

Poleg tega je prišlo do 10-odstotnega zmanjšanja pričakovanih izdatkov za darila, saj je neposredna fiskalna podpora vlade začela usihati.

Booth je tudi opozoril, da se je dvig BDP v tretjem četrtletju v pozitivno območje za 3 % (komentar tega lahko najdete tukaj), ni anomalija, ampak je pravzaprav značilnost večine recesijskih obdobij.

Izboljšanje BDP bo verjetno kratkotrajno in odraža začasne dejavnike, kot je visok izvoz energija v Evropo.

Outlook

FOMC bo na zasedanju tega tedna zvišal obrestne mere za 50 bazičnih točk, skoraj zagotovo pa bo temu sledil še en dvig na prvem zasedanju leta 2023.

Kljub oslabitvi pričakovanj in razpokam, ki se kažejo na različnih trgih, bo Fed verjetno izjavil, da bo konsolidacija tečajev potrebna za daljše obdobje.

S svežimi rotacijami v sestavi FOMC bo Jay Powell morda težje uravnotežil svojo strategijo zaostrovanja z vstopom bolj nenavadnih glasov.

V takšnem ozračju si je težko predstavljati, da bo Fed še naprej vztrajno zaostroval politiko in ohranjal visoke obrestne mere, medtem ko se bo izguba delovnih mest neizogibno povečala.

Vodja globalnih ekonomskih raziskav pri Bank of America, Ethan Harris, meni, da bi zaostrovanje Fed lahko znižalo inflacijo proti ravni 3 % – 4 %, vendar ciljnih 2 % morda ne bo mogoče doseči niti čez 2-3 leta. 

Druga ključna komponenta je postopna opustitev vračil davka na dohodek iz poslovanja s strani ameriške vlade leta 2023, ki je do zdaj znašala dobrih 100 milijard dolarjev v letu 2022 in je povečala porabo med lastniki malih podjetij, pogosto v segmentih luksuzne potrošnje.

Zaradi tega primanjkljaja v naslednjem letu bi se finančni pogoji precej zaostrili, pri čemer Booth ugotavlja,

Vlak za omako pelje s postaje.