Potencialna borzna katastrofa v nastajanju: tvegane opcijske stave postavljajo Wall Street po robu

Nekateri na Wall Streetu so zaskrbljeni, da naraščajoča priljubljenost 0DTE dela ameriške trge bolj nestanovitne in krhke zaradi prevelikih dnevnih nihanj največjih in najbolj likvidnih delniških indeksov, kot je S&P 500
SPX,
-1.38%,
postajajo pogostejši.

Nekateri so celo zaskrbljeni, da bi lahko prispevali k destabilizirajočemu razcvetu z daljnosežnimi posledicami za stabilnost trga.

Obseg trgovanja narašča, ko trgi padajo

Nakupne opcije so izvedeni finančni instrumenti, ki uporabnikom omogočajo nakup osnovnega sredstva po določeni ceni do določenega datuma; prodajne opcije uporabniku omogočajo prodajo po določeni ceni do določenega datuma. Cene opcij lahko močno nihajo, ko se približujejo izteku.

Glede na podatke, ki jih je Cboe Global Markets delil z MarketWatch
CBOE,
-1.41%,
povprečni dnevni obseg trgovanja z 500DTE, povezanimi s S&P 0, se je leta 2022 povečal, ko so ameriške delnice začele padati v medvedji trg z rekordnih vrednosti, doseženih januarja tistega leta.

V prvem četrtletju lanskega leta so 0DTE predstavljali le 22.5 % povprečnega dnevnega obsega trgovanja z opcijami S&P 500, s katerimi se trguje na Cboe. Do konca četrtega četrtletja je ta številka narasla na 44 %. Paul Woolman, globalni vodja izdelkov delniških indeksov pri CME, je dejal, da je trgovanje z 0DTE v začetku leta 2023 še naprej naraščalo.

CME Group Inc.
CME,
+ 0.11%
in Cboe, ki vodita dve glavni borzi opcij v ZDA, sta poskrbela za naraščajoče povpraševanje s ponudbo možnosti, ki potečejo vsak dan v tednu za nekatere najbolj priljubljene ameriške delniške indekse in ETF. Predstavniki obeh borz so povedali, da nameravajo letos dodati dnevne izteke za več izdelkov.

Arianne Adams, višja podpredsednica in vodja izvedenih finančnih instrumentov in globalnih storitev za stranke pri Cboe, je dejala, da si stranke borze prizadevajo za več dnevnih iztekov, ker trgovcem omogočajo, da so bolj "taktični" in "natančni".

'Pobiranje drobiža pred parnim valjakom'

Eden od razlogov, da so 0DTE postali tako priljubljeni, je ta, da strategije trgovanja, ki so delovale, ko so bile obrestne mere na ali blizu ničle, preprosto ne delujejo več. Dolgotrajno obdobje, v katerem so delnice na splošno rasle, se je lani ustavilo in se umaknilo divjim nihanjem v obe smeri. Tako so trgovci iskali nov način kapitalizacije.

Ernie Varitimos, trgovec, ki vodi račun na Twitterju, namenjen trgovanju z 0DTE, je za MarketWatch povedal, da ga je k njim pritegnilo to »asimetrično« tveganje.

"To je trgovina, pri kateri lahko prevzamem zelo majhno tveganje za zelo veliko nagrado," je dejal v telefonskem intervjuju.

Težava z vidika obvladovanja tveganja je, da ima posel vedno dve strani. Ko en trgovec kupi opcijo, drugi proda. Tveganja za kupca so omejena, ker bi v najslabšem primeru opcija potekla brez vrednosti, kar bi kupčevo izgubo omejilo na plačano premijo.

Tveganje za nezaščitene prodajalce je veliko večje. Oseba, ki je prodala nakupno opcijo, bi bila izpostavljena teoretično neomejenim izgubam, saj ni omejitev, kako visoko se lahko dvigne cena osnovnega sredstva, medtem ko bi lahko oseba, ki je prodala prodajno opcijo, doživela znatne izgube, če bi kupec izkoristil opcijo.

To ustvarja resne težave pri obvladovanju tveganja za vzdrževalce trga in trgovce, ki prodajajo opcije, glede na njihovo odprto tveganje.

"To je kot pobiranje penijev pred parnim valjakom," je o tveganjih, povezanih s prodajo teh opcij, povedal Charlie McElligott, generalni direktor strategije med sredstvi in ​​globalnih delniških izvedenih finančnih instrumentov pri Nomuri. McElligott je obširno pisal o 0DTE in njihovem vplivu na trge.

"Volmageddon 2.0"

V raziskovalnem zapisu, objavljenem v sredo, je Marko Kolanović iz JPMorgana, eden najboljših delniških strategov banke, opozoril, da bi naraščajoča priljubljenost 0DTE lahko sprožila "Volmageddon 2.0", sklicevanje na Februarja 2018 implozija več ezoteričnih izdelkov, povezanih z volatilnostjo ki se je prelilo na širši trg.

Glej: Še en "Volmageddon"? JPMorgan je zadnji, ki opozarja na vse bolj priljubljeno strategijo kratkoročnih opcij.

Dow Jones Industrial Average
DJIA,
-1.26%
1,175.21. februarja 4.6 padel za 8 točke ali 2018 %. Takrat je bil to največji dnevni padec točke za Dow v zgodovini.

Eden od problemov, kot so pojasnili Kolanović, McElligott in drugi, je, da so 0DTE izjemno "konveksni" - kar pomeni, da lahko majhni premiki v S&P 500 povzročijo velika nihanja v vrednosti teh opcij. V nekaj minutah lahko preidejo iz ničvrednih v vrednosti več tisoč dolarjev na pogodbo. Kolanović na prošnjo za komentar ni odgovoril.

Ker so tako blizu konca svoje življenjske dobe, modeli za obvladovanje tveganja kažejo, da imajo te možnosti običajno le majhno verjetnost trgovanja "v denarju" - v izrazu trgovcev to pomeni, da je osnovno sredstvo nad izvršilno ceno v primeru klic ali pod izvršilno ceno v primeru prodaje.

Zaradi tega vzdrževalci trga in trgovci zelo težko zavarujejo izpostavljenost.

V svojem zapisu v sredo je Kolanović dejal, da je povprečna dnevna izpostavljenost, povezana z 0DTE, narasla na več kot 1 bilijon dolarjev, vendar so ustvarjalci trga verjetno pripravljeni samo na to, da se bodo nekatere od teh stav izplačale na kateri koli dan.

Ustvarjalci trga igrajo pomembno vlogo pri pomoči trgom pri delovanju. Njihov posel je zagotavljanje likvidnosti - v tem primeru to pomeni, da zavzamejo nasprotno stran od strank, ki želijo kupiti ali prodati opcijo. Pogosto poskušajo omejiti morebitne izgube z varovanjem pred tveganjem, nakupom ali prodajo osnovnih delnic ali terminskih pogodb na borzne indekse.

Strah je, da bi lahko obseg opcij 0DTE, s katerimi se nenadoma trguje z denarjem, preplavil ta varovanja pred mejami, kar bi povzročilo bliskovit zlom ali nenaden destabilizirajoč porast, če bi ameriške delnice doživele posebej oster in nepričakovan premik.

»Nismo še opazili, da bi se pojavila sistemska tveganja, vendar obstaja skrb, da če imate veliko dnevno nihanje, kot smo videli marca 2020, da res ne vemo, kako bo mehanizem za ustvarjanje trga reagirati,« je dejal Garrett DeSimone, vodja kvantitativnih raziskav pri OptionMetrics, ki zagotavlja podatke in analitiko o trgu opcij.

Kdo trguje z opcijami?

Institucionalni trgovci so daleč največji uporabniki teh produktov. Podatki JPMorgan Chase & Co.
JPM,
-1.38%
kaže, da mali vlagatelji predstavljajo samo 5.6 % celotnega trgovanja z 0DTE.

Glej: Wall Street povzroča eksplozivno volatilnost delnic z 'YOLO-ing' v opcije na robu izteka

Vendar pa so dokazi o dobičkih in pasteh malih trgovcev, ki kupujejo 0DTE in jih spuščajo – ali stavijo proti njim – razpršeni po Wall Street Bets, forumu Reddit, kamor se trgovci hvalijo s svojimi dobički in sočustvujejo zaradi svojih izgub.

V eni objavi iz sredine februarja trgovec uporaba ročaja “Pizza_n_tendies” delil posnetek zaslona iz svojega borznoposredniškega računa, ki prikazuje, da sta v dobri eni uri zaslužila približno 6,000 $, potem ko sta stavila približno 3,500 $ na tedenske prodaje, vezane na SPDR S&P 500 ETF,
ŠPIJUN,
-1.38%
priljubljen delniški sklad, s katerim se trguje na borzi.

Še decembra je uporabnik z zaslonsko ime "livelearnplay" delil posnetek zaslona iz računa Robinhood, ki prikazuje, da so v enem dnevu zaslužili približno 100,000 $ z uporabo 0DTE vložkov na SPY, ki sledi indeksu S&P 500. Drugi so delili dokaze o velikih nihanjih vrednosti svojih portfeljev, ko so sledili strategiji v obdobju tednov ali mesecev.

MarketWatch je dosegel oba od teh računov, pa tudi približno ducat drugih, ki so delili rezultate svojega trgovanja z 0DTE. Večina se nikoli ni odzvala. Eden je odgovoril s preprostim "hahaha", medtem ko je drugi zahteval "dokaz" poverilnic, preden se je zmračil.

'Igra pingponga'

Že obstajajo znaki, da lahko trgovanje s kratkoročnimi opcijami vodi do večjih nihanj znotraj dneva na trgih, je dejal Brent Kochuba, ustanovitelj analitične storitve opcij SpotGamma.

Indeks S&P 500 je lani zabeležil 122 dnevnih premikov za 1 % ali več v obe smeri, kar je največ od leta 2008 in skoraj dvakrat več od 20-letnega povprečja, ki znaša 65.6, glede na tržne podatke Dow Jones. Ta trend se je nadaljeval v letu 2023, saj je indeks S&P 500 zabeležil že 15 premikov za 1 % ali več v obe smeri, kar je največ na začetku leta po letu 2016.

En nepozaben primer se je zgodil 13. oktobra, ko je trgovanje z 0DTE in drugimi opcijami blizu izteka pripomoglo k zgodovinskemu preobratu znotraj dneva na ameriških delnicah.

Tistega dne je Dow po objavi septembrskega poročila o indeksu cen življenjskih potrebščin padel le za 550 točk ali 1.9 %. Potem pa so delnice, ko na videz ni bilo novic, nenadoma poskočile. Ko se je prah končno polegel, je merilnik modrih žetonov sejo zaključil z rastjo za 827.87 točke ali 2.8 % na 30,038.72 – zgodovinski nihaj znotraj dneva, za katerega je Kochuba dejal, da je bil pretiran zaradi porasta nakupov nakupnih opcij.

"Ljudje bodo prodali klice in kupili prodajne cene na visokih cenah, nato pa bodo to obrnili na najnižje vrednosti," je dejal Kochuba. "Ustvari igro Ping-Pong."

Borze zmanjšajo tveganja

Predstavniki tako Cboe kot CME so nasprotovali trditvam, da ti izdelki povzročajo bolj nestanovitne trge.

"O trgovanju z opcijami na isti dan ni nič prepričljivega, kar bi povzročilo povečano nestanovitnost trga," je dejal tiskovni predstavnik Cboe v elektronskem sporočilu MarketWatchu.

Toda Woolman iz CME je dejal, da borze v resnici ne morejo komentirati morebitnih tveganj, saj niso tiste, ki so odgovorne za njihovo upravljanje.

"Za nas je težje komentirati, kako to dejansko vpliva na trg, ker ne obvladujemo tveganja," je dejal Woolman.

MarketWatch se je obrnil na več ustvarjalcev trga opcij, vključno z Optiver, Akuna Capital in Citadel Securities. Optiver je zavrnil komentar. Akuna in Citadel nista vrnili zahtev za komentar.

Med razpravo o morebitnih posledicah tega trenda je McElligott iz Nomure za MarketWatch povedal, da bi bil "šokiran", če regulatorji ne bi že poskušali oceniti sistemskih tveganj, povezanih s temi izdelki.

MarketWatch se je za komentar obrnil na Komisijo za vrednostne papirje in borzo ter Komisijo za trgovanje s terminskimi pogodbami na blago, vendar ni prejel odgovora. Predstavnik tržne skupine Federal Reserve, drugega regulatorja trgov, ni želel komentirati.

Velika skrb v zvezi z 0DTE je, da lahko povečajo nihanje trga, kar lahko sproži spiralo navzdol ali navzgor.

»Z vsakodnevnimi izteki je vsak dan svoj ekosistem. Razprodaje se lahko poslabšajo. Shode je mogoče vključiti,« je dejal McElligott. "Pravzaprav ne razumemo, kam gre tveganje."