Zlata delnica, vredna premije

Prvič sem McDonald's Corporation (MCD) predstavil kot dolgo idejo novembra 2012. Po zaprtju pozicije maja 2017 sem nato novembra 2019 ponovno predstavil McDonald's kot dolgo idejo. Od takrat so se delnice povečale za 34 % v primerjavi s 54 % dobiček za S&P 500. Kljub slabši uspešnosti na trgu, menim, da je delnica danes vredna 310$+/delnico – 26%+ rast.

Delnica McDonald's ima močno rast na podlagi:

• sposobnost podjetja, da prekaša tekmece v zahtevnih okoljih
• vrhunsko distribucijsko mrežo podjetja
• sposobnost podjetja, da vzdržuje kulturno pomembne menije po vsem svetu
• zelo omejeno tveganje padca na dolgi rok in 26 %+ rast, če je soglasje pravilno

Slika 1: Dolga izvedba ideje: od datuma objave do 5/2/2022

Kaj deluje

Izboljšane operativne zmogljivosti: Kot je bilo razvidno med zaustavitvami, povezanimi s pandemijo, ki so več kot 10% restavracij v ZDA, ki niso poslovale, je McDonald'sovo vrhunsko delovanje podjetju omogočilo, da ne le preživi v izjemno zahtevnem okolju, temveč si opomore z izboljšanimi digitalnimi in dostavnimi zmogljivostmi. V prvem četrtletju 1 je digitalna prodaja McDonald'sovih najboljših šestih trgov obsegala več kot 22 % celotne sistemske prodaje, v primerjavi z 30 % leta 20. Poleg tega se je odstotek McDonald'sovih restavracij, ki ponujajo dostavo, povečal iz 65% v 1Q19 do 80% od 1. četrtletja 22.

Več dobičkov tržnega deleža: V McDonald'sovem razpisu o zaslužku v prvem četrtletju 1. je vodstvo ugotovilo, da sta glavni posel restavracije s hamburgerji in rastoči segment piščančjega mesa v zadnjem času povečala tržni delež. McDonald'sov delež v ameriškem segmentu hamburgerjev neformalne prehrane zunaj (IEO) je bil ob koncu prvega četrtletja 22. več odstotkov 33, kar je za odstotno točko več od ravni pred pandemijo 2019.

Potem ko je februarja 2021 predstavil svoj hrustljavi piščančji sendvič, je McDonald's svoj delež na trgu s piščančjimi sendviči izboljšal za pol odstotne točke.

Zelo dobičkonosno in tako ostanite: McDonald'sova vrhunska distribucijska mreža omogoča podjetju stroškovno učinkovito delovanje, hkrati pa zagotavlja dosledno raven kakovosti. Poleg tega ima podjetje močno sposobnost, da svoj jedilnik prilagodi različnim kulturnim željam po vsem svetu. Ne gre samo za spremembo imena burgerja v Royale s sirom, temveč ustvarjanje menijev z lokalno privlačnostjo, značilno za npr. Indija. Zagotavljanje poceni, dosledno kakovostne hrane, ki ustreza lokalnim željam, ustvari velik jarek, ki podjetju omogoča dobičkonosno rast po vsem svetu.

Sposobnost podjetja, da nenehno izboljšuje svojo dobičkonosnost, dokazuje moč njegovih operativnih zmogljivosti. V zadnjih dveh desetletjih je McDonald's povečal svoj donos na vloženi kapital (ROIC) s 7 % leta 2001 na 17 % leta 2021. McDonald's ROIC v višini 17 % v zadnjih dvanajstih mesecih (TTM) je veliko višji od 10 %. povprečni ROIC skupine vrstnikov, navedene na sliki 2.

S povečanimi digitalnimi zmogljivostmi in zmožnostmi dostave ima McDonald's veliko možnosti za izboljšanje ROIC.

Slika 2: McDonald's vs. Peers: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

V lastni ligi: McDonald's ustvari več prostega denarnega toka (FCF) kot kateri koli od svojih vrstnikov daleč. V štirih od zadnjih petih let je McDonald's ustvaril več FCF kot združeni FCF njegove enakovredne skupine, na sliki 3. Od leta 2017 je podjetje ustvarilo 28.2 milijarde USD (15 % tržne kapitalizacije) kumulativnega FCF. Od leta 2017 je samo McDonald's ustvaril 1.3 milijarde dolarjev več FCF kot skupni skupni znesek svoje enakovredne skupine.

Slika 3: Prosti denarni tok: McDonald's vs. Združena vrstniška skupina: 2017 – 2021

Kaj ne deluje

Inflacija bi lahko škodila maržam: Inflacija povzroča višje stroške v celotnem gospodarstvu. Trgi pričakujejo veliko strožjo denarno politiko Federal Reserve in drugih centralnih bank, kar bi povzročilo upočasnitev gospodarstva in zmanjšanje diskrecijske porabe. Sposobnost McDonald'sa, da izboljša maržo čistega poslovnega dobička po obdavčitvi (NOPAT) z 32 % v letu 2020 na 37 % v letu 2021, kaže, da je podjetje izboljšalo svojo operativno učinkovitost ob uvedbi »strateška zvišanja cen”. Vendar pa podjetje tvega, da bo odtujilo svojo bazo strank, če bo cene dvignilo previsoko, prehitro. Če bo inflacija nadaljevala navzgor, bo podjetje morda obtičalo z nižjimi maržami.

Geopolitika ogroža globalni operativni model: Pred pandemijo je Kitajska predstavljala približno 4–5 % celotne sistemske prodaje. Medtem ko je porast omejitev COVID povzročil nižjo prodajo v istih trgovinah na Kitajskem v prvem četrtletju 1, podjetje načrtuje, da bo leta 22 odprlo 800 trgovin v državi.

McDonald's se trenutno sooča z dodatnim izzivom povečane globalne politične napetosti zaradi ruske vojne v Ukrajini. V odgovor je McDonald's zaprl vse svoje restavracije v obeh državah, ki skupaj predstavljajo približno 2 % celotne sistemske prodaje. Čeprav 2 % prodaje po celotnem sistemu morda ne bo bistveno vplivalo na dobičkonosnost podjetja, bi lahko politične napetosti v državah, ki predstavljajo večji odstotek celotne sistemske prodaje McDonald'sa, veliko dražje vplivale na poslovanje.

Podjetje, ki zahteva premium: Z razmerjem med ceno in zaslužkom (PE) 25 lahko vlagatelji, ki uporabljajo tradicionalne meritve, verjamejo, da je McDonald's na trenutnih ravneh predrag. V nasprotju z visoko rastočimi delnicami zadnjih let si delnice podjetij z edinstveno trajnimi poslovnimi modeli, kot je McDonald's, in dolgo zgodovino ustvarjanja dobička zaslužijo premium vrednotenje. Delnice McDonald'sa morda niso »poceni« in vlagateljem morda ne prinašajo donosov njihovih naložb, podobnih delnicam, vendar MCD še vedno ponuja zvišanje z zelo omejenim tveganjem padca ob trenutnem vrednotenju na trgu, polnem negotovosti. Malo varnosti na tem negotovem trgu je cena, ki jo je vredno plačati.

Delnica ima 26-odstotno rast

McDonald'sovo razmerje med ceno in ekonomsko knjigovodsko vrednostjo (PEBV) 1.3 pomeni, da je cena delnice ocenjena tako, da dobiček naraste za 30 % glede na trenutne ravni. Spodaj uporabljam moj model obratnega diskontiranega denarnega toka (DCF). analizirati pričakovanja glede prihodnje rasti denarnih tokov, sestavljena v nekaj scenarijev cen delnic za McDonald's.

V prvem scenariju predvidevam McDonald's:

• Marža NOPAT pade na 35 % (triletno povprečje proti 37 % v letu 2021) od 2022 do 2036 in
• prihodki narastejo za 3 % (v primerjavi s soglasnim CAGR za obdobje 2022–2024 +4 %), sestavljeno letno do leta 2036.

V tem primeru Scenarij, McDonald's NOPAT raste za 2 % letno v naslednjih 15 letih in delnica je danes vredna 246 $/delnico – enako trenutni ceni. Za referenco, McDonald's je v zadnjih petih letih povečal NOPAT za 8 % letno.

Delnice bi lahko dosegle 310 $ ali več

Če predvidevam McDonald's:

• ohranja marže NOPAT 2021 v višini 37 % v letih 2022 – 2036 in
• prihodki rastejo s 4-odstotnim CAGR (enako kot soglasje 2022–2024) do leta 2036, nato

zaloga je vredna 310 $/delnico danes – 26 % nad trenutno ceno. V tem scenariju se McDonald's NOPAT v naslednjem desetletju poveča za 4 % letno. Če bi McDonald's rasel NOPAT hitreje, bo delnica še bolj narasla.

Slika 4: McDonald's Historical and Implied NOPAT: DCF Valuation Scenarios

Razkritje: David Trainer, Kyle Guske II in Matt Shuler ne prejmejo nadomestila za pisanje o določenih zalogah, sektorjih, slogu ali temi.