Odločilni trenutek za Kohl's

V četrtek prejšnjega tedna, Kohl je je delničarjem poslal pismo, v katerem je zavrnil kampanjo aktivista vlagatelja Macellum Advisors dodati nove direktorje v svet trgovca na drobno. Macellum ima trenutno približno 5 % delnic Kohla in je med skupino vlagateljev-aktivistov, ki poskušajo prevzeti podjetje v zasebni lasti. Januarja Kohl's obdržala Goldman, Sachs & Co. kot svetovalec kot odgovor na aktivistično kampanjo, ki jo je sprožil Macellum.

Skupna tema vseh snubcev aktivistov je njihov domnevni namen, da "izvlečejo večjo vrednost za delničarje", skupaj s spodbujanjem "popravka tečaja" stran od strateške prenove, ki jo izvršna direktorica Michelle Gass vodi od maja 2018. 31. avgusta^st V pismu piše, da "Macellum spodbuja nenehno spreminjajočo se pripoved, napačne trditve in predloge, ki uničujejo vrednost, ki vsi razkrivajo nepremišljen in kratkoročni pristop, ki ni v interesu spodbujanja dolgoročne, trajnostne vrednosti."

Macellum je v odgovor na pismo pozno v četrtek dejal, da je razočaran, čeprav ne presenečen, nad Kohlovim "netočnim in zavajajočim" pismom. "Stojimo pri svojem prepričanju, da je lahko Kohl's vir izjemne vrednosti, če se končno osvobodi s sedanje uprave in da v prave roke - naj bo to na javnem ali zasebnem trgu," je dejal tiskovni predstavnik v izjava za CNBC.

Pismo

Razen v pismu piše: »Januarja je upravni odbor (vključno s pooblaščeno osebo iz Macellum Advisors) začel postopek »nadaljnjega sodelovanja z izbranimi ponudniki, ki so predložili znake interesa za Kohl's, vključno s pomočjo pri nadaljnjem skrbnem pregledu, ki bi lahko ustvaril priložnosti za izboljšanje in izboljšati predloge." Skratka, sledimo »drugačni poti kot Macellum«.

Poleg Kohlove odločitve, da bo "nehal hoditi" z Macellumom pismo delničarjem jasno povedal, zakaj upravni odbor meni, da Macellum ni več "zaželen snubec". Pismo govori o preteklih "nedoslednostih Macella" in med drugim navaja:

• Macellum zahteva velik povratni zakup, ki bi lahko tudi omejil Kohlovo prožnost pri raziskovanju vseh poti za ustvarjanje vrednosti za delničarje.
• Macellum je hvalil vsekanalni pristop kot prihodnost industrije le nekaj mesecev, preden je Kohl's pozval, naj odcepi svoje poslovanje e-trgovine.
• Macellumovo prizadevanje za prenagljeno prodajo za vsako ceno razkriva kratkoročni pristop, ki ni v najboljšem interesu Kohlovih delničarjev.
• Macellum je kritiziral Kohl's, ker je zavrnil ponudbo za nakup družbe po 64 $ na delnico (Macellum je izjavil Kohlova zaloga bi lahko bila vredna 100 $ na delnico.)

In ne samo Kohlovo vodstvo je bilo kul do napredka Macelluma. Senatorka zvezne države Wisconsin Tammy Baldwin pred kratkim poslal pismo podjetju Kohl's s sedežem v Menominee Falls v Wisconsinu, ki je podjetje pozvalo, naj ne sprejema "kakršnih koli ponudb, ki predlagajo prodajo nazaj v najem, povečujejo tveganje bankrota ali ogrožajo delovna mesta in upokojitveno varnost tisoč delavcev v Wisconsinu."

Kratkoročni dobički v primerjavi z dolgoročno vrednostjo

Na podlagi mojega kolega Nedavno poročanje Walterja Loeba, Kohl's ima očitno pet stanovanj, o katerih se govori, med katerimi so The Hudson's Bay Company (HBC), Sycamore Partners, Leonard Green & Partners, Starboard Value in Acacia Research Corp.

V središču tega spora je prepričanje, da je Kohlova delnica podcenjena glede na vrednost njenega premoženja. Kohl's ima trenutno vrednost tržne kapitalizacije približno 7.75 milijarde dolarjev. Toda nekateri ocenjujejo, da je samo vrednost nepremičnin vredna severno od 8 milijard dolarjev. Druga privlačnost, ki je spodbudila te korporativne napadalce, je dobro objavljena ocena, da bi samo posel e-trgovine lahko bil vreden severno od $ 12 milijarde, če bi ga morali izločiti. To razmišljanje je zelo podobno trgovini z avtomobili, kjer bi deli Porscheja prinesli velike zaslužke v sivem gospodarstvu. In tako kot bi bil Porsche brez motorja neuporaben za križarjenje po odprti cesti, bi bil Kohl's podobno oviran brez njegovega e-trgovine v enotnem koraku s svojimi trgovinami.

Kritiki več snubcev hitro poudarijo, da so v svojem srcu nepremičninski vlagatelji. V odličen podcast Robin Report od petka, 1. aprila^st, Robin Lewis in Shelley Kohan podvojita svoje prepričanje (pa tudi moje in številne druge), da je tisto, kar motivira nekatere aktiviste, »kratkoročna, finančna čista igra, poraženci pa bodo stranke«. Lewis in Kohan predlagata, da je še en snubec Richard Baker iz podjetja Hudson's Bay Company (HBC) »nepremičninski mogotec izreden«, v katerem »vse poti vodijo do odklepanja vrednosti ali monetizacije sredstev, vključno z odcepitvijo, ali prodajo in povratni zakup nepremičnin nepremičnina."

Podcenjena borza

V istem podcastu Robin Lewis in Shelley Kohan sta tudi na strani Kohlovega odbora v njihovem prepričanju, da ima izvršni direktor skupine Macellum Capital Management Jonathan Duskin kratkoročno osredotočenost, kar je anatema za dolgoročno strateško vrednost, ki jo je gradila Michelle Gass. In medtem ko Duskin še naprej bije po bobnu dvigovanja Kohlove nizke cene delnice, je bil njegov lastni rekord, ko gre za povečanje vrednosti delničarjev, manj kot zvezdniški.

Pred tremi leti, 1. aprila 2019, potem ko je Macellum kupil pomemben delež v trgovcu Citi Trends, je Duskinovo podjetje poslalo podobno ubesedeno pismo njihovemu odboru z navedbo »Macellum ima precejšen znesek kapitala, vloženega v Citi Trends. Edini način, da Macellum zasluži denar in da se vrednost delnic znatno poveča, je, da pride do bistvenih sprememb v statusu quo v upravnem odboru.

Macellum je "sklenil dogovor s" Citi Trends in delnice so dosegle najvišjo vrednost 107 $ 6. maja 2021. Kratek osem mesecev pozneje so delnice strmo upadle in od prejšnjega petka, 1. aprila, so bile delnice pri 28.90 $ in izgubile osupljivih 74 % njegove vrednosti. Tako očitno Duskin v Citi ni prinesel Midasovega pridiha, kaj šele, da bi zagotovil dolgoročno vrednost delničarjev v maloprodajnem modnem prostoru.

Ali obstaja scenarij Win/Win za Kohl's?

V preteklosti sem bil kritičen do Kohla in njihova pot do dolgoročne trajnosti nikakor ni zagotovljena. Toda obstaja veliko dokazov, da "Team Gass" napreduje. Njihova nenehna uvedba načrtovanih 850 enot Sephora do leta 2023, ki je zasnovana tako, da "zmanjša starost" svoje osnovne baze strank, je na pravem mestu in bi lahko sama postala posel v vrednosti 2 milijardi dolarjev. Izkazujejo nadaljnjo rast z modnimi partnerji imenovanih blagovnih znamk, kot sta Tommy Hilfiger in Calvin Klein, kar je prav tako ugodno, prav tako imajo načrti za več sto manjših »mestnih trgovin« ali Target.

Težava za Kohl's je v tem, da čeprav se zdi, da delajo razmeroma dobro v primerjavi z Macy'som in JC Penneyjem, imajo neverjetnega Targeta, ki jemlje delež celotne arene veleblagovnic srednjega trga. Target je presežek v vsaki kategoriji, ki se je Kohl dotakne, in svetlobna leta naprej pri trgovanju in ponuja svojim gostom čudovito izkušnjo visoke vrednosti.

Bistvenega pomena bo, da Kohl's porabi nekaj resnega denarja za nadgradnjo dekoracije, osvetlitve in vizualnega trgovanja v svoji trgovini, da bi pritegnili mlajše, diskriminatorne potrošnike. Poleg tega, medtem ko dobro razvijajo svojo modno blagovno znamko, morajo za povečanje marže in ustvarjanje točke diferenciacije graditi blagovne znamke zasebnih znamk, kot je Target to storil spretno.

Ne glede na to, kdo zmaga v boju za Kohlovo prihodnost (ob predpostavki, da eden od dvorjanov prevlada), se strinjam z Walterjem Loebom in Robinom Lewisom, da je Kohlova dolgoročna variabilnost pogojena s tem, da dovoli ekipi Michelle Gass, da "ostane na poti" in jim da gorivo da "poberem tempo."