5 razlogov, ki povzročajo bolečine na dolžniških trgih v EM

Vlagatelji v vrednostne papirje s fiksnim donosom v letu 2021 pestijo velike izgube v tržni vrednosti. Za mnoge imetnike dolgov na nastajajočih trgih je bilo še slabše. Dolg EM je eden najslabše uspešnih razredov sredstev doslej v tem letu. InvescoIVZ
Nastajajoči trgi USD Sovereign Bond ETF (PCYPCY
) je od leta do danes strmo padla za 30 %, VanEckov JP Morgan EM Local Currency Bond ETF (EMLCEMLC
) se je zmanjšal za skoraj 16 %. Prizaneseno je bilo zelo malo izdajateljem državnega dolga.

Več sil se je zarotilo, da bi povzročile tako razširjeno bolečino.

Višje obrestne mere v ZDA

Delno so krivi donosi ameriških obveznic. Kratkoročne in dolgoročne obrestne mere so se skokovito zvišale kot odziv na poglabljanje inflacijskih pritiskov. Zakladnice ZDA služijo kot tržno merilo, pri čemer se donos obveznic drugih državnih izdajateljev navaja kot razpon glede na državne obveznice ZDA. Eden od razlogov, zakaj je dolg nastajajočih trgov, denominiran v dolarjih, slabše dosegel dolg v lokalni valuti, je resna rezerva donosov državne blagajne.

10-letni donosi v ZDA so se leta 2022 več kot podvojili in z 1.5 % narasli na več kot 3 %, kar je povzročilo izgube za imetnike državnih, podjetniških in hipotekarnih vrednostnih papirjev. ETF Bloomberg Barclays Aggregate Bond (AGGPRID
) se je od začetka leta zmanjšal za več kot 10 %. Velik del izgub za dolžniške vlagatelje v EM izvira iz spremembe obrestnih mer v ZDA.

Negativen vpliv moči ameriškega dolarja

Porast ameriških donosov je skupaj s tokovi varnega zatočišča privabil tuje vlagatelje v sredstva v ameriških dolarjih. Dolar se je letos okrepil v primerjavi s skoraj vsemi valutami in se giblje blizu najvišje vrednosti v več desetletjih. Posledično se valute številnih razvitih in nastajajočih trgov gibljejo blizu najnižjih vrednosti vseh časov.

Čeprav bi moralo biti to dobro za tista gospodarstva, ki so usmerjena v izvoz, vodi tudi v inflacijo, saj uvoženo blago postane dražje. Valutna spirala navzdol je še posebej zaskrbljujoča za vlagatelje v dolarske obveznice, ki jih je izdal EM.

Centralne banke EM so se na čezmerni pritisk odzvale s strožjo denarno politiko, da bi obravnavale prenos šibkejših valut na domače cene. Poleg tega bi lahko hitro slabljenje valut in visoka volatilnost valut povzročila znatne motnje v gospodarstvu ter spodkopala finančno in politično stabilnost.

Gospodarska rast se zmanjšuje

V razvitih in nastajajočih tržnih gospodarstvih se upočasnjuje. Strahovi zaradi recesije pritiskajo na cene surovin, zlasti industrijskih kovin, kot je baker. Številna nastajajoča tržna gospodarstva so še vedno usmerjena v izvoz in so zelo občutljiva na spremembe v rasti in vrednosti surovin.

Čeprav so se obeti za rast poslabšali, bodo centralne banke verjetno podaljšale cikle zviševanja obrestnih mer, s čimer bodo denarno naravnanost premaknile globlje v območje kontrakcije. Cene surovin so po ruski invaziji na Ukrajino narasle, vendar se je večina pozneje vrnila na predvojno raven ali padla še nižje zaradi pričakovanj upočasnitve svetovnega povpraševanja.

Poslabšanje trgovinskih pogojev zaradi nižjega izvoza za nekatera EM gospodarstva pogosto vodi v šibkost deviznega trga, kar pomaga dvigniti inflacijo, kar prisili centralne banke, da se odzovejo z zvišanjem obrestnih mer. Sredstva EM – tako dolžniška kot lastniška – so običajno boljša, ko se svetovno gospodarstvo širi, ne krči.

Povečanje globalnega kreditnega razmika

Dolg EM ne vključuje samo obrestne mere, ampak tudi kreditno komponento. Za razliko od ameriških državnih obveznic, ki imajo oceno AAA, je dolg večine držav EM ocenjen z nizko investicijsko stopnjo (BBB) ​​ali visoko donosno (BB ali manj).

V svetu, kjer se delilci kapitala selijo iz enega razreda sredstev v drugega v iskanju največjega donosa za najmanjše tveganje, bodo obveznice EM trpele zaradi vse večjega kreditnega razmika. Nedavno poročilo Barclaysa za institucionalne vlagatelje poudarja, da relativna vrednotenja glede na zapadlost in primerljive bonitetne ocene v ZDA še vedno niso vabljiva. Ugotavljajo, da so v zgodovinskem smislu obveznice EM investicijskega razreda bogate v primerjavi s podjetniškimi obveznicami ZDA, dolgovi EM z visokim donosom pa se nasprotnim v ZDA ne zdijo tako poceni. Medtem ko so se obveznice EM spremenile, se je spremenilo tudi vse ostalo.

Povečano geopolitično tveganje

Na trgih bodo vedno prisotna geopolitična tveganja. Vlagatelji ta tveganja upoštevajo pri vrednotenju finančnih sredstev. Ko vlagatelje preseneti nekaj, česar niso predvidevali, pride do nestanovitnosti. Primer je ruska invazija na Ukrajino. Tveganja konflikta so naraščala, a malo analitikov in vlagateljev je mislilo, da bo konflikt eskaliral tako hitro in do te mere, da bo povzročil svetovno energetsko krizo.

Zemljevidi mednarodne trgovine se preoblikujejo in rezultat bo imel trajen učinek na ekonomijo držav EM in geopolitiko. Vlagatelji se bolje soočajo s tveganjem kot z negotovostjo. Trenutno je negotovost glede razmer v Rusiji ustvarila ogromen nabor možnih izidov in vlagatelji zahtevajo večjo premijo za tveganje, da bi upoštevali morebitne negativne in "repne" izide. Dolg EM, zlasti iz držav, ki jih je vojna neposredno prizadela, je izjemno ranljiv za takšne nepredvidljive sile.

Volatilnost na trgu obrestnih mer v ZDA

Implicitna volatilnost na trgu zakladnic ZDA, merjena z indeksom MOVE, se je povzpela na najvišjo raven od panike, ki jo je povzročila pandemija spomladi 2020. Rekordna raven implicitne in realizirane volatilnosti se je prelila v obveznice nastajajočih trgov, kar je povzročilo vlagatelje zahtevati višje premije za tveganje.

Nenaklonjenost tveganju, odlivi kapitala ter nestanovitnost tečajev in tečajev so povzročili, da je enomesečna realizirana nestanovitnost na 10-letnih lokalnih dolžniških trgih EM (merjeno na vzorcu 13 držav) poskočila na malo manj kot dvakrat večjo nestanovitnost ameriške zakladnice, poroča Barclays. . Ta raven je blizu vrhunca zgodnjih faz pandemije. Barclays trdi, da so razlike v ameriških obrestnih merah in ne raven donosa ameriške državne blagajne tiste, ki povzročajo stres na trgih v razvoju s stalnim donosom.

Pretrese na dolžniškem trgu nastajajočih trgov lahko poudarimo, če si podrobneje ogledamo nekaj držav:

Ukrajina

Težave Ukrajine so očitne: ruska invazija je omejila trgovino, zmotila vsakdanje življenje in uničila gospodarsko rast. Razmere so tako hude, da si država prizadeva odložiti plačila zunanjega dolga. Kijev želi z imetniki obveznic doseči dogovor do 15. avgusta, ki vključuje dvoletno zamrznitev plačil.

Imetniki obveznic so zapustili svoje deleže, zaradi česar je Ukrajina med najslabšimi izdajatelji državnih dolžniških vrednostnih papirjev v ameriških dolarjih. Ukrajina ima približno 25 milijard dolarjev neporavnanega zunanjega dolga, zato je velik izdajatelj. Njegove dolarske obveznice, ki zapadejo v plačilo leta 2028, prinašajo 58-odstotni donos in se z njimi trguje okoli 20 centov za dolar, kar je manj od vrednosti pred rusko invazijo februarja. Kljub mednarodni podpori se pričakuje, da bodo imetniki ukrajinskega dolga v prestrukturiranju precej zmanjšali.

Kolumbija

Kolumbijski trg obveznic je trpel zaradi izvolitve levičarske vlade in njenih načrtov za odpravo novih raziskav surove nafte. Surova nafta predstavlja več kot 30 % izvoza države. Predsednik Petro si prizadeva tudi za razširitev socialnih programov in uvedbo višjih davkov za premožne. Glasovali so tudi vlagatelji, ki so močno znižali ceno obveznic v lokalni valuti in ameriških dolarjih.

Cena 7.25-odstotne obveznice v lokalni valuti z zapadlostjo leta 2050 je padla s 86.1 na začetku leta na trenutno ceno 57.1, zaradi česar imajo imetniki obveznic negativen 33-odstotni donos. Obveznica iz leta 2050 zdaj prinaša 13 % donos, medtem ko je januarja znašal 8.5 %. Še slabše se je godilo tujim vlagateljem. Kolumbijski peso je izgubil 6 % svoje vrednosti v primerjavi z ameriškim dolarjem. Šibka valuta in inflacija, ki se približuje 10 %, sta povzročili, da je centralna banka konec junija zvišala obrestne mere za 150 bps.

Kolumbijske obveznice, denominirane v ameriških dolarjih, so se pocenile zaradi dviga obrestnih mer v ZDA in povečevanja kreditnih razmikov. Kuponska obveznica z boniteto BB v višini 6.125 % USD z zapadlostjo leta 2041 je padla na 78 centov za dolar, kar je manj od januarske cene 103 centov. Donos te obveznice je zdaj 8.5 %, kar se je povečalo s 5.85 %. Imetniki sedijo na 21-odstotni izgubi v primerjavi z začetkom leta.

Kolumbijski dolg je prizadet z vseh zornih kotov: upočasnitev rasti, politični pretresi, močan dolar in splošno povečanje premije za kreditno tveganje.

Hungary

Madžarska ima enega najslabše uspešnih trgov obveznic v lokalni valuti na svetu. Fitch jo je označil za eno najbolj ranljivih evropskih držav zaradi izpostavljenosti ruskemu plinu. Država ima nizko raven deviznih rezerv, njen tekoči račun pa se je povečal. Osnovna inflacija se je junija dvignila na 13.8 % na letni ravni, zaradi česar je centralna banka v začetku tega meseca zvišala obrestne mere za 200 bazičnih točk na 9.75 %. Nenehni spor z EU glede vprašanj pravne države ogroža prihodnje financiranje. Amortizacijski pritisk na forint je povzročil 15-odstotno izgubo vrednosti v primerjavi z ameriškim dolarjem. Jasno je, da je za Madžarsko trenutno veliko preglavic.

Gospodarska in politična negotovost je pognala vlagatelje v obveznice. 3-odstotna obveznica v lokalni valuti leta 2041 je letos padla z 78 centov za dolar na 51 centov. Preobrat v razpoloženjih zahteva stabilizacijo forinta in rešitev energetske krize, ki pesti vso Evropo.

Vlagatelji v državni dolg EM ližejo rane in čakajo na preobrat v zunanjem okolju, ki je povzročilo opustošenje na trgu obveznic. Ko bodo te sile popustile, bodo popustili tudi pritiski na EM.