4 razlogi za vztrajnost ... in 5 razlogov, zakaj bi lahko videli še eno nogo navzdol

V času, ko je težko najti tako trde bike kot trde medvede, imam precej nasprotujoče si občutke o trgu na splošno in še posebej o tehnološkem sektorju.

Po eni strani menim – po upoštevanju vrednotenj, nekaterih makro trendov in različnih gonil rasti, specifičnih za podjetja in panoge – številne delnice zdaj srednje- do dolgoročno predstavljajo privlačno tveganje/dobitke.

Po drugi strani pa menim – po upoštevanju strmih do penečih vrednotenj, ki še vedno obstajajo za nekatera sredstva, in makro/denarnih nasprotnih vetrov, ki jih mnogi še vedno ne cenijo v celoti – bodo trgi verjetno videli še eno izpiranje, preden se bo začelo prah se poleže. Če ne septembra, pa v naslednjem mesecu ali dveh.

Tukaj je nekaj razlogov, da ste optimistični glede dolgoročnejšega tveganja/dobitkov, ki jih trenutno predstavljajo nekatere delnice, in nekaj razlogov, da ste optimistični glede tega, kaj bi lahko trg naredil v naslednjih nekaj mesecih.

Razlogi za vznemirjenje

1. Številna vrednotenja (v tehnologiji in drugod) so zdaj precej nizka

Po JPMorgan's Vodnik po trgih, so povprečni razmerji P/E tako za delnice z majhno kapitalizacijo kot za rastoče delnice zdaj udobno pod 20-letnim povprečjem, pri čemer je slednje približno 30 % pod povprečjem na dan 31. avgusta.

Podobno imajo številne delnice, ki veljajo za ciklične (in zato še posebej občutljive na recesijska tveganja), nizke P/E. Na področju tehnologije ta skupina vključuje številne delnice žetonov in spletne oglaševalske igre, čeprav ima veliko teh podjetij dolgoročne gonilne sile rasti, zaradi katerih je dodelitev podobnih vrednotenj kot na primer naftnim družbam ali bankam zelo vprašljiva.

Nazadnje, obstaja veliko delnic, ki rastejo z bombardiranjem (podjetja programske opreme v oblaku, internetne tržnice itd.), ki imajo predvideni dobiček na delnico in/ali EV/prodajni večkratniki ki so precej pod tistimi, ki so jih dosegli leta 2017 ali 2018.

2. Cene surovin in dobrin se znižujejo

Morda zaradi kombinacije močnega dolarja, mednarodnega makro nasprotnega vetra (več o tem pozneje) in špekulativnega trgovanja, so cene nafte, jekla, aluminija, pšenice, bakra, lesa in različnih drugih pomembnih surovin zdaj precej nad nedavnimi najvišjimi vrednostmi.

Poleg tega so se v zadnjih dveh letih povečale cene številnih potrošniških dobrin, po katerih je bilo povpraševanje so se ohladili. To vključuje cene rabljenih avtomobilov, ki (čeprav so še vedno precej povišane glede na trendno linijo pred covidom) so padli od maja.

Če se bo nadaljevalo, umirjanje inflacije surovin/blagov znatno izboljša možnosti za pregovorno mehak pristanek gospodarstva. Nižje cene nafte so še posebej pomembne, saj vplivajo na zaupanje potrošnikov in inflacijska pričakovanja.

3. Gospodarstvu gre bolje, kot so se mnogi prej bali

Medtem ko je inflacija vplivala na diskrecijsko porabo med potrošniki z nižjimi dohodki, je skupna potrošnja (ob pomoči še vedno zdravih potrošniških bilanc stanja, močnega trga dela in učinki bogastva) ni preveč omahovala.

Podobno, čeprav je prišlo do nekaj odpuščanj in zmanjšanja porabe v sektorjih, kot sta tehnologija in trgovina na drobno, je kar nekaj podjetij še vedno pripravljenih zaposlovati in trošiti, saj podatke o prostih delovnih mestih vozi domov.

Makropogoji bi se lahko od tu naprej poslabšali – na primer, če cene nafte znova narastejo ali če čezmorska makro vprašanja začnejo bolj vplivati ​​na ameriško gospodarstvo. Toda za zdaj stvari ne izgledajo tako črno, kot so se mnogi bali pred nekaj meseci.

4. Izvršni komentar ostaja dokaj pozitiven

Po sezoni zaslužkov, ki je bila boljša od pričakovanj, vodje podjetij tipa Global 2000 še vedno pogosto zvenijo previdno optimistično glede trendov poslovanja.

Vodje bank in plačilnih podjetij poročajo, da poraba s kreditnimi/debetnimi karticami na splošno ostaja zdrava. Podobno, čeprav podjetja, ki ponujajo potrošniško blago in storitve po lastni presoji, včasih poročajo o nižjem povpraševanju in padcih med potrošniki z nižjimi dohodki, običajno ne poročajo o velikem upadu povpraševanja. In nekateri so nakazali, da se je (med nižjimi cenami nafte in stabilizacijo delniških trgov) povpraševanje v zadnjih nekaj mesecih izboljšalo.

Kar zadeva tehnologijo, so bili komentarji vodstev, ki so govorili na konferencah Citi in Evercore, ki sta potekali prejšnji teden, na splošno spodobni. Medtem ko so bila podjetja s težavami, značilnimi za posamezna podjetja, in/ali izpostavljenostjo mehčanju potrošniških trgov strojne opreme, kot je Intel (INTC), Seagate (STX) in Corning (GLWVeč), je bilo razpoloženje bolj optimistično med direktorji podjetij, kot je Microsoft (MSFT), Uporabni materiali (AMAT), STMicroelectronics (STM), ServiceNow (ZDAJ) in Airbnb (ABNB).

Razlogi, zakaj bi lahko bilo več kratkotrajne bolečine

1. Veliko vrednotenj z veliko kapitalizacijo (v tehnologiji in drugod) ostaja povišanih

Čeprav kaže, da so delnice z majhno kapitalizacijo podcenjene, Vodnik po trgih JPMorgana tudi nakazuje, da je bil povprečni P/E za rastoče delnice z veliko kapitalizacijo 22. avgusta 20 % nad 31-letnim povprečjem.

Znotraj tehnologije je še vedno mogoče najti strma vrednotenja za podjetja s tržno kapitalizacijo več kot 10 milijard dolarjev med podjetji za programsko opremo v oblaku in podjetji za električno energijo/čisto energijo, pa tudi med peščico internetnih podjetij in podjetij s čipi. Poleg tehnologije je mogoče najti kar nekaj potrošniških osnovnih podjetij z veliko kapitalizacijo, potrošniških diskrecijskih podjetij, industrijskih podjetij in podjetij v zdravstvenem sektorju, ki bodo verjetno zabeležila enomestno rast prihodkov. CAGR v naslednjih nekaj letih, vendar kljub temu ponuja napredne P/E, ki so udobno v 20-ih, če ne višje.

Vse to spominja na dogajanje v "Lepo petdeset” v poznih šestdesetih in zgodnjih sedemdesetih letih prejšnjega stoletja. Takrat in danes je izbrana skupina velikih podjetij, ki so veljala za nepremagljive modre žetone, postala množična trgovanja in dosegla bogata vrednotenja. In čeprav se zgodovina nikoli popolnoma ne ponovi, je težko prezreti, kako so se ocene Nifty Fifty v naglici vrnile na Zemljo v letih 1960 in 1970, sredi naraščajoče inflacije in zaostrovanja Fed.

2. Špekulativni presežek ostaja

Trgovci z memskimi delnicami ostajajo željni iger na srečo, saj je nedavna norost, povezana z AMTD Digital (AMTD) in Bed, Bath & Beyond (BBBY) se odpelje domov. Skupna tržna kapitalizacija kriptovalut ostaja nad 1 bilijonom dolarjev, pri čemer je velik del razporejen med desetine altcoinov. In po množici znižanj delnic je precej dolg seznam močno skrčenih delnic spet pokazal nenavadna vrednotenja.

Če ne dobimo nikakršnega obračuna za ves ta presežek v času, ko Fed bolj kuri kot tiska denar, bi bil to pravi zaplet.

3. Zdi se, da trgi podcenjujejo vztrajnost inflacije dela in storitev

Po zadnjem poročilu o zaposlovanju so se povprečne urne plače avgusta povečale za 5.2 % letno. In čeprav je takšna rast plač pozitivna za potrošniške bilance in porabo, močno prispeva tudi k inflaciji, zlasti za delovno intenzivne storitve.

Pomembno je, da obstajajo razlogi za domnevo, da inflacija dela/storitev ne bo hitro izginila, kar daje Fedu dober razlog, da nekaj časa ostane nestrpna, tudi če se inflacija na drugih področjih ohladi. Medtem ko odprta delovna mesta ostajajo precej nad ravnmi pred covidom, se je stopnja delovne sile za ljudi, stare od 25 do 54 let, vrnila na ravni pred covidom (stopnje udeležbe za druge starostne skupine ostajajo zmerno nižje). Še več, stopnja rasti za delovno sposobno prebivalstvo se je močno upočasnilo in produktivnost je padla.

Kljub temu se zdi, da trgi stavijo, da visoka inflacija dela/storitev ne bo trajala dolgo. Dvoletni stopnja rentabilnosti inflacije — je približek inflacijskim pričakovanjem trga za naslednji dve leti in se izračuna tako, da se od standardnega donosa dvoletne zakladnice odšteje donos dvoletnih zakladnih obveznic, zaščitenih pred inflacijo — ostaja pod 2 %, čeprav letno Rast CPI je bila julija 2.7-odstotna in po splošnem pričakovanju bo ostala visoka vsaj do naslednje pomladi.

Čas bo pokazal svoje, vendar menim, da bi se lahko očitno prepričanje trga, da se bo inflacija do druge polovice leta 2023 vrnila okoli ravni pred covidom, izkazalo za enako napačno kot njegovo prepričanje v večjem delu leta 2021, da bo inflacija prehodna in ne bo zahtevala zaostrovanja Feda.

4. Kvantitativno zaostrovanje (QT) je šele začetek

Junija je Fed začel dovoljevati, da se vsak mesec iz bilance stanja umaknejo zakladnice v vrednosti do 30 milijard dolarjev in hipotekarno zavarovani vrednostni papirji (MBS) v vrednosti do 17.5 milijarde dolarjev (tako da ne reinvestira plačil glavnice, ki jih prejme za dolg). In na začetku septembra so se te številke povečale na 60 oziroma 35 milijard dolarjev.

Možno je, da se bo zvišanje obrestnih mer ustavilo do konca leta ali v začetku leta 2023. Toda s Fed-ova bilanca stanja ki še vedno vsebuje 8.8 bilijona dolarjev vrednega premoženja – kar je le malo manj od aprilske najvišje vrednosti 9 bilijonov dolarjev in daleč nad ravnjo pred covidom, ki je znašala 4.2 bilijona dolarjev, je Jerome Powell & Co. videti, da bo postopoma črpal veliko likvidnosti iz finančnega sistema … in s tem ustvarite pritisk navzgor za donosnost in omejite nagnjenost vlagateljev k tveganju na delniških trgih in drugod.

5. Kitajska in Evropa predstavljata makro tveganja

Med vplivom drakonskih zapor zaradi covida in posledicami postopno praznjenje velikega nepremičninskega balona je kitajsko gospodarstvo doživelo boljše dni. In čeprav je možno, da obsežne zapore zaradi covida ne bodo trajale dlje kot oktober (ko naj bi si Xi Jinping zagotovil tretji predsedniški mandat), se zdi, da ima sprostitev nepremičninskega balona pot naprej.

In vsaj v naslednjih nekaj mesecih je evropska električna kriza tudi makro dejavnik tveganja, četudi (med morebitne vladne ukrepe in visoke stopnje varčevanja na celini) so napovedi sodnega dne videti pretirane. V primeru Evrope vpliv makronadzorov v regiji na ameriška podjetja ni povezan le z nižjo potrošnjo in poslovno porabo, temveč z glavnim učinkom dodatnega padca evra glede na dolar.

(MSFT in AMAT sta holdinga v Klub članov akcijskega opozorila PLUS . Želite biti opozorjeni, preden AAP kupi ali proda te zaloge? Preberite več zdaj. )