Je bil padec FTX res kripto 'Lehmanov trenutek?'

Propad FTX je bil slab, toda kako hud? Skoraj od trenutka, ko je borza s sedežem na Bahamih v začetku novembra ustavila dvige kriptovalut – in tri dni preden je vložila zahtevo za stečaj – so začele leteti zgodovinske primerjave. 

Izvršni direktor Circle Jeremy Allaire tweeted 8. novembra, da je bil FTX »Lehmanov trenutek«, s sklicevanjem na propad investicijske banke Lehman Brothers leta 2008, ki je sprožil svetovno finančno paniko. Ta analogija se je ohranila, vsaj v zadnjih štirih tednih. Prejšnji teden ga je uporabila celo ministrica za finance ZDA Janet Yellen, pove DealBook:

"To je Lehmanov trenutek znotraj kripto in kripto je dovolj veliko, da smo imeli veliko škodo z vlagatelji."

Potegnile pa so se tudi druge poslovne vzporednice. Zlom FTX bi bil morda bolj podoben Madoffovemu škandalu leta 2008, na primer, glede na to, da sta tako prevarant Bernie Madoff kot ustanovitelj FTX Sam Bankman-Fried imela smisel za »očarljive regulatorje in vlagatelje« ter ju tako odvrnila, »da bi se poglobili in videli, kaj je v resnici dogaja,« kot nekdanja predsednica Zvezne korporacije za zavarovanje depozitov Sheila Bair Rekel CNN

Drugi so predlagali, da je bil skokovit stečaj FTX pravzaprav bolj podoben propadu korporacije Enron leta 2001. Med skupnimi elementi je po nekdanjemu ministru za finance ZDA Lawrencu Summersu, kot poroča Bloomberg, so bili:

»Najpametnejši fantje v sobi. Ne samo finančna napaka, ampak – seveda iz poročil – tudi pridih goljufije. Poimenovanja stadionov zelo zgodaj v zgodovini podjetja. Velika eksplozija bogastva, za katero nihče ne razume, od kod izvira.«

Glavni strateg Binance Patrick Hillman Drew podobnosti med Bankman-Friedom in ustanoviteljico Theranosa Elizabeth Holmes, ki jo je opisal kot "popolnoma zablodno".

In šlo je naprej.

Zgodovinski precedensi so lahko nedosegljivi

"Seveda ni popolne primerjave," je za Cointelegraph povedal Timothy Massad, raziskovalec na Kennedy School of Government na univerzi Harvard in nekdanji predsednik ameriške komisije za trgovanje s terminskimi pogodbami na blago.

Ključno vprašanje, je dejal Massad, ki je bil tudi pomočnik sekretarja za finančno stabilnost ameriškega ministrstva za finance in je pomagal pri upravljanju vladnega odziva na finančno krizo leta 2008, ali bo to dejansko vodilo do vrste regulacije, ki jo nujno potrebuje industrija kriptovalut ali:

"Ali bo to samo večja različica Mt. Goxa, ki je opekel veliko ljudi, vendar je kripto svet nekako šel naprej."

Prav tako ni povsem jasno, kaj sploh pomeni »Lehmanov trenutek«. Ali se nanaša na nenaden in nepričakovan finančni zlom? Ali pa to pomeni bankrot, ki sproži učinek domin — dokler ni zamajan celoten industrijski sektor ali celo svetovno gospodarstvo?

"Lehman je bil trenutek, ko so vsi prepoznali resnost svetovne finančne krize," je za Cointelegraph povedal Kevin Werbach, profesor pravnih študij in poslovne etike na šoli Wharton. "Bilo je šokantno videti, da je dolgoletni steber Wall Streeta čez noč izginil." To je vodilo tudi do prihodnjih regulativnih ukrepov. "Lehmanov neuspeh je nakazal, da obstaja resna vrzel v obvladovanju tveganja v finančnih storitvah, kar je privedlo do zakona Dodd-Frank."

Zadnje: Brazilska kripto industrija dobi regulativno jasnost sredi svetovne negotovosti

Na enak način je bilo v začetku novembra "šokantno" videti, da je FTX, "ena največjih in najbolj vidnih borz digitalnih sredstev, nenadoma propadla," je dejal Werbach in dodal, da zdaj "obstajajo podobni pomisleki, da je potrebna nova zakonodaja za digitalno sredstva."

Pisanje v New York Timesu je Kevin Roose dejal, da je bankrot Lehmana "laikom jasno pokazal, v kakšnih težavah je Wall Street." Lehmanov trenutek kripto sektorja bi lahko nakazal, da "panogo, ki se že tako otepa brutalnega leta izgub, morda čakajo še težji časi."

Je Lehman prava primerjava?

Po nadaljnjem razmisleku pa je Lehman prava primerjava? Propad slovite investicijske banke je navsezadnje pretresel svetovno gospodarstvo, ne le majhen finančni podsektor. Obstaja vprašanje obsega. FTX je potencialno izgubil milijarde vlagateljev dolarjev – po nekaterih ocenah od 10 do 50 milijard dolarjev. Toda Lehman je postal simbol zloma drugorazrednih hipotekarnih posojil, ki ga zaznamujejo bilijonske gospodarske izgube, poroča GAO.

»Propad FTX-ja lahko povzroči valove v kripto, vendar ne ruši tradicionalnega finančnega sistema. V tem smislu se mi zdi bolj podoben Enronu/Theranosu/Madoffu kot Lehmanu,« je za Cointelegraph povedala Hanna Halaburda, izredna profesorica na oddelku za tehnologijo, operacije in statistiko na poslovni šoli Stern na newyorški univerzi.

Kljub temu "prelivanje" v realno gospodarstvo morda ni tisto, kar je mišljeno z "trenutkom Lehman", kot se trenutno uporablja, je za Cointelegraph povedala Elvira Sojli, izredna profesorica financ na Univerzi v Novem Južnem Walesu:

»Kaj Yellen misli z 'Lehmanovim trenutkom', ni, da bomo videli prelivanje Lehmana z Wall Streeta na Main Street. Sklicuje se na prestrukturiranje in dodatno regulacijo v bančni industriji zaradi propada Lehmana.«

V vsakem primeru "mislim, da se zlom FTX ne bo prelil v realno gospodarstvo," je dodal Sojli. "Ljudje si niso izposodili/zastavili svojih domov za vlaganje v kripto, zato bo učinek omejen."

Massad je dodal: »Sekretarka Yellen je rekla, da je bil to trenutek Lehman kripto. Očitno ne nakazuje, da bo to povzročilo primerljivo škodo celotnemu finančnemu sistemu, temveč da je šlo za podjetje s čezmernim finančnim vzvodom, katerega propad kaže na potrebo po boljši regulaciji celotnega sektorja.«

Vendar tudi ta oslabljena Lehmanova primerjava morda ne bo delovala. Kaj pa, če v primeru FTX ne gre za nepopolno ali neučinkovito ureditev, kot je Lehman Brothers, ampak preprosto za goljufijo? Če je tako, je morda bolj podoben bankrotu Enrona leta 2001, največjemu v takratni zgodovini ZDA. To pomeni, da so voditelji tako FTX kot Enron vedeli, da delajo nekaj narobe in nezakonito - a so to vseeno storili.

"Enron je delal nekaj očitno v nasprotju s pravili - zakoni in predpisi - in Lehman Brothers je delal stvari v skladu z zakoni in predpisi, vendar pravila niso omejevala nepravilnosti," je dejal Halaburda. Kar zadeva FTX, je to "primer nasprotovanja pravilom, ki jih že imamo, namesto da so pravila slaba."

Obstajajo na primer dokazi, ki kažejo, da je Bankman-Fried uporabljal skrbniške račune strank FTX za podporo svojemu pridruženemu podjetju Alameda Research – skoraj tako, kot da bi bil to njegov osebni hranilnik.

»Zdi se, da je FTX zgodba o ogromni goljufiji in slabem finančnem upravljanju, ki je podobna Enronu, Madoffu, Theranosu in nedavno Wirecardu v Evropi,« je Werbach povedal za Cointelegraph. »Večina teh pa je bila osamljenih incidentov. Theranos ni pomenil, da bi bilo treba skrbno preučiti druga podjetja za medicinsko diagnostiko, niti ni prišlo do večjih finančnih posledic v zdravstvenem sektorju.«

Werbach meni, da je Enron verjetno najbližja analogija FTX, vsaj na strani goljufij, "ker se je [Enron] zgodil približno ob istem času kot vrsta drugih škandalov, kot sta Worldcom in Adelphia."

Zakon Sarbanes–Oxley iz leta 2002 je bil sprejet v ZDA za boj proti vrstam računovodskih goljufij, v katere so bili vključeni Enron in nekateri njegovi sodobniki. Glede na to, da je razplet FTX sledil majskemu propadu Terre in kasneje Celsiusa, verjetno »sproža vprašanja o praksah drugih večjih igralcev v kripto sektorju,« je predlagal Werbach. Prišla bi lahko zakonodajna rešitev.

Kaj pa Theranos? »Bankman-Fried je v nekaterih pogledih podoben Elizabeth Holmes – čudaški človek, ki je trdil, da dela dobro in za katerega se zdi, da je preslepil veliko vlagateljev. Toda ali je bil vpleten v goljufanje že od začetka?« je vprašal Massad in dodal:

»Pomembnost analogij Enrona in Theranosa se obrne na to, ali je bila implozija FTX bolj posledica goljufije in zavajanja kot hude malomarnosti in slabega upravljanja, in tega še ne vemo.«

»Mislim, da ni boljše primerjave« od Lehmana, je menil Sojli, »razen morda LTCM,« tj. Long-Term Capital Management, hedge sklada z močnim finančnim vzvodom, ki je leta 1998 nenadoma propadel po več letih prevelikih dobičkov. Upravni odbor LTCM je vključeval številne pomembne osebe, vključno z Nobelovim nagrajencem Myronom Scholesom in Robertom Mertonom. Banka Federal Reserve v New Yorku je sčasoma uredila 3.625 milijarde dolarjev vredne pomoči upnikov, ker se je bala, da bo večji finančni sistem propadel.

Kar zadeva kripto sektor po FTX, "bo prišlo do konsolidacije in veliko samoregulacije, pa tudi nekaj pritiska na zunanjo regulacijo teh trgov," je napovedal Sojli.

Zakaj bi se ukvarjali s poslovnimi analogijami?

Zakaj rišemo te zgodovinske podobe - ali so sploh uporabne?

"Ljudje vedno radi delajo tovrstne primerjave - to je način poenostavljanja dogodka v nekaj, kar odmeva med ljudmi," je pojasnil Massad. Na eni ravni so le malce zabavne. Vendar nosijo tudi tveganja. Če so slabo narisane, lahko primerjave »zakrijejo podrobnosti, ki so pomembne za naslednje korake«.

"Dajejo lažen občutek razumevanja," je dodal Halaburda. »Resnično pomembno je, da regulatorji natančno preučijo ta poseben primer,« tj. FTX.

Na primer, zlom Terra, neke vrste predhodnik FTX, je bil verjetno napaka tehnologije - premalo zavarovan algoritemski stabilni coin preprosto ni deloval. Toda razveljavitev FTX je lahko nekaj drugega, manj nedolžnega in bolj premišljenega.

"Že obstajajo zakoni in predpisi, ki bi morali veljati v tem primeru," je nadaljeval Halaburda. »Regulatorji morajo preprosto pojasniti, kateri so. FTX je vzel vloge ljudi — smiselno je, da so v skladu z zahtevami posredništva, ki zagotavljajo varnost skrbništva.«

Zadnje: Vpliv CBDC na stabilne kovance z Gracy Chen iz Bitgeta

Massad verjame, da lahko takšne zgodovinske primerjave motivirajo ljudi, da se spremenijo na bolje:

"Upam, da je to podobno zlomu borznega trga leta 1929 - očitno ne v smislu vpliva na širše gospodarstvo, ampak v smislu, da bi ljudje spoznali potrebo po okrepitvi zvezne ureditve."

Navsezadnje so državni zakoni o denarnih storitvah, »po katerih trdijo, da so regulirana mesta kriptotrgovanja«, vsaj v ZDA, »približno tako učinkoviti pri urejanju kriptovalut, kot so bili državni zakoni modrega neba pri urejanju borznega trga pred zlomom, in zlom je privedel do sprejetja zveznih zakonov o vrednostnih papirjih,« je zaključil Massad.