Če želite bolje razumeti, kako velik posel je, da je borza kriptovalut FTX pravkar implodirala, bi lahko naredili slabše kot pogovor z Davidom Pakmanom, podjetnikom, ki je postal tvegani kapitalist. Po 14 letih dela pri investicijski družbi Venrock je Pakman, ki je vodil Venrockovo naložbo v digitalno zbirateljsko podjetje Dapper Labs in celo rudaril bitcoine na svojem domu pred leti – nagnil se je k svoji strasti do digitalnih sredstev in se lani pridružil zdaj sedem let staremu podjetju za kriptovalute CoinFund.
Njegov čas je bil zelo dober ali zelo slab, odvisno od vašega pogleda na trg. Delno zato, ker je bil CoinFund prvi vlagatelj v propadajočo borzo kriptovalut FTX, smo prosili Pakmana, da danes pokliče z nami, da bi se pogovorili o tem zelo divjem tednu, tistem, ki se je začel z visokoletečim FTX na vrvi, in ki končalo z vložitvijo stečaja in odstopom ustanovitelja FTX, Sama Bankman-Frieda, kot izvršnega direktorja. Sledijo odlomki tega pogovora, ki so rahlo urejeni zaradi dolžine in jasnosti. Najin daljši pogovor lahko slišite tukaj.
TC: Zadnjič, ko sva govorila, pred skoraj dvema letoma, je bil val NFT le začenjajo. Zdaj govorimo o dnevu, ko je ena največjih borz kriptovalut na svetu pravkar razglasila stečaj. Pravzaprav je razglasitev stečaja za 130 dodatnih povezana podjetja. Kaj menite o tem razvoju?
DP: Mislim, da je popolnoma grozno na več ravneh. Prvič, to je bila tragedija, ki se ji je povsem mogoče izogniti. Ta neuspeh podjetja je bil posledica kopice napačnega človeškega odločanja, ne pa propadajočega podjetja. Osnovna dejavnost gre odlično. Pravzaprav je [bil] zelo donosen in raste, tudi na medvedjem trgu. Je ena najpogosteje uporabljenih kripto borz zunaj ZDA in z velikim poslom z izvedenimi finančnimi instrumenti. Napisal je veliko res dobre programske opreme. Ne gre za to, da bi ji zmanjkovalo kapitala ali da bi bila žrtev makro okolja. Toda njeno vodstvo, očitno skoraj brez nadzora, je sprejelo kup groznih odločitev in naredilo stvari res narobe. Tragedija je torej v tem, kako se ji je bilo mogoče izogniti in koliko je žrtev, vključno z zaposlenimi in delničarji ter stotinami ali celo tisoči strank, ki jih bo prizadel [ta stečaj].
Obstaja tudi škoda za ugled celotne kripto industrije, ki že tako trpi zaradi vprašanj, kot je: 'Ali ni to prevarantsko mesto s prevarantskimi ljudmi?' Ta vrsta Enronovega zloma enega najbolj cenjenih in verjetno najuspešnejših podjetij v vesolju je res slaba in trajalo bo veliko časa, da se iz tega izkopamo. So pa tudi pozitivne strani.
Pozitivne?
No, kar je pozitivno, tehnologija ni spodletela; verige blokov niso odpovedale. Pametne pogodbe niso bile vdrte. Vse, kar vemo o tehnologiji, ki stoji za kripto, še naprej deluje odlično. Torej bi bilo drugače, če bi šlo za zlom zaradi napačne zasnove programske opreme, ali se verige blokov ne spreminjajo ali velikih vdorov, ki so poškodovali ljudi. Dolgoročna obljuba programske opreme in tehnološke arhitekture o kripto je nedotaknjena. Ljudje so tisti, ki delajo napake. Letos smo imeli dve ali tri precej velike napake, ki jih je povzročil človek.
Obstaja veliko novic, ki na široko opisujejo, kaj se je zgodilo. Kako si to razlagaš?
Nimam znanja iz prve roke o tem, kaj so v resnici storili ali česa niso. Toda očitno sta imela FTX in [trgovalni center, ki je prav tako v lasti in vodi Sam Bankman-Fried] Alameda Research, odnos, ki morda ni bil znan vsem delničarjem, zaposlenim ali strankam. In sliši se, kot da je FTX vzel FTT, ki je njihov žeton, ki ga je imela v velikih zneskih Alameda, in so ga zastavili kot zavarovanje ter proti temu vzeli velika posojila v fiat. Tako so vzeli zelo nestanovitno sredstvo in ga zastavili kot zavarovanje.
Lahko bi si predstavljali, če bi upravni odbor podjetij ali investitorjev vedel za to, bi nekdo rekel: 'Počakaj. Kaj se zgodi, če se davek na finančne transakcije zniža za 50 %? To se dogaja v kripto z visoko frekvenco, kajne? Torej, zakaj zastavljamo to izjemno nestanovitno sredstvo? In mimogrede, pol milijarde dolarjev vredno premoženje ima naš največji tekmec [Binance]. Kaj se zgodi, če ga dajo na trg?«
Torej je bilo samo dejanje izposojanja proti temu nepremišljeno. in POTEM zveni, kot da so vzeli tudi izkupiček tega izposojanja in so ga vložili v zelo nelikvidna sredstva, na primer za reševanje BlockFi ali vseh teh drugih zasebnih podjetij, ki jih je FTX nedavno kupil. Vendar ni tako, da bi jih lahko hitro prodali, če bi morali vrniti izkupiček svojega posojila. Prav tako so očitno uporabljali sredstva strank in jih posojali ali morda celo posojali svoji trgovski enoti. Torej so vse te stvari samo stvari, za katere menim, da bi odbor, če bi vedel za to, rekel: 'Ne, ne, to so popolnoma nezaželeni, ne počnemo ničesar od tega, to je preveliko tveganje.'
Vendar ni bilo pravega odbora, kar je neverjetno, glede na to, da so tvegani kapital v to podjetje vložili 2 milijardi dolarjev. Vaše podjetje je med temi podjetji.
CoinFundu sem se pridružil pred nekaj več kot enim letom, tako da je bila naložba, ki jo je podjetje izvedlo v FTX, že dolgo nazaj, pred mojim časom, in gre za majhen, majhen znesek. Komaj smo na glavni mizi. Nismo imeli nobenih žetonov FTT.
Toda obravnaval bom vaše veliko vprašanje, ki se po mojem mnenju nanaša na upravljanje tega podjetja. Prihajam iz tradicionalnega ozadja vlaganja v tehnologijo, kjer morda 99 % časa obstaja le standardni nabor upravljanja, s katerim se strinja vsak podjetnik, ko vzame tvegani kapital, kar je: obstajal bo odbor; upravo bodo sestavljali investitorji in zaposleni ter morda zunanji strokovnjaki; na voljo bo niz kontrol; kontrole običajno pravijo stvari, kot so: 'Morate razkriti vse transakcije povezanih strank, da ne mešate kokosovih orehov med enim podjetjem in nečim drugim, za kar ne vemo.' Upravni odbor mora tudi odobriti stvari, tako da kadarkoli boste zastavili sredstva kot zavarovanje za izposojo, ne morete izdati novih delnic, ne da bi [upravni odbor] za to vedel.
Dejstvo, da tukaj ni bilo nič od tega, je osupljivo. In upam, da iz tega Enronovega trenutka v kriptovalutah izhaja, da bodo kakršne koli ohlapne norme, ki so obstajale glede tega, da se ta raven nadzora in upravljanja ne zagotovi kot del vlaganja, takoj izginile.
Vse je tako zelo povezano. Kripto vlagatelj Digital Currency Group naj bi dal a $ 140 milijonov vlivanje lastniškega kapitala v posel z izvedenimi finančnimi instrumenti v svojem portfelju, imenovanem Genesis Global Trading, ker ima Genesis približno 175 milijonov dolarjev zaklenjenih na svojem računu FTX. Kako slabo bo to postalo? Kolikšen odstotek vašega lastnega naložbenega portfelja je prizadet zaradi neuspeha FTX?
Koliko vpliva na nas v CoinFundu? To je zanemarljivo, ker smo imeli tako majhno naložbo v to podjetje iz enega od naših skladov in v FTX* nismo imeli nobenega svojega premoženja, niti njegovega ameriškega niti mednarodnega poslovanja. [Kar zadeva širše posledice], mislim, da nihče od nas ne pozna celotnega, dolgoročnega vpliva tega, kar se tukaj dogaja, ker obstaja nekakšna okužba, kajne? Na primer, koliko drugih sredstev, ko imajo podjetja in vlagatelji sredstva na FTX, in koliko časa bo trajalo, da ta sredstva dobijo nazaj? Predpostaviti je treba, da gre celotna stvar v obsežen stečajni postopek, ki traja več mesecev ali let, da se zaključi. In zato bo prisotna ta negotovost, ne le glede tega, kdaj boste dobili denar nazaj, ampak tudi glede tega, koliko ga boste dobili.
Velika večina zagonskih podjetij, v katera vlagamo, ne trguje na FTX in zato niso bili stranke. Toda FTX je bil zelo koristen za zagotavljanje izhodišča za žetone, da postanejo likvidni, in nato ustvarjanje trga za te žetone ali vsaj zagotavljanje prostora za njihovo trgovanje in zagotavljanje likvidnosti. Velik del kripto danes ni samo zbiranje lastniškega kapitala, temveč ustvarjanje žetonov in uporaba žetonov kot spodbujevalnega mehanizma, kar zahteva, da na neki točki ti žetoni postanejo likvidni in trgujejo na borzah, FTX pa je bil eno največjih mest, kjer so ti žetoni, s katerimi se trguje. In zdaj to izgubiš.
Kako to vpliva na vaše vsakodnevne naložbe? Videl sem novico, da želi CoinFund zbrati nov sklad v vrednosti 250 milijonov dolarjev, da je 1. novembra vložil dokumentacijo SEC, potem ko je pred tremi meseci zaprl sklad v vrednosti 300 milijonov dolarjev. Boste morali zdaj v to vstaviti žebljiček? Prepričan sem, da ta debakel vznemirja plošče.
V zadnjih 48 urah smo se pogovarjali z veliko našimi LPS. Mislim, da večina ljudi obdeluje. Sprašujejo, tako kot vi sprašujete, 'Kaj se je zgodilo tukaj?'
Mislim, da bo kapital v pozni fazi tukaj za nekaj časa zamrznil. Prah se res mora počistiti. In malo verjetno je, da kapital pritegne taka tragedija.
Bolj neposreden vpliv je na vrednotenje zagonskih podjetij. Vrednotenje novoustanovljenih podjetij je nepopoln postopek, ki ga izvajajo vlagatelji na nelikvidnih trgih, in eden od načinov, kako se to naredi, je ogled primerljivih podjetij. In ena najsvetlejših zvezdniških družb, na katero so opozorili skoraj vsi v kriptovalutah, je bil FTX. Če je FTX vreden 40 milijard dolarjev, smo mi vredni X. Torej vzamete najbolj cenjeno kripto podjetje, ki ga podpira tvegano podjetje, in gre s 40 milijard dolarjev na nič, kdo je potem nova zgornja meja vrednosti kripto? Takoj vpliva na vrednotenja v pozni fazi.
* Po našem intervjuju s Pakmanom je izvedel, da se je zmotil, ko je rekel, da CoinFund nima sredstev na borzi. Na FTX International ima majhno količino menjalnih sredstev, ki so bila v postopku transakcije.
Vir: https://finance.yahoo.com/news/crypto-vc-david-pakman-ftx-015049955.html