Kripto borze se osredotočajo na industrijo zaspanih terminskih pogodb

Ameriška industrija terminskih pogodb se počasi spreminja, njen odtis pa se je z leti utrdil okoli manj podjetij. Število trgovcev s terminskim blagom (FCM) je v zadnjem obdobju marca 2022 znašalo 61 podjetij, v primerjavi s 64 v letu 2017, 116 v letu 2012 in 171 v letu 2007. FCM so namenska podjetja, ki lahko opravljajo transakcije na borzah izvedenih finančnih instrumentov.

Velik del te konsolidacije je potekal pod nadzorom Garyja Genslerja, istega človeka, ki je zdaj na čelu ameriške komisije za vrednostne papirje in borze (SEC). Gensler je vodil komisijo za trgovanje z blagom in terminskimi pogodbami (CFTC), glavnega regulatorja industrije izvedenih finančnih instrumentov od 2009 do 2014. Zdaj, z uvedbo skupine CME
CM razširitev
Terminske pogodbe na bitcoin v letu 2017 in druge terminske in opcijske pogodbe na kriptovalute v naslednjih letih, so se kripto derivati ​​uveljavili v ZDA in potrdili hipotezo, da imajo institucije stabilen apetit za trgovanje s terminskimi pogodbami za kriptovalute, ki letos prinašajo kar 6.7 milijarde dolarjev dnevnega obsega. Odprte obresti za kriptovalute CME – kapital, vezan za podporo dejavnosti trgovanja s terminskimi pogodbami – se je letos gibal med 2 milijardami in 7 milijardami dolarjev.

Ta medeni lonec je padel v oči kripto izmenjavam.

Kri v vodi

Tri pridobitve subjektov, ki jih ureja CFTC, v zadnjih 18 mesecih s strani FTX.US, ameriške podružnice FTX s sedežem na Bahamih, s strani javno kotiranega velikana Coinbase (NYSE: Kovanec), in z Cboe izmenjava ponazarja, kako so novice o kripto uspehu skupine CME hitro potovale. Ta podjetja in kripto borze Kraken, Gemini in Coinbase želijo popularizirati trgovanje s kripto derivati ​​na maloprodajni ravni.

Eden od njihovih večjih ciljev je videti, da ZDA zajamejo velik del kripto trajnih in terminskih trgov – dve vrsti pogodb o izvedenih finančnih instrumentih – s katerimi danes trguje na kripto borzi Binance in nereguliranih borzah v tujini.

Sreča za ameriške kripto borze, CFTC pod vodstvom Rostina Behnama sporočila kongresu v začetku tega leta zahteva agencije za sredstva, ki imajo večjo vlogo pri nadzoru promptnih kriptovalut poleg kripto derivatov. Agencija očitno želi imeti moč za obvladovanje te rastoče industrije.

Kanarec v rudniku premoga

Te bitke se zdaj razlijejo na odprto. Predlog FTX.US iz marca 2022 za spremembo licence CFTC podjetja in pridobitev pooblastila za ponujanje produktov izvedenih finančnih instrumentov na maržo malim strankam je zdaj pred CFTC in čaka na odobritev. Laično povedano, bi te pogodbe vlagateljem tipa Robinhood omogočile, da si izposodijo sredstva za stave z vzvodom na prihodnja gibanja cen sredstev, kot sta bitcoin ali eter. Nagrade so lahko znatne, lahko pa tudi tveganja.

Velik del tradicionalne industrije terminskih pogodb odločno nasprotuje temu predlogu, kot je trenutno oblikovan, in ga vidi kot trojanskega konja, ki bi FTX.US dal manevrskega prostora za rast v katerem koli razredu sredstev, ne samo v kriptovalutih.

Prva od dveh bitk v mesecu maju glede tega predloga je potekala prejšnji teden. Izvršni direktor FTX Sam Bankman-Fried se je pojavil pred kmetijskim odborom predstavniškega doma, pridružili pa so se mu izvršni direktorji skupine CME iz Chicaga, Intercontinental Exchange (ICE) s sedežem v Atlanti in združenja Futures Industry Association (FIA).

Vidno jezen Terry Duffy, izvršni direktor skupine CME Group, je med svojim začetnim petminutnim pričanjem razstrelil proti predlogu FTX.US, medtem ko je sedel le nekaj centimetrov stran od Bankman-Frieda:

"Pod lažnimi trditvami o inovacijah, ki so malo več kot le ukrepi za zmanjševanje stroškov, FTX predlaga klirinški režim upravljanja tveganj, ki bi v ameriški finančni sistem vnesel znatno sistemsko tveganje."

Po tej začetni salvi je Duffy uporabil skoraj vsako vprašanje, ki ga je postavil odbor, da bi navedel več razlogov, zakaj je bil predlog FTX.US slaba ideja in zakaj CFTC tega ne bi smel izvajati (in kongres ji ne bi smel dovoliti, da to izvede) vrsto razlage njenega mandata za urejanje terminske dejavnosti. Glas gospoda Duffyja je odražal nujnost in zaskrbljenost, medtem ko se je glas Bankman-Frieda zdel zbran in dejanski.

Nekatere posebne točke, ki jih je izpostavila skupina CME in ki sta jih med zaslišanjem večinoma podprli ICE in FIA, so vključevali:

• Model Direct-to-Investor, pri katerem menjava strank brez pomoči FCM-jev, je slab za potrošnike (čeprav je skupina CME priznala, da je tudi ona sledila enakemu modelu, dokler ji CFTC po poročanju ni naročil, naj ga opusti)
• Samodejna likvidacija strank, ko dosežejo poziv k kritju, ni dobra za vlagatelje in lahko poveča kaskadne razprodaje
• FTX.US ima vsaj enega varnostnega ponudnika, ki po potrebi zagotavlja likvidnost, vendar ta dogovor ni jasen ali zavezujoča zaveza s strani tega subjekta
• Predlog vsebuje analitične vrzeli, ki kažejo na pomanjkanje natančnosti glede obvladovanja tveganj in praks skladnosti v skladu s tako imenovanimi načeli infrastrukture finančnih trgov (PMFI).

Seznam ugovorov proti predlogu je bil dolg in je odražal tisto, kar so tradicionalna finančna podjetja in zagovorniške skupine predstavile v svojih komentarjih na spletnem mestu CFTC do roka 11. maja. Večina institucionalnih komentarjev je bila kratkih, od ene do štirih strani. Pismo s komentarji skupine CME je bilo v lastni kategoriji na več kot 40 straneh.

Nasprotno pa je CFTC prejel na stotine pisem maloprodajnih uporabnikov – večinoma v podporo predlogu – in veliko institucionalnih pisem v podporo, kot so pisma kriptoborze Gemini, trgovskih podjetij Susquehanna, Virtu in DRW.
DRW
, in investicijsko podjetje Softbank. Argumenti v prid predlogu so pohvalili stvari, kot so:

• Neposredno vlagatelju je dobro in zaželeno
• Pristop obvladovanja tveganja, ki preverja zadostna sredstva 24/7/365 vsako sekundo, je boljši pri odzivu na tržno tveganje kot trenutne rešitve in regulatorjem omogoča, da kadar koli vidijo izpostavljenost
• Samodejna likvidacija je bila preizkušena in deluje, kot je predvideno
• Več izbire – skupina CME ima dejanski monopol na kriptovalute v Združenih državah – je dobra stvar in je potrebna
• Podatki o prostem trgu, ki jih vsebuje predlog FTX.US, so odlični glede na to, da so podatki velik posel za večino izmenjav (152 milijonov dolarjev prihodkov od podatkov na 1.3 milijarde dolarjev prihodkov v prvem četrtletju 1 za skupino CME); z brezplačnimi podatki je večja preglednost in enak dostop do vpogledov

Med naslednjo majsko bitko – okroglo mizo CFTC 25. maja v živo od 9 do 30 ET – bodo akademiki, udeleženci industrije in drugi lahko izrazili svoj glas za in proti ukrepu. Pričakujemo intenzivnejša prizadevanja skupine CME in podobno mislečih uveljavljenih podjetij za prihodnost in zagovorniških skupin, ki zahtevajo neodobritev predloga ali vsaj pogojno odobritev z več omejitvami in zahtevami, preden se izvede.

Tiskovni predstavnik skupine CME je ponovil, da je pred jutrišnjo obravnavo Forbes nekateri Duffyjevi zaslišani komentarji, da "FTX predlaga klirinški režim" poenostavljenega upravljanja tveganja, ki bi v ameriški finančni sistem vnesel znatno sistemsko tveganje." Poleg tega so dodali, da bi odobritev predloga povzročila odstranitev do 170 milijard dolarjev kapitala, ki blaži izgube s trga izvedenih finančnih instrumentov, ki je bil prečiščen, in "še pomembneje" pa bi odpravila model vzajemnega tveganja in kapitalske zahteve udeležencev na trgu. FTX še ni odgovoril na zahtevo za komentar.

Ključni izdelki

CFTC se ni odločila, ali bo podprla predlog FTX.US, in je pozdravila vse povratne informacije, temveč zgolj dejstvo, da je sodelovala s FTX.US v "deset tisoč urah" in izmenjala več kot tisoč dokumentov, kot je navedeno avtorja Sama Bankmana Frieda prejšnji teden pomeni, da komisija predlog jemlje resno.

Ta možnost spremembe je verjetno razlog, da skupina CME tako močno nasprotuje predlogu. Duffyjeve prošnje članom odbora za kmetijstvo in ločeno predsedniku Davidu Scottu (D-GA) so med zaključnimi besedami razkrile stopnjo obupa, ki je redkokdaj vidna. Če ga imenujemo eksistencialna grožnja trenutnemu modelu CME, ni pretirano. Kot dodatna točka, kripto borze imajo v svojih knjigah na milijone maloprodajnih strank, medtem ko skupina CME nima nobenega, je pa na tisoče maloprodajnih strank, ki aktivno trgujejo na platformi skupine CME prek FCM.

Duffyjevi odgovori nam tudi sporočajo, da ni nujno, da je FTX.US tisti, ki želi razdeliti področja, na katerih deluje skupina CME. To so lahko katera koli podobna podjetja, ki uporabljajo isto širšo licenco, ki bi jo lahko podelili FTX.US. Tako bi ta podjetja konkurirala skupini CME, vendar z manj omejitvami in nižjimi stroški za uporabnike kot pri skupini CME, kar bi povzročilo ogromen beg strank tem novim udeležencem, če se ne bi odzvala v naravi.

Prejšnji teden je skupina CME jasno izjavila, da bi tudi sama sprejela model Direct to Investor brez FCM, če bo predlog FTX sprejet. Vendar pa bi moral glede na institucionalno osredotočeno ureditev narediti nekaj dramatičnih sprememb in vlagati na področjih, kot sta vključitev strank in storitve za stranke.