"Crypto ne skrbi za osnove." Je to trajnostno?

Večina kriptovalut umre. 

To je dobro znano med tistimi, ki so bili priča več kot enemu ciklu. Na stotine, če ne na tisoče, žetonov narašča, poleg bitcoina in etra, vendar le redko – ali pogosto nikoli – povrnejo najvišje vrednosti vseh časov.

Samo 26 od 200 najboljših digitalnih sredstev po tržni kapitalizaciji je doseglo nove najvišje vrednosti po vrhuncu zadnjega bikovskega trga januarja 2018.

Polovica je bila žetonov plasti 1, kot so litecoin, ether in cardano. Pet je bilo upravljavskih žetonov, ki podeljujejo glasovalne pravice in poganjajo decentralizirane finančne protokole, kot sta Gnosis in district0x.

Ni rožnata slika. Vendar pa se obeti še poslabšajo pri denominaciji, koliko je kriptovaluta vredna v bitcoinih namesto v običajnem dolarju. 

Preklopite na določanje cen bitcoinov in le šest teh kriptovalut je preseglo svoj prejšnji vrh v istem časovnem obdobju: dogecoin, binance coin, chainlink, decentraland, vechain in enjin coin.

Majhen izbor zmagovalcev, ki predstavlja le 3 % od 200 najboljših digitalnih sredstev. Tudi ni jasnega trenda, ki bi ju povezoval. 

Dogecoin je dobesedno samoparodija »na luno«, medtem ko vechain žetona sloja 1 poganja meme »blockchain za dobavne verige«. 

Kovanec Binance se ponaša z nekaj vzdržljivosti, ki ga podpirajo vabljivi mehanizmi izgorevanja. Verjetno ima Chainlink več uporabnosti kot večina, saj podpira raztegljiv ekosistem podatkovnih virov in cen. orakle, ki povezujejo različne verige blokov in pametne pogodbe za izvajanje transakcij brez validatorjev tretjih oseb.

Udeleženci v panogi pravijo, da je uspeh Decentralanda in enjin coin delno mogoče razložiti z metaverse brouhaha in igralnimi aplikacijami (decentraliziranimi aplikacijami), ki jih poganja blockchain, za katere se pričakuje, da bodo kmalu postale priljubljene. 

Takšne lažne povezave nakazujejo, da večina digitalnih sredstev neizogibno doseže vrhunec na bikovskem trgu, a hitro propade, ko hype zbledi – usojeno, da se nikoli več ne vrnejo v svojo bleščečo slavo, da bi ohranila najbolj priljubljene držala za vrečke.

Kako torej pravično določiti ceno digitalnih sredstev? Koliko je kripto v resnici vredno? 

Glede na to, da je 200 najboljših kovancev s prejšnjega bikovskega trga padlo za več kot 90 %, izraženo v dolarjih, od najvišjih vrednosti vseh časov, kako in zakaj se trgi odločijo, kako nizko bodo padli?

Denarni tokovi so medvedji za digitalna sredstva

Token Terminal je ena platforma, ki ponuja načine, kako ugotoviti vse. Ponuja vrsto meritev, katerih namen je primerjati različne protokole, ki odražajo tradicionalne metode vrednotenja podjetij v razmerju med ceno in dobičkom ter skupnih prihodkih.

»Če pogledamo nazaj, zlasti če primerjamo trg bikov leta 2018 s tistim, čemur smo bili priča leta 2021, je zelo težko zgraditi kakršno koli tezo o tem, zakaj so določeni žetoni uspešni,« je za Blockworks povedal Oskari Tempakka, vodja rasti terminala žetonov.

Platforma meri protokole, ki ustvarjajo denarni tok poleg zagonskih podjetij v verigi blokov, ki delujejo v celoti v verigi. Med zadnjim bikovskim trgom ni bilo mogoče ovrednotiti protokolov na podlagi teh dejavnikov, je dejal Tempakka, saj je bilo šele na polovici leta 2020 – med poletjem DeFi –, ko so prve aplikacije, zgrajene na Ethereumu, dejansko začele ustvarjati pozitivne denarne tokove v protokol. 

Zaključek: analizirati najbolj leteče kriptovalute od zadnjega bika, ne glede na to, ali je vrednotenje v dolarjih ali bitcoinih, na temeljni osnovi v bistvu nemogoče.

Kljub temu je bila polovica od 200 najboljših digitalnih sredstev, ki so v zadnjem ciklu dosegla nove najvišje vrednosti vseh časov, sredstva prve plasti.

Layer-1, hrbtenica digitalnih sredstev, je tokrat presegla uspešnost zaradi zdrave prepoznavnosti imen in truda legij razvijalcev, pa tudi ustvarjalcev trga in trgovcev z globokimi žepi, ki dajejo prednost sredstvom z večjo likvidnostjo. 

Za več kot milijardo dolarjev vreden hedge sklad mora obstajati precejšnja tržna kapitalizacija, da se trudi trgovati s premoženjem – ali drugače premakne iglo cene tako močno pri gradnji dolge ali kratke noge, da dobiček zastara. 

»Rekel bi, da je teza za plastmi 1 ta, da v bistvu gradite neskončno razširljivo poravnalno plast za vse druge aplikacije, ki se gradijo na vrhu,« je dejal Tempakka. »Lažje je zgraditi bolj optimistično tezo brez omejitve vrednotenja kot za čisto aplikacijo – tako zdaj gledamo na plasti 1, vsaj tiste, ki dejansko lahko ustvarijo denarni tok in zajamejo to vrednost .”

Denarni tokovi so pravzaprav medvedji, saj se nanašajo na poskus določanja cene kriptosredstev. Kot metrika sami po sebi niso medvedji, vendar udeleženci v panogi trdijo, da hitra pot rasti kriptovalut zahteva drugačen okvir. 

Pravijo, da uporaba konvencionalnih temeljnih tehnik izbire delnic nikoli ne bi delovala pri startupih, podprtih s tveganim kapitalom – zakaj bi torej delovala, ko gre za digitalna sredstva?

Če je mogoče kriptosredstvo ovrednotiti na podlagi običajnih temeljev, bi morala biti možna tudi razmeroma enaka primerjava s podjetjem iz resničnega sveta. 

"Kripto ni mar za osnove, tradicionalni občutek denarnih tokov," je za Blockworks povedal Hassan Bassiri, podpredsednik za upravljanje portfelja pri upravitelju digitalnih sredstev Arca. "Narava kripto je, da skrbi za potencial rasti."

Bassiri je dodal: »Recimo, da nekaj takega kot Aave ali Yearn trguje z razmerjem med ceno in prodajo 1,000, njegov fintech konkurent neobank pa trguje z 200 — ali je kriptovaluta vredna 5-kratnega večkratnika glede na to?«

Izkoriščanje denarnih tokov za vrednotenje digitalnih sredstev – tako kot delnice Amazona ali Tesle – pomeni, da ne morejo večno naraščati, kar je pojem podoben kriptonitu za kripto die-trde. 

Dejansko denarni tokovi zagotavljajo eno metodo vrednotenja digitalnih sredstev, kar samodejno pomeni, da ne morejo večno naraščati, kar je pojem podoben kriptonitu za vlagatelje v kriptovalute. 

Rezultat: nestanoviten, na glavo prevrnjen trg, ki daje prednost družbenemu čustvu in glamurju pred Econ 101.

Na obzorju so trgi, ki jih poganjajo temelji

Če pogled v preteklost ne osvetli, kako trgovci ocenjujejo digitalna sredstva, kdo lahko reče, kateri projekti iz morja mnogih upov imajo realne možnosti, da preživijo medvedji trg?

Bassiri pravi, da je eden od razlogov za optimizem: vse več protokolov deluje na povezovanju primerov uporabe v resničnem svetu z donosom v verigi. Primer: nedavna poteza MakerDAO, da ponudi posojilo v vrednosti 100 milijonov dolarjev, denominirano v žetonu DAI, 151-letni banki Huntingdon Valley Bank, s potencialom povečanja kreditnega revolverja na osupljivo milijardo dolarjev v 1 mesecih. 

Tempakka iz terminala žetonov se poteguje za obete prihodnosti, v kateri večino vrhunskih žetonov poganjajo merljivi temelji — in morajo ustvariti trajnostne denarne tokove, da poganjajo ta model. 

»Če ste tradicionalni vlagatelj zasebnega kapitala, ste na stopnji, ko si lahko ogledate podatke o prihodkih kripto protokola in okoli tega dejansko zgradite močno naložbeno tezo,« je dejal Tempakka.