Weekly MacroSlate: Centralne banke začenjajo paničariti in se obračati, vse oči so zdaj uprte v FED. Kaj vse to pomeni za Bitcoin?

Trgi nepripravljeni na novo dobo

Obdobje finančne represije po GFC, ki je pričakovalo hitro napihnjene vrednosti sredstev in pričakovane obrestne mere na 0, se je razpletlo po koncu pandemije. Po drugi svetovni vojni je najpomembnejši sveženj fiskalnih spodbud prispeval k izpadom dobavne verige in skokovitim porastom blaga in storitev. To je sprožilo val povpraševanja po storitvah z delovno silo, ki je še vedno primanjkuje. Donosi s fiksnim dohodkom so narasli na večletne najvišje vrednosti in vlagatelji se še naprej zgrinjajo k dolarju.

Stara doba se je končala; centralne banke so v zadnjih dveh desetletjih ohranjale obrestne mere na najnižji ravni vseh časov in so bile izjemno počasne pri dvigovanju. Vendar pa je od leta 1999 skupna sprememba FOMC, ECB in BOE povzročila skupno spremembo obrestne mere za 2 % v septembru in 3.75 % v četrtletju. Največ od ustanovitve ECB.

Je Credit Suisse Lehman Brothers tega cikla?

Zamenjave kreditnega tveganja (CDS) se morda zdijo zapletene in so bile slišane med GFC leta 2008, vendar nam trg CDS sporoča, da se lahko nekaj podobnega zgodi leta 2022.

Zgodovina se ne ponavlja, se pa pogosto rima.

Kaj so CDS? Laično povedano, je zamenjava pogodba med dvema strankama, ki se strinjata, da bosta zamenjala eno tveganje za drugo. Ena stranka od druge kupi zaščito pred izgubami zaradi neplačila posojilojemalca.

Pri vsaki zamenjavi obstaja "tveganje nasprotne stranke". Med stanovanjsko krizo leta 2008 je Lehman Brothers bankrotiral in ni mogel vrniti zavarovanja, ki so ga prodali vlagateljem. Lastniki CDS so utrpeli izgubo pri obveznicah, ki so bile v neplačilu.

CDS je dober pokazatelj potencialnih neplačil; ko se cena CDS dvigne, postane zavarovanje dražje (večja možnost neplačila).

V zadnjem času za Credit Suisse (CS) ni bilo tako dobro, rekordna izguba pri trgovanju, zaprti investicijski skladi, številne tožbe, korporativni škandal in novi izvršni direktor. Zaradi slabih rezultatov so odpustili več kot 10 % od 45,000 zaposlenih, medtem ko so zapustili ameriški trg in razdelili investicijsko banko.

Zavarovanje neplačil pri Credit Suisse se približuje ravni kot med propadom Lehman Brothers.

Kot rezultat zgoraj navedenega je cena delnice padla s 14.90 USD februarja 2021 na trenutno 3.90 USD in se izogiba financiranju na trgu zaradi padajoče cene delnice. CS je padel pod četrtino svoje knjigovodske vrednosti, medtem ko je njegova tržna kapitalizacija nižja od prihodkov.

Bi vas moralo skrbeti za vašo pokojnino CS? Držanje USD ne pomeni veliko, saj imate le IOU od banke, če postane insolventna.

Številni bitcoinerji menijo, da je BTC najboljša zaščita pred propadom fiat zaradi pomanjkanja tveganja nasprotne stranke. Dokler pravilno skrbite za Bitcoin in ga shranjujete, je Bitcoin vaš in zavarovanje, ki ga imate, ne predstavlja tveganja neplačila. Za razliko od CDS, Bitcoin nima možnosti poteka. Poleg tega je zaradi omejene ponudbe zaščiten tudi pred hiperinflacijo.

Korelacije

Žoga za uničevanje DXY

DXY je bil leta 2022 uničujoč; povečal se je za skoraj 20 %, zaradi česar so vse glavne valute v težavah. Kanadski in avstralski dolar sta padla za 8 % oziroma 11 %, evro za 18 %, medtem ko sta britanski funt in japonski jen padla vsak za več kot 20 %.

Vendar pa je ena valuta zmagala nad ameriškim dolarjem, ruski rubelj, ki je skoraj neverjetnih 30 % višji od DXY.

DXY milkshake teorija

Ker se DXY krepi, to pritiska na valute nastajajočih trgov z obveznostmi, denominiranimi v ameriških dolarjih. Medtem ko njihova valuta sorazmerno slabi v primerjavi z ameriškim dolarjem, otežuje izpolnjevanje obveznosti njihovih plačil v USD. 

To na koncu privede do tega, da ti trgi tiskajo več svoje valute, kar najverjetneje vodi do hiperinflacije (vsaka fiat valuta, ki je kdaj obstajala, je propadla s povprečno pričakovano življenjsko dobo 27 let) ali sprejetja standarda ameriškega dolarja, kar lahko vidimo v El Salvador se skuša odmakniti s sprejetjem Bitcoina.

Generalni direktor Santiago Capital Brent Johnson pojasnjuje neuspeh fiat valut s teorijo, imenovano teorija dolarskega milkshakea; izguba fiat valut bo posledica vedno večjega povpraševanja po ameriških dolarjih, zajeto s pomanjkanjem dolarjev, ko bo Fed prenehal proizvajati nove dolarje, se bo povpraševanje po obstoječih dolarjih povečalo.

Merilnik delnic in volatilnosti

Standard and Poor's 500 ali preprosto S&P 500 je borzni indeks, ki spremlja uspešnost delnic 500 velikih podjetij, ki kotirajo na borzah v Združenih državah. S&P 500 3,586 -2.41% (5D)

Nasdaq Stock Market je ameriška borza s sedežem v New Yorku. Po tržni kapitalizaciji delnic, s katerimi se trguje, je na drugem mestu borz, za newyorško borzo. NASDAQ 10,971 -3.05% (5D)

Indeks volatilnosti Cboe ali VIX je tržni indeks v realnem času, ki predstavlja pričakovanja trga glede volatilnosti v naslednjih 30 dneh. Vlagatelji uporabljajo VIX za merjenje stopnje tveganja, strahu ali stresa na trgu pri sprejemanju investicijskih odločitev. VIX 32 -0.91% (5D)

Leta 2020 bodo polna nestanovitnosti; Pripni varnostni pas

27. septembra je indeks The Move ("VIX trga obveznic") zaključil pri 158.12. To je drugi najvišji natis v 13 letih. Od GFC je bil edini višji rezultat vrhunec pandemije 9. marca 2020.

Ko indeks Move preseže 155, Fed razpravlja o možnostih znižanja obrestnih mer na 0 ali o začetku svojega programa kvantitativnega sproščanja. Vendar temu ni tako, Fed je sredi svojega programa kvantitativnega zaostrovanja, trg pa še vedno določa 4.25–4.5-odstotne obrestne mere za konec leta 2022.

Kako slabo je tam zunaj?

Prejšnji teden Poročilo je razpravljalo o portfelju 60/40, ki je bil najslabši od leta 1937. Spodaj je 20 največjih padcev od vrha do dna za S&P 500 od leta 1961. Nikoli v zgodovini, ko smo bili priča ekstremnemu padcu delnice, so zakladnice ZDA (sredstvo, ki se izključuje tveganje) padle bolj kot delnice. Če alarmi ne zvonijo, bi morali zdaj.

Da bi okrepili zgornjo točko, je bilo skoraj 60 trilijonov dolarjev izbrisanih v ameriških delnicah in na trgu s fiksnim donosom.

Blago

Tečaji in valuta

Združeno kraljestvo je v nemiru

26. septembra je britanski funt padel v primerjavi z ameriškim dolarjem na 1.03 in padel na najnižjo vrednost vseh časov. To se je zgodilo na podlagi kanclerke, ki je razkrila novo fiskalno spodbudo, ki bo povečala ocenjeni primanjkljaj Združenega kraljestva za 72 milijard funtov, kar je prililo olje na ogenj inflacije. Slaba uspešnost funta je bila povezana tudi z dvigom BOE za samo 50 bazičnih točk na sekundo. Od takrat je funt nadaljeval svoj propad skupaj z gilts in FTSE 100.

Dnevi so se nadaljevali, ko je bilo slišati ropotanje o nujnih dvigih obrestnih mer s strani BOE, da bi zajezila neverjetno visoko inflacijo. Vendar pa je 28. septembra BOE izvedla začasne nakupe dolgoročnih obveznic Združenega kraljestva, kar je obratno od nadzora inflacije. To je bil pivot iz BOE; da bi obdržali donose, se je moralo nadaljevati s kvantitativnim sproščanjem, kar bi le še dodatno razvrednotilo funt. BOE je ujeta in vse druge večje centralne banke bodo verjetno sledile temu.

Ali so vlagatelji v Združenem kraljestvu propadli zaradi varovanja funta z Bitcoinom?

Ko je funt strmoglavil na najnižjo vrednost v 30 letih, so se ljudje zgrinjali v trda sredstva, da bi se izognili večjim izgubam. 26. septembra je obseg trgovanja z BTC/GBP narasel za več kot 1,200 %, ko so imetniki britanskih funtov začeli agresivno kupovati Bitcoin. To je v ostrem nasprotju s parom BTC/USD, ki je vse poletje zabeležil razmeroma enak obseg trgovanja na centraliziranih borzah.

Novouvedeni britanski kancler Kwasi Kwarteng znižanje davkov in načrti zadolževanja dodatno znižal vrednost funta in privedel do močnega zmanjšanja državnih obveznic Združenega kraljestva. Da bi zaščitili svoje deleže pred tveganji, povezanimi z inflacijo in naraščajočimi obrestnimi merami, večina pokojninskih skladov veliko vlaga v dolgoročne državne obveznice. Nujni ukrepi Bank of England so poskus podpore tisočem pokojninskih skladov v denarni stiski, ki so v nevarnost neizpolnjevanja zahtev po kritju.

• Bitcoin je pokazal odlično moč in se je v tednu, ki se je začel 20. septembra, trgoval malo pod 26 $
• Bitcoin se trenutno drži na julijskih najnižjih vrednostih in če bi padel nižje, nastane velika vrzel do 12 tisoč dolarjev
• Trg opcij nakazuje pozitivne obete za konec četrtega četrtletja
• Majhne količine kopičenja se pojavljajo pri dolgoročnih imetnikih, ki trenutno držijo besedo
• Zmogljivost omrežja Lightning se približa 5,000 BTC

Novi subjekti padejo na večletno dno

Število edinstvenih entitet, ki so se prvič pojavile v transakciji domačega kovanca v omrežju. Entitete so definirane kot skupina naslovov, ki jih nadzoruje ista omrežna entiteta.

Novi subjekti so padli na večletno najnižjo raven in ponovno testirali najnižjo vrednost, opaženo v letu 2020, kar nam pove, da v ekosistem ni novega pritoka udeležencev. Vendar smo bili še vedno višji od prejšnjega cikla medvedjega trga leta 2018. Iz podatkov je razvidno, da novi turisti prihajajo in ostajajo; omrežje še naprej postavlja višjo vrednost v vsakem ciklu.

Volatilnost se bo nadaljevala, ko bodo prihodnje odprte obrestne mere naraščale

Razmerje vzvoda odprtih obresti za terminske pogodbe se izračuna tako, da se vrednost odprte pogodbe na trgu deli s tržno kapitalizacijo sredstva (predstavljeno kot %). To vrne oceno stopnje finančnega vzvoda glede na velikost trga, da se oceni, ali so trgi izvedenih finančnih instrumentov vir tveganja razdolževanja.

• Visoke vrednosti kažejo, da je odprto zanimanje na terminskem trgu veliko glede na velikost trga. To poveča tveganje kratkega/dolgega stiskanja, dogodka razdolževanja ali kaskade likvidacije.
• Nizke vrednosti kažejo, da je odprto zanimanje na terminskem trgu majhno glede na velikost trga. To na splošno sovpada z manjšim tveganjem prisilnega nakupa/prodaje in nestanovitnosti zaradi izvedenih finančnih instrumentov.
• Dogodki za razdolževanje kot so kratki/dolgi stiski ali kaskade likvidacije, je mogoče prepoznati po hitrem padcu OI glede na tržno kapitalizacijo in vertikalnih padcih metrike.

Razmerje vzvoda odprtih obresti terminskih pogodb se približuje najvišjim vrednostim vseh časov; to poveča možnost nadaljnjega razdolževanja in dogodkov likvidacije. Med zlomom družbe Luna in številnimi plačilnimi nesposobnostmi, ki so se zgodile od aprila do julija 2022, je bilo veliko finančnih vzvodov izbrisanih, vendar se zdi, da še vedno obstaja veliko nagnjenosti k tveganju.

Tradicionalne finance začenjajo opažati, da se velik del finančnega vzvoda sprosti; za Bitcoin bo ključnega pomena, da obdrži ta cenovni razpon, saj se vrednost delnic in obveznic s stalnim donosom še naprej izničuje.

Kakšni so obeti za Q4?

Skupni odprti interes nakupnih in prodajnih opcij glede na izvršilno ceno za določeno opcijsko pogodbo. Nakupna opcija daje imetniku pravico do nakupa delnice, prodajna opcija pa imetniku pravico do prodaje delnice.

Če se približamo 30. decembru, je na tisoče klicev za več kot 35,000 USD na bitcoin spodbudnih. September je bil prelivanje krvi za tradicionalne finance, vendar je bitcoin padel le za 2.5 % in je trdno zadržal 18,000 $. Ker pa je sezona zaslužkov na obzorju in huda zima za Evropo, bo morda težko videti, da bodo te številke končale leto.

Rudarji čutijo pritisk.

Rudarski utrip prikazuje odstopanje med 14-dnevnim povprečnim blokovnim intervalom in ciljnim časom 10 minut. Vrednosti oscilatorja se lahko štejejo za to, koliko sekund hitreje (negativno) ali počasneje (pozitivno) se rudarijo bloki glede na ciljni čas bloka 600 s.

• Negativne vrednosti kažejo, da je opazovani čas bloka hitreje kot ciljni čas bloka. To se običajno zgodi, ko rast stopnje razpršitve prehiti prilagoditve težavnosti navzgor in nakazuje, da je v teku širitev razpršilne moči omrežja.
• Pozitivne vrednosti kažejo, da je opazovani čas bloka počasneje kot ciljni čas bloka. To se običajno zgodi, ko se stopnja zgoščevanja upočasni bolj kot prilagoditve težavnosti navzdol, kar pomeni, da so rudarji brez povezave.

Trenutno je utrip rudarjenja rahlo v pozitivnem območju, kar nakazuje, da je omrežje Bitcoin v počasnejšem blokovnem času, saj je stopnja zgoščevanja nedavno dosegla najvišjo vrednost vseh časov. Težave pri rudarjenju so bile tudi najvišje v zgodovini. Vendar pa zdaj opažamo upad pri obeh. Stopnja razpršitve se je začela zniževati, medtem ko je težavnost doživela prvo prilagoditev navzdol po juliju.

Ker ostaja težava blizu najvišjih vrednosti vseh časov, bo to še naprej pritiskalo na rudarje; pričakujte, da bodo težave še naprej padale, medtem ko bodo nedonosni rudarji še naprej odstranjeni iz omrežja. V drugi polovici leta 2022 smo bili nad rudarskim utripom, ki je bil povezan tudi s kapitulacijo rudarjev, rudarji trenutno niso iz gozda, vendar je videti veliko bolj zdravo, kot je bilo v prejšnjih tednih in mesecih.

Diamantne roke za zrele imetnike

Uničeni dnevi kovancev (CDD) za katero koli transakcijo se izračunajo tako, da se število kovancev v transakciji pomnoži s številom dni, odkar so bili ti kovanci nazadnje porabljeni.

90D uničenih dni kovancev je 90-dnevna tekoča vsota uničenih dni kovancev (CDD) in prikazuje število uničenih dni kovancev v zadnjem letu. Ta različica je prilagojena starosti, kar pomeni, da jo normaliziramo glede na čas, da upoštevamo naraščajočo izhodiščno vrednost s časom.

Uničeni dnevi kovancev vizualizirajo obdobja, ko so bili porabljeni stari in mlajši kovanci. Meritev je najnižja v zgodovini, kar dokazuje, da zreli kovanci držijo svoj Bitcoin in so zato prevladujoče vedenje za to vrsto vlagateljev. Med rastjo v letih 2013, 2017 in 2021 se je CDD znatno povečal, saj se je ta vrsta kohorte prodajala za dobiček. Smo sredi kopičenja medvedjega trga.

Starostni pasovi metrične porabljene količine podpirajo diamantne roke od LTH, pri čemer se količina prenosa v verigi ločuje glede na starost kovancev. Vsak pas predstavlja odstotek porabljene količine, ki je bila predhodno premaknjena v obdobju, označenem v legendi.

LTH (6+ mesecev) porabljajo kovance z agresivno hitrostjo na vrhuncu bikovske rasti leta 2021 v začetku januarja pri skoraj 8 % kohorte. Vendar, ko čas teče in je cena Bitcoina nenehno padala do leta 2022, zreli lastniki neradi prodajajo BTC v tem cenovnem razredu, saj je bilo to vedenje HODLing eno najmočnejših že vrsto let.

Zmogljivost omrežja Lightning se približa 5,000 BTC

Ena boljših novic v tem ciklu je, da zmogljivost omrežja strele raste in vsak teden dosega najvišje vrednosti vseh časov, kar je čista organska rast. Pričakovati je, da bomo naslednji teden presegli mejo 5,000 BTC.

Dolgotrajna vs. kratkoročna dobava imetnikov

Dolgoročni imetniki so opredeljeni kot imetniki bitcoinov več kot 155 dni in veljajo za pametni denar ekosistema ter prodajajo med rastjo bikov, vendar se kopičijo in zadržujejo med medvedjimi trgi. To je dosleden pristop te kohorte, medtem ko se obratno dogaja pri kratkoročnih imetnikih, saj so bolj nagnjeni k vrednosti v dolarjih.

Skozi zgodovino BTC, ko pride do najvišjih cen bikov, LTH prodajajo, ko pa pridejo medvedji trgi, se kopičijo. To se dogaja zdaj, kar je spodbudno, saj ima več kot 13.6 milijona BTC, medtem ko STH začenja prodajati in zmanjšuje velikost svoje pozicije.

Poglejte spodaj – možnih je 12 $ BTC

URPD metrika je orodje, ki prikazuje, po katerih cenah je bil ustvarjen trenutni nabor Bitcoin UTXO, tj. vsaka vrstica prikazuje število obstoječih bitcoinov, ki so se nazadnje premaknili znotraj določenega cenovnega vedra. Naslednje meritve so niz različic, ki dodatno razčlenijo podatke, pri čemer gledajo na specifične tržne kohorte.

V tej različici je dobava segmentirana glede na skupno bilanco subjekta lastnika. To omogoča razlikovanje "kitov" od "rib". Menjave so obravnavane ločeno (sivo). Vsa ponudba je prikazana v cenovnem razredu, po katerem je zadevni subjekt (v povprečju) pridobil svoje kovance.

Črna navpična črta prikazuje tržno ceno ob časovnem žigu izdelave grafikona.

Obsežna vrzel v ponudbi se pojavi pod junijsko najnižjo vrednostjo 17.6 tisoč $ do razpona od 10 do 12 tisoč $. Veliko ponudbe, ki je bila kupljena okoli 20 $, so vlagatelji z manj kot 1 Bitcoinom; to bi lahko pomenilo težave, če bi Bitcoin padel nižje, in ta kohorta bi doživela nadaljnjo nerealizirano izgubo, ki bi lahko povzročila nadaljnjo slabost.

Aktivnost stablecoina je utišana, kar je pozitiven znak

Ta grafikon prikazuje 30-dnevno neto spremembo ponudbe štirih najboljših stabilnih kovancev USDT, USDC, BUSD in DAI. Upoštevajte, da so zaloge teh stabilnih kovancev razdeljene med več gostiteljskih verig blokov, vključno z Ethereumom.

Leto 2021 je bilo pomembno leto zlasti za stabilne kovance, ko je prišlo do ogromne količine stabilnih kovancev, ki so pritekla na borze, ko se je defi razmahnil. Če identificiramo 4 najboljše stabilne kovance, USDT, USDC, DAI in BUSD, je sredi leta 24 na vrhuncu priteklo do 2021 milijard dolarjev.

Vendar je bila leta 2022 drugačna zgodba: številni dvigi in negotovost. To je bilo povezano z makro negotovostjo in propadom Lune. Od avgusta so dvigi dramatično upadli. To je zelo tiha dejavnost, kar je pozitivno videti v tem tržnem okolju.