Weekly MacroSlate: izpis CPI, ki je bolj vroč od pričakovanega, pomeni, da bitcoin čaka hudo stagflacijsko okolje

TL; DR

• Ameriški CPI sproži popravek navzgor pričakovane obrestne mere Fed Funds
• Združeno kraljestvo ostaja na vrhu lestvice inflacije G7, z dejanskim CPI medletno 9.9 %
• GBP je zabeležil nove najnižje vrednosti v primerjavi z ameriškim dolarjem, enake ravni kot leta 1985
• Obstaja 30-odstotna verjetnost dviga obrestne mere za 100 bps na naslednjem zasedanju FOMC
• Ethereum's težko pričakovana združitev potekala 15. septembra in je bila uspešna
• Goldman Sachs se pripravlja na odpuščanja, saj se sklepanje poslov upočasnjuje
• FedEx Izvršni direktor pravi, da pričakuje, da bo gospodarstvo vstopilo v "svetovno recesijo" zaradi velikega izpada dobička
• Hitrost zgoščevanja bitcoina dosega najvišjo vrednost vseh časov
• Prilagoditev težavnosti Bitcoin doseže rekord vseh časov

CPI je sprožil popravek navzgor na pričakovano obrestno mero Fed Funds

Še eno navzgor usmerjeno poročilo o inflaciji v ZDA je zmanjšalo upanje glede hitrosti zaostrovanja politike, zaradi česar so donosi s fiksnim dohodkom in dolar strmoglavo zrasli. Ameriški delniški vrednostni papirji so padli v najhujšo enodnevno izgubo od sredine leta 2020, zdaj pa pričakujejo, da bo Fed naslednji teden poskočil za 75 bazičnih točk. Osnovna in skupna inflacija sta presegli napovedi, zaradi česar so vlagatelji opustili prejšnje predpostavke o dvigu za 50 bazičnih točk.

Indeks cen življenjskih potrebščin (CPI) je indeks nihanja cen maloprodajnega blaga in drugih artiklov. Prišel je naslov CPI bolj vroče od pričakovanega, saj so bili trgovci prepričani, da smo na "vrhunski inflaciji", kar je povzročilo nemir na trgih. Nasdaq je zaključil 5.5 % nižje, Bitcoin je padel pod 20,000 $, zlato pa je trgovalo za 1 % pod prejšnjim zaprtjem. 

Dvoletna zakladniška obrestna mera je donos, prejet za naložbo v vrednostni papir, ki ga je izdala vlada ZDA, z zapadlostjo dveh let. Dveletna donosnost je vključena v krajšo krivuljo donosnosti, ki je pomemben pokazatelj pri opazovanju ameriškega gospodarstva. Do velike razprodaje je prišlo pri zakladnih vrednostnih papirjih, ponderiranih na sprednji del, zaradi česar je dvoletna zakladna vrednost dosegla najvišjo točko od novembra 2007. 

Skupna inflacija se je zaradi 8.5-odstotnega mesečnega znižanja bencina upočasnila z 8.3 % na 10.6 %, medtem ko so drugi indeksi prav tako padli, vključno z letalskimi sejmi in rabljenimi avtomobili. Vendar je bilo to izravnano s povečanjem hrane, zatočišč in zdravstvenih storitev. 

Inflacija ni bila le problem dobavne verige, ampak tudi fiskalna in monetarna komponenta. Preplavljanje sistema s širokim denarjem trajno ponastavi agregatne cene višje, zaradi česar je naloga centralne banke, da ukroti inflacijo, toliko težja.

Terminske pogodbe Fed skladov presegajo 4 %

Inflacija narašča že dobri dve leti, natančneje 27 mesecev naraščajoče inflacije. Indeks hrane se je medletno povečal za 11.4 %. Predvsem pa so se stroški energije povečali za skoraj 25 % medletno, kar je najpomembnejše 12-mesečno povečanje od maja 1979.  

Zaradi izpisa CPI, ki je bolj vroč od pričakovanega, Fed financira terminske pogodbe (izvedenih finančnih instrumentov, ki temeljijo na obrestni meri zveznih skladov, medbančne posojilne obrestne mere ZDA čez noč za rezerve, deponirane pri Fedu). Zdaj določa 70-odstotno možnost dviga obrestne mere za 75 bazičnih točk na sekundo in 30-odstotno možnost dviga stopnje za 100 bazičnih točk na sekundo za 21. september. Poleg tega obrestna mera Fed Funds predvideva končno hitrost 4.5 %, ki bo dosežena do prvega četrtletja leta 2023 po objavi podatkov CPI v ZDA. Tvegana sredstva bodo še naprej trpela zaradi naraščanja obrestnih mer in usihanja likvidnosti zaradi kvantitativnega zaostrovanja (QT).

Korelacije

Leto medveda

Medvedi so prevladovali večino leta 2022. 13. septembra je Dow Jones strmoglavil za več kot 1,250 točk in trguje nižje, kot je bil po prvem polnem dnevu Bidnovega mandata (januar 2021). Trg obveznic je bil priča popolnemu pokolu; skupni donos Bloombergovega globalnega agregatnega indeksa je 13. septembra dosegel novo najnižjo vrednost in se je zmanjšal za 16.93 % od njegove ustanovitve leta 1990. 

Wall Street je imel najslabši dan po juniju 2020, saj se S&P spogleduje z območjem medvedjega trga. Korelacijski grafikon prikazuje uspešnost S&P za leto 2008 (črna) proti uspešnosti S&P za leto 2022 (oranžna). Tesna in simetrična medsebojna povezanost, najhujše pa po podatkih šele prihaja. 

Merilnik delnic in volatilnosti

Stonks

Od začetka leta do danes je Nasdaq padel za 26 %, S&P 500 za 18 %, Dow pa za 14 %. 13. septembra je Nasdaq doživel največji zlom od marca 2020 in lahko bi pričakovali, da se bo ta trend nadaljeval do konca leta, saj Fed še naprej zvišuje obrestne mere.

V preteklosti se na tradicionalnih trgih -20 % šteje za območje medvedjega trga. Najnižje vrednosti tržnih ciklov se običajno končajo približno ob istem času, ko obrestna mera Fed Funds začne zniževati ali se ustavlja v svojem ciklu naraščanja. Ker Fed nadaljuje pot uničenja, bi bilo naivno misliti, da je dno za delnice.

Blago

SPR se še naprej izčrpava pred vmesnimi volitvami

Strateška naftna rezerva (SPR), ena največjih svetovnih dobaviteljev nujne surove nafte, je bila uvedena za pomoč pri motnjah v oskrbi z nafto za Združene države v okviru mednarodnega energetskega programa.

SPR se še naprej izčrpava, da bi ublažil kratkoročne inflacijske pritiske; SPR je 12. septembra izvedel največjo tedensko sprostitev nafte doslej in na trg vbrizgal 8.4 milijona sodov. SPR je zdaj najnižji po oktobru 1984.

Vendar pa poročajo, da je Bidnova administracija načrtovala ponovno polnjenje SPR, ko bodo cene surove nafte začele padati pod 80 dolarjev za sod; trenutno se trguje okoli 90 dolarjev za sod.

Tečaji in valuta

Glede na trg obveznic je Fed za krivuljo.

Kot že omenjeno, je dveletna zakladnica pri 2007 % dosegla najvišje vrednosti, nazadnje videne od novembra 3.7. Od začetka leta 2000 sta obrestna mera Fed Funds in dveletni donos zakladnice usklajena. Trenutni razpon kaže, da ima Fed več prostora za zvišanje obrestnih mer, saj je obrestna mera Fed trenutno okoli 2.5 %. Povišanje obrestne mere za 100 bazičnih točk na sekundo še vedno ni dovolj, da bi dosegli "nevtralno stopnjo", glede na trg obveznic. Fed je še vedno za krivuljo.

10-2 letna zakladnica globoko obrnjena

Vendar pa se razlika med desetletnimi in dveletnimi zakladnimi zapisi na splošno šteje za opozorilo o hudi gospodarski šibkosti. Nasprotno pa se med finančnim stresom kreditni razmiki povečajo in povzročijo beg v sredstva varnega zatočišča, kot je DXY, ali takojšnjo potrebo po odkupu dolarjev za izpolnitev plačil.

10-2-letna zakladnica je bila letos dvakrat obrnjena in njen pomen je zanesljiv vodilni kazalec bližajoče se recesije. Avgusta je dosegel skoraj -50 bps, kar je hujše od svetovne finančne krize in recesije leta 2000. Še nekaj bazičnih točk nižje in to bo najgloblja inverzija po letu 1981.

Številni makrostrokovnjaki čakajo, da se obrne še en indikator: razpon 10 let in 3 mesecev. Razpon je trenutno 14bps; strokovnjaki menijo, da je to pravi signal recesije. Inverzija vsake krivulje donosnosti je napovedovala vsako recesijo v zadnjih več kot 40 letih, recesija pa se običajno pojavi v naslednjih šestih do dvanajstih mesecih.

• V tednu, ki se je začel 12. septembra, je Bitcoin večino časa preživel pod svojo realizirano ceno (osnova stroškov, 21,400 $)
• Bitcoin je trenutno petič v svoji zgodovini pod vsemi ključnimi drsečimi povprečji.

• Hitrost zgoščevanja bitcoina dosega najvišjo vrednost vseh časov
• Prilagoditev težavnosti bitcoina dosega najvišjo vrednost vseh časov
• Skupna ponudba v lasti dolgoročnih imetnikov je dosegla nov ATH.

Več kot 20 milijonov naslovov v izgubi

Število edinstvenih naslovov, katerih skladi imajo povprečno nakupno ceno, višjo od trenutne cene. »Nakupna cena« je opredeljena kot cena, ko so kovanci preneseni na naslov.

5. septembra so naslovi v izgubi presegli 20 milijonov prvič od ustanovitve Bitcoina, kar kaže, kako globok je bil medvedji trg leta 2022. Skozi leto 2022 so naslovi v izgubi začeli pri manj kot 10 milijonih. Od januarja se je podvojil, kar kaže na resnost tega medvedjega trga, saj je Bitcoin v začetku januarja znašal več kot 45,000 $, kar je nekaj več kot 50-odstotni padec cene.

Bitcoin HODLerji se ne moti zaradi makro negotovosti

Ocenjevanje ravni kopičenja in porazdelitve je bistveno za razumevanje v dolgoročnem časovnem okviru. HODLerji so entiteta, ki ima neomajno podporo in verjame v Bitcoin.

Sprememba neto pozicije obravnava dinamiko ponudbe in prikazuje mesečno spremembo pozicije dolgoročnih vlagateljev (HODLers). Prikazuje, kdaj HODLerji izplačajo (negativno) in kdaj HODLerji kopičijo nove neto pozicije.

Če pogledamo obdobje med novembrom 2020 in marcem 2021, je apreciacija cene Bitcoina dramatično narasla. Vendar pa je pri tem prišlo do velike količine distribucije HODLer, pri čemer je ta kohorta distribuirala na vrhu bikovskega niza leta 2021 in je skoraj razdelila več kot 200,000 kovancev, da bi zaklenila dobiček.

Vendar pa je od takrat sprememba neto pozicije HODLers dramatično povečala akumulacijo, trenutno priča več kot 70,000 BTC na mesec, kar je ena najpomembnejših količin akumulacije po covidu.

Glassnode ocenjuje, da se skoraj 7.5 milijona kovancev (40 % zaloge v obtoku) sčasoma izgubi ali izgubi; definirajo izgubljene ali HODLed bitcoine kot premike velikih in starih zalog. Izračuna se z odštevanjem Živahnost od 1 in rezultat pomnožite s krožečo oskrbo.

Prevladujoči režim prodaj skozi vse leto 2022

Meritev Delta Skew možnosti 25 obravnava razmerje med prodajnimi in nakupnimi opcijami, izraženo v implicitni volatilnosti (IV). Puts je pravica do prodaje pogodbe po določeni ceni, calls pa pravica do nakupa.

Pri opcijah z določenim datumom poteka veljavnosti se 25 Delta Skew nanaša na prodaje z delto -25 % in klice z delto +25 %, pobotane, da pridejo do podatkovne točke. Z drugimi besedami, to je merilo cenovne občutljivosti opcije glede na spremembo promptne cene Bitcoina.

Določena obdobja se nanašajo na opcijske pogodbe, ki potečejo en teden, en mesec, tri mesece oziroma šest mesecev.

Pod 0 pomeni, da so klici dražji od prodaj. To stanje se je letos zgodilo le šestkrat. Med nedavnim padcem Bitcoina so trgovci iskali prodajne cene in se nato vrnili k klicem na lokalnem vrhu.

Klici so dražji od prodaj šele šestič letos. Vsi so se borili za nakupe na dnu ranga in nato začeli špekulirati o klicih na lokalnem vrhu.

Očitna strukturna sprememba marže, podprte s kovanci

Prihaja do eksplicitnega dinamičnega premika odprtih obresti na terminske pogodbe s kripto maržo, kar je odstotek odprtih obresti terminskih pogodb, ki je maržiran v domačem kovancu (npr. BTC) in ne v USD ali stabilnem kovancu, vezanem na USD.

Maja 2021 je bila marža, podprta s kovanci, 70-odstotna najvišja vrednost vseh časov; zdaj znaša le 40 %, kar je jasna strukturna razlika z vlagatelji, ki bodo leta 2022 tvegali veliko manj. Druga plat medalje je, da približno 60 % terminske marže uporablja stabilne kovance ali gotovino, kar povzroči veliko manjšo nestanovitnost kot zavarovanje vrednost se ne spreminja skupaj s terminsko pogodbo. Ker je marža stabilnejša, je cena relativno stabilnejša. Tema, za katero se pričakuje, da bo ostala tudi letos.

Hitrost zgoščevanja in težavnost sta dosegli najvišjo vrednost vseh časov

Večino septembra je CryptoSlate razpravljal o posledicah vse večjih težav za rudarje. Zaradi naraščajočih proizvodnih stroškov in težav pri rudarjenju, ki so dosegle najvišjo vrednost vseh časov, so rudarji opazili padajoče prihodke, zaradi česar bi se nedonosni rudarji izključili iz omrežja.

Neverjetno je videti odpornost omrežja z vidika stopnje zgoščevanja; samo pred 16 meseci se je stopnja zgoščevanja zrušila za več kot 50 %; nekaj tednov kasneje pa se je povečal za trikrat.

Več kot milijarda dolarjev realiziranih izgub 1. septembra

Neto realizirani dobiček/izguba je čisti dobiček ali izguba vseh premaknjenih kovancev in jasno je videti režim neto izgub za drugo polovico leta 2022 zaradi medvedjega trga brez primere. Sredi junija je Bitcoin padel pod 18 tisoč dolarjev, kar je pomenilo največjo neto realizirano izgubo v višini več kot 4 milijarde dolarjev doslej.

Vendar pa je 13. septembra Bitcoin padel za 10 % na nekaj manj kot 20,000 $, kar je povzročilo več kot milijardo $ realiziranih izgub. Vlagatelji še vedno obravnavajo Bitcoin kot tehnološko delnico in tvegano sredstvo, kar je letos prispevalo k znatnemu znesku realiziranih izgub.

Diamantne roke za dolgoročne vlagatelje

Zaloga, ki je bila nazadnje aktivna pred 1+ letom, je opredeljena kot odstotek krožeče zaloge, ki se ni premaknila vsaj eno leto. Od začetka Bitcoina je ta kohorta povečala lastništvo ponudbe in ima več kot 65.8 % ponudbe.

Dolgoročni imetniki veljajo za pametni denar znotraj ekosistema Bitcoin; očitno je, da se bo med medvedjimi trgi ta kohorta agresivno kopičila, medtem ko bo cena potlačena in porazdeljena na bikovske trge. Ta trenutni cikel ni nič drugačen od katerega koli drugega, saj se ta kohorta trenutno kopiči, saj se je njihov delež ponudbe letos povečal, kar je spodbuden znak.

To dodatno podpira metrika, skupna ponudba, ki jo imajo LTH, trenutno ima več kot 13.6 milijona BTC, kar je prav tako najvišje v zgodovini. LTH vidijo ogromno vrednost pri teh trenutnih ravneh cen BTC, kar povečuje njihovo ponudbo na tem medvedjem trgu.

Evolucija HODLerja

Paket vseh starostnih skupin aktivne ponudbe, znan kot HODL Waves. Vsak barvni stolpec prikazuje odstotek Bitcoina, ki je bil nazadnje premaknjen v obdobju, označenem v legendi.

Da bi razumeli um LTH-jev, je bistveno razumeti njihove tehnike kopičenja. LTH so vlagatelji, ki imajo BTC več kot šest mesecev. Prvi graf prikazuje imetnike od šest do dvanajst mesecev.

Rdeče puščice prikazujejo najvišjo vrednost imetja te kohorte, ki se pojavi približno šest mesecev po najvišji rasti bikov, saj jih je pritegnila eksponentna apreciacija cene BTC; vsak cikel ima ta kohorta približno 40-60 % ponudbe BTC.

Z rastjo izkušenj in znanja kohorte v ekosistemu BTC se je povečala tudi ponudba zrelih kovancev. Rdeče puščice prikazujejo kohorto od 6 do 12 mesecev, ki dozori v 1- do 2-letne imetnike, preživi vsaj en medvedji trg in znatno znižanje vrednosti. Spet je ta kohorta približno eno leto oddaljena od vrhunca bikovske rasti.

Nazadnje se je prvotna kohorta, ki je kupila vrhunec bikovske rasti, sčasoma spremenila v 2-3-letne imetnike, ki postanejo strokovnjaki v ekosistemu in si prislužijo pravico, da se imenujejo "diamantne roke". Ta kohorta se ne poveča v obsegu prejšnjih starostnih razponov, saj vsi vlagatelji ne pridejo tako daleč, vendar je mogoče razvozlati, da se ta trenutni cikel ne razlikuje od prejšnjih. V tem ciklu se počasi pojavljajo 2- do 3-letni imetniki, kar je spodbudno videti; bistvenega pomena bo spremljati to kohorto, da vidimo, ali s časom dozoreva.

Razlika med USDC in USDT

»Suhi prah« se nanaša na število stabilnih kovancev, ki so na voljo na borzah vlagateljev, ki so pridobili žetone, kot sta USDC ali USDT. Splošna predpostavka je, da so visoke ravni stabilnih kovancev, ki se zadržujejo pri prodaji, znak rasti za BTC, saj kaže pripravljenost ohraniti kapital na kripto trgih, dokler se pogoji ne spremenijo.

Med USDC in USDT prihaja do znatnih razlik v stanju na borzah. USDC je bil pred kratkim pod drobnogledom, saj je Binance začasno ustavil dvige USDC. Leta 2022 je prišlo do precejšnje količine odlivov, ravno ko je USDC januarja dosegel vrhunec s stabilnimi kovanci v vrednosti približno 7 milijard dolarjev na borzah.

Vendar pa je USDT le napredoval in je na borzah presegel več kot 17 milijard dolarjev vreden hlev. Glede na količino negativnega pritiska, ki ga je prejel USDT, je zaenkrat očitno še vedno številka ena stabilnih coinov.